期权漫谈：棉花期货期权推出在即助力探索"保险+期权"新模式

1月28日，棉花期权合约将在郑州商品交易所挂牌交易。业内人士指出，开展棉花期权交易，有利于“稳步扩大‘保险+期货’试点，探索‘订单农业+保险+期货（权）’试点”的政策精神。此外，针对棉花目标价格补贴政策面临的挑战，棉花期权上市后，能够为棉花产业提供多样化的风险管理途径，为完善现行补贴政策提供有益参考和有效补充。

探索成本更低的棉花“保险+期权”模式

2016年以来，郑商所支持和推动市场各方在新疆、山东、河北、湖北等地组织建设28个棉花“保险+期货”试点。郑商所通过提供资金补助，支持棉农或合作社向保险公司购买棉花价格保险，锁定棉花价格下跌风险。保险公司利用保费收入向期货公司风险管理子公司（以下简称，子公司）购买棉花场外期权，进行“再保险”，转移棉花价格保险合同的风险。子公司利用棉花期货复制期权，以场外期权方式进行风险对冲。棉花“保险+期货”试点在市场化管理棉花价格风险方面做出了有益探索，有利于保护棉农种植收益，稳定棉农种植积极性。

当前，棉花“保险+期货”试点采取棉花期货复制期权方式对冲“再保险”风险，这一方式风险因素多，操作成本高。一方面，利用棉花期货对冲的方式仅能对冲掉部分风险，适用于标的价格正常波动情形。当标的市场出现极端行情时，子公司风险暴露较大，而棉花场内期权则可以很好地对冲场外期权的各种风险，增强保险方履约能力。另一方面，棉花场内期权能够为场外期权提供客观、公正和竞争性的定价依据，降低场外期权隐含波动率和报价水平，在保障棉农种植收益的前提下减少棉农保费支出，从而提升“保险+期货”试点整体效益。

此外，棉花期权上市后，保险公司与子公司也可以直接利用棉花场内期权设计价格保险或收入保险产品，探索成本更低的棉花“保险+期权”模式。

更好地服务于棉花目标价格改革

2014年，我国取消了棉花临时收储政策，启动了新疆棉花目标价格改革试点，并不断深化。2017年起，目标价格水平改为“三年一定”，按照近三年生产成本加合理收益确定。棉花目标价格改革取得了明显成效，稳定了新疆棉农种植积极性，提升了国内棉花产业竞争力，探索出一条农产品价格与政府补贴分离的新路子。

来自棉花现货产业的人士表示，目前，棉花目标价格补贴政策主要面临三个方面的挑战：一是新疆不同棉花生产者，其种植规模和经营方式不同，带来成本的差异，统一的目标价格水平难以满足个性化收益保障需求；二是棉花目标价格补贴方式仍属“黄箱”补贴，受到WTO补贴规则约束；三是内地定额补贴效果不明显，传统棉区农民种植积极性持续降低。

上述人士认为，开展棉花期权交易，能够为棉花产业提供多样化的风险管理途径，为完善现行补贴政策提供有益参考和有效补充。一是引导棉农参与棉花期权套期保值，基于棉花期权开展价格或收入保险试点，可以在政策保障之外，进一步提供市场化保障。有利于增强棉农市场风险意识，提高棉农市场化管理价格风险的能力，从而更好地服务于棉花目标价格改革。二是有利于探索新型农业支持保护制度。如利用期权对棉农进行补贴，属于具有最小贸易扭曲效果的“绿箱”政策。在当前国际贸易保护主义抬头的背景下，能够有效减少国际贸易摩擦，为我国开展对外贸易营造良好环境。

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