二十年磨一剑的生猪期货，能成为猪价“减震器”么？

2020年，在疫情的影响下，期货市场一时停下了上新的脚步。直到4月24日晚间，证监会的一则批复消息引得期货圈顿时沸腾——二师兄终于登上了商品期货的舞台！生猪期货快要上市了！据证监会发布的相关信息显示，生猪作为我国价值最大的农副产品，市场规模近万亿元。产业链以生猪养殖业为中心，涉及饲料加工、兽药疫苗、屠宰、食品加工、物流、零售、餐饮等诸多行业。
【图】生猪产业链一览（图片来源：中信期货）自2018年非洲猪瘟疫情暴发以来，国内生猪产业遭受重创。2019年，国内年生猪出栏逾5.4亿头，同比减少21.59%；猪肉产量逾4200万吨，同比减少21.26%。由于近期价格上涨，市场规模由正常年份的近万亿元上升为近2万亿元。假设在期货初期市场上以10倍计算，生猪期货的交易量可达到20万亿元。那么生猪期货的上市，能起到减震器的作用么？今天就带大家了解一下，生猪期货的前世今生。

生猪期货的“难产”，原因何在？ 实际上生猪期货的发展不是一蹴而就的，而是经历近20年的准备和酝酿历程。最早追溯到2001年，大连商品交易开始研究生猪期货。2008年底的《关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》，就提到采取期货交易等措施，稳定发展生猪产业。 2018年2月，证监会已正式批复大商所的生猪期货立项申请。据专家介绍“如果不是2019年的猪瘟，生猪期货可能更早上市”。生猪期货的难产，首先是自身的品种特性：即将上市的生猪期货或将成为我国首个以活体为标的的期货品种，其交割标的为外三元商品猪活体，但这是一个很笼统的概念，我国幅员辽阔，不同的地方有不同的猪品种：
   尽管生猪产业有关质量标准已初步形成，但在实际操作中，收上来的生猪可能是土杂猪、三元猪或五元猪，这些生猪的品质、来源地、饲料喂养情况不尽相同，导致价格难以统一。这也将对我国的期货合约设计和交易交割规则设计上带来一定的挑战。
【图】生猪生长周期（图片来源：国民信托）交割困难。生猪期货作为一种畜牧与鲜活农产品期货，不同于传统的耐储藏期货品种，在进行实物交割（非现金交割）的过程中，往往存在着更多的操作障碍和风险。在实物交割规则下，由于库存不足的教训，在不久前的WTI期货负油价事件中还历历在目！生猪期货应努力避免重蹈覆辙。 “虽千万人吾往矣”，即使有着上面这么多的困难，生猪期货的上市也是必须推广的一件事情，只因“猪周期”的强大威力，已经严重干扰了正常的市场经营秩序！ “猪周期”是指生猪生产和猪肉销售过程中的价格周期性波动。在猪肉价格景气时，养殖户为了追逐利润，增加能繁母猪和生猪供给，造成猪价下跌，养殖户减少供给，猪价重新上涨。一轮完整的猪周期通常历时3-4年，同时在一年之内受节假日和气候影响呈现出小周期波动。 2006年以来，我国生猪出栏价格经历了四次大幅波动，形成了4个“猪周期”。特别是2018年非洲猪瘟暴发以来，我国生猪产业遭受重创，猪肉价格大幅上涨，形成了历史上最长的“猪周期”。生猪价格由15元/公斤跌至2019年3月的10元/公斤，之后大幅反弹，至2019年三季度达到了近40元/公斤的历史高位！
【图】2019年以来的猪肉价格上涨，超过了以往任何一轮猪周期（图片来源：东证衍生品研究院）大宗商品价格的周期本身再正常不过，为什么“猪周期”会来的如此猛烈？原因其实已经是老生常谈了：猪肉的需求具有很强的刚性（想想有多少人能够忍受一天不吃肉），而近年来，虽然我国生猪养殖规模化程度加大，但依然以散养为主，对风险的把控能力薄弱，导致了猪价的大起大落！..
【图】散养，是目前国内生猪养殖的普遍状态（图片来源：网络）生猪饲养，究竟散到什么程度？根据农业部数据，我国年出栏500头的养殖场（户）有16万户，可出栏生猪8000万头，占2019年出栏量的14.5%；2020年国家虽然出台政策支持500头以上企业发展，但仍有大多数养殖企业选择观望，只有规模化、集团化企业在快速发展。那么规模企业发展到什么程度了？下面的一张统计表，给出了24家集团化企业近两年的出栏信息：
【图】24家头部企业2018、2019两年的出栏头数（图片来源：券商中国） 数据表明，24家集团化企业2019年出栏量较2018年上升2个百分点（2019年全年生猪出栏量较同期减少14963万头，24家规模企业减少336.51万头，占减少量的22%），企业生猪出栏市场占有率逐步提升。而国家发展目标是，到2022年，产业转型升级取得重要进展，养殖规模化率58%左右，到2025年养殖规模化率65%以上。 路要一步一步走，以美国最大的生猪养殖企业史密斯菲尔德为例，2019年，其生猪出栏量2180.5万头！对比国内，能够达到其体量的，只有温氏股份一家，可见国内的生猪养殖规模化，依然任重道远。和国内生猪期货刚刚起步不同，美国和猪相关的期货已经有近60年的历史（最早的冻猪肉期货起源于1961年），而猪相关期货在美国的交易，有力平抑了猪肉的价格，也使得美国的“猪周期”远没有国内那么明显。下面我们就来了解一下，美国是怎么玩猪期货的。

