商品期权量化分析 05.12

本报告针对已上市的12个商品期权进行综合分析，分别是：豆粕期权，白糖期权，铜期权，玉米期权，棉花期权，铁矿石期权，PTA期权，甲醇期权，黄金期权，菜粕期权，液化石油气。
本报告前半部分