生猪期货在美国——有效的套期保值工具 美国是全球生猪养殖和消费第二大国，其生猪规模化养殖及生猪期货的发展过程都早于我国很多年。2019年前三季度，美国生猪存栏量7767.8万头，年出栏量1.34亿头，猪肉产量1199万吨，猪肉消费量976万吨，生猪产业规模可见一斑。
【图】美国超市里的猪肉（图片来源：腾讯网）美国的生猪养殖，大体来说可以分成三个时期：（1）启动期，在20世纪70-80年代，主要特征是养殖场数量的急剧减少。（2）加速期，20世纪90年代，这一期间，存栏量超过5000头的大型养殖场开始涌现，主要特征是养殖场规模的迅速扩张；（3）减速期，21世纪以后，规模化进程相对减速，但大规模养殖场数量和存栏比重仍在稳步上升。目前美国芝加哥交易所（CME）的瘦肉猪期货每日交易量在3万手左右，交易额约7亿美元。对应的期权合约成交量在5000手左右。2018年，美国生猪期货总成交额接近3500亿美元，2019年前11个月成交额已突破5000亿美元。是世界生猪品种期货交易量最大、交易最活跃的国家。美国生猪期货发展阶段大致分为下面几个阶段：
【图】美国生猪期货交易发展历程（图片来源：中信建投） 20世纪末期以来，为适应美国生猪现货市场发展，生猪期货市场也“与时俱进”，做了相应调整。1996年12月，在活猪期货合约完成最后一次实物交割后，CME正式将活猪期货改为瘦肉猪期货。修改合约的原因可以归结为：物流方式的改变。 1995年5月，CME在一份建议将活猪期货由实物交割改为现金交割的报告中指出：通过公共交易场所进行实物交割的比例不足10%，该比例有继续下降的趋势，已经无法反映主要的现货市场价格走势。活猪期货作为发现价格和进行风险的管理的功能受到影响。与此同时，直接销往包装厂及大型商超的交易量在不断增加，该类交易的定价基础为生猪酮体。CME指出，1993年，通过生猪酮体等级和重量计价的交易占整个生猪市场交易的比重约75%。这些举措都对生猪产业在新时期的发展起到了推动作用。进入21世纪，随着CME对瘦肉期货合约不断改进，其交易量不断上升，目前CME的瘦肉猪期货成交量排在CME上市交易的畜产品中第二位，仅次于活牛。
【图】美国瘦肉猪期货成交量（图片来源：招商证券）对于美国生猪期货的发展历程，扑克智咖林国发这样总结：美国生猪期货经历多次调整，主要根据生猪产业发展进行调整，从最初的活猪交割，到猪肉交割，再到如今的价格指数交割，其目的是不断根据产业发展水平进行调整，降低交割难度和费用，从而更好服务实体。美国生猪期货上市，降低美国生猪价格波动率，延长了价格周期。美国CME瘦猪肉交易作为全球的猪肉价格风向标，价格走势直观反映了全球猪肉贸易、供需状况。美国生猪行业普遍利用期货工作管理风险，从生猪现货贸易额与瘦肉猪期货的交易额之比看，期货交易额一般是现货交易的10—20倍，呈现较好的水平。美国生猪行业的现货能够与期货形成比较好的互动关系，美国生猪现货价格和期货价格波动形态基本一致。
【图】本世纪以来，美国生猪现货和期货走势基本一致（图片来源：布瑞克）那么美国的生猪期货起到了服务实体功能了么？统计数据表明，在生猪期货推出后，美国生猪屠宰量和生猪产量在生猪期货推出后的波动都要小于之前。
价格方面，自1966年美国活猪期货上市以来：上市初期美国猪肉价格波动幅度较大；随着现货市场规模化推进及期货市场不断成熟，美国猪肉价格波动性明显降低。可见美国的生猪期货对于稳定生猪生产、加工和消费市场起到了一定的作用，起到了套期保值的功能。
【图】美国猪肉价格波动已经多年趋于稳定（图片来源：中信期货）但是任何工具都不是万能的，即使有了期货，美国依然存在“猪周期”，只是和中国相比，其波动幅度和持续时间都有所差异。从周期时间角度来看，美国在规模化进程进入深水期后，猪周期整体时间被拉长。具体来说：在美国生猪规模化快速扩张期1981年-1998年，美国一共经历了4轮猪周期，平均每轮猪周期时间为4.5年，在规模化深水期1999年-2016年，美国一共仅经历了3轮猪周期，每轮猪周期时间平均长达5.7年，且最近一轮周期2009-2016年时长更是接近7年左右。

【图】本世纪以来，美国猪周期平均时间有所拉长（图片来源：长江证券）对美国的生猪企业来说，能够用于猪价风险管理的工具，除了瘦肉猪、玉米、豆粕等大宗商品的期货、期权工具外，还有价格保险。美国已有48个州开办了猪价保险业务。对于免赔额度，美国政府还有补贴：根据农户选择的免赔额的不同补贴比例从18%到50%不等，免赔越大则补贴比例越高。这些工具一起，构成了美国生猪企业强大的“护城河”，大幅减轻了猪价波动对企业生产的冲击，其中经验多有值得国内借鉴之处，限于篇幅不详细展开了。下面我们把视野回到国内，展望生猪期货的未来。

生猪期货，能真正发挥“减震器”的功能么？ 1. 生猪期货的上市，是否会助长投机？毫无疑问，生猪期货的上市初衷是好的。一位从事期货交易的市场人士表示：长远看，生猪期货的推出会对现货交易市场产生连锁反应。之前没有生猪期货，在现货交易时，只能是根据饲料、物流等上下游产业链的成本来衡量标价，生猪期货让生猪养殖行业有了公开、透明的参考指标，在供给端，猪价的波动会减弱。加上现有的玉米、豆粕期货，使得生猪养殖行业上下游产业链匹配了较为完整的风险工具。方正中期期货研究院院长王骏表示，预计下半年生猪期货将正式上市：生猪饲养有4-6个月的存栏期，如果推出生猪期货，市场双方博弈而形成的远期期货价格可以对养猪户形成价格预期，进而指导其生猪存栏量，避免价格下跌的损失，与政府宏观调控进行互补。但凡事有利必有弊，也有市场资深人士，表达了对生猪期货上市“副作用”的担忧：如果真正参与期货价交割的养殖户较少，那么生猪市场则易受人控制，一旦价格受到期货市场上占优势地位的主体操纵，反而与推出期货的初衷背道而驰，对生猪养殖行业造成更大的冲击。这样的担忧并不是杞人忧天：有一部分投资者将生猪期货上市与当年的苹果期货进行比较，毕竟生猪是第一个将要上市的活体交割品种，而苹果期货也是当年第一个上市的鲜果期货品种，也并非没有可比性。有投资者称： 苹果期货上市时，苹果价格炒上天，一斤12块，现在一斤两块，起到了很好地稳定市场价格的作用。
【图】苹果期货上市初期，出现了一波爆炒行情（图片来源：文华财经）
【图】红枣期货上市初期，也经历了类似的暴涨（图片来源：文华财经）那么这一次生猪期货的上市，不知道可不可以和苹果一样，让猪肉价格有所调整呢？在还需要等到正式挂牌交易一段时间之后，才能反应在市场价格上。但是不可否认，期货的上市是因为市场需要，相信生猪上市之后，参与投资的不管是机构还是个人投资者都会非常多。那么生猪期货上市后，企业会面临着怎样的机会和挑战呢？ 2. 生猪期货来了，企业准备好了么？ 受益于2019年猪价的暴涨，主流生猪养殖企业现在可以说 “富得流油”。长江证券统计测算显示，目前主流养殖企业自繁自养育肥平均每一头生猪盈利达到约1676元，其中盈利能力居前的4家企业牧原股份、天康生物、唐人神和温氏股份，头均盈利分别约为2213元、2138元、2112元和1608元。
   【图】主要养猪企业业绩情况（图片来源：海通证券）不过由于多轮“猪周期”的前车之鉴，加上随着国家和地方一系列恢复生猪生产政策措施的落实，生猪生产已出现转折性积极变化，生猪存栏和能繁母猪存栏双双回升，因而面对这么好的养殖利润，养殖企业依旧不敢麻痹大意，对于后市仍然普遍保持清醒状态，正如某企业负责人所言：预计全国整体产能将持续恢复，生猪价格波动性将进一步上升，未来需要生猪期货等工具，去规避价格波动风险，稳定利润，提升市场竞争力，实现高质量发展。
【图】母猪存栏量已经开始回升（图片来源：东方证券）虽然生猪期货上市还有一段时间，但是在养殖企业看来，生猪期货上市，能为生猪市场提供公开、公平、公正、权威的信息服务和价格参考。参考期货价格有助于生产经营者调整生猪的生产计划，推动产业健康发展。牧原股份相关业务负责人认为，正常年份来看，猪价从高价年份回归到平均常态需要1-2年时间，生猪期货可以降低价格非理性涨跌： （1）养殖企业可以通过期货等工具锁定远期价格及养殖利润，对冲生猪价格及养殖利润波动风险，实现企业稳定经营的目标，保证企业现金流安全；（2）通过“保险+期货”模式，有效保障养殖户的养殖利润，促进行业健康良性发展；（3）生猪期货合约发挥价格发现的功能，为企业提供价格参考，指导企业合理发展和布局规划。 正邦科技市场部总监则认为，生猪期货将给企业风险管理带来巨大机会：如果市场价格低迷，并且企业本身的存栏规模较大，可以通过生猪期货套保来提前锁定利润，降低价格下跌带来的损失。如果市场价格上涨，但是企业本身的存栏规模不及预期或者未到合适出栏时机，那么可以通过期货买入进行轮库操作来提前获得利润。总体来说，生猪期货上市之后，通过专业的风险管理，企业可以更好的运营发展。生猪期货的意义，还超越了产品本身：豆粕和玉米都是猪饲料的主要原料，是农产品板块较为活跃的品种，因此这次生猪期货的上市，对整体产业链有着深刻的影响。比如，养猪场可以利用期货市场进行套期保值，一定程度上锁定养殖利润，饲料厂也可以根据猪价和下游企业的养殖情况进行生产和备货，能有有效的规避价格波动对企业造成的风险。虽然生猪期货上市日期尚未确定，但据华泰期货对以往数据的研究表明，每年猪价大致从第37周即9月中上旬进入该年度价格“分水岭”。中秋十一前后，猪价一般会达到第三季度（往往也是全年）的价格高点。纵观历年生猪行情变化，交易方可对合约上市初期走势有所准备。
【图】三季度往往是猪价年内的高点（图片来源：农产品信息网）相比于大企业，普通散户不能在期货市场上套保，但是别忘了，无数滴水汇成江河，散户参与生猪期货交易可以间接撬动生猪养殖。不过，话说回来，散户投资期货交易，还是先掂量掂量自己的投资知识积累再说吧——毕竟“原油宝”的教训殷鉴不远。对于生猪期货上市，很多网友关心的还是“对我有啥影响”、“肉价会不会降”的问题——2019年肆虐的非洲猪瘟疫情，猪肉均价从不到15元/斤，一度飙涨至40多元/斤，更有一些精品肉价达到了60元/斤。

由于期货市场具有“价格发现”的功能，养殖户和投资者基于风险对冲和对未来价格的预判，在期货市场进行多空交易，可能弱化之前猪周期的中长期波，助力现货猪价维持一个相对合理的区间。 所以，生猪期货的上市对于老百姓来说，就是稳定“猪周期”，改善市场的供需矛盾，最终起到稳定猪肉价格的作用。用通俗的话来说，就是有了生猪期货工具，再也不怕猪肉涨价了！ 来源：地球知识局编辑 | 张旖旎作者 | 章舟

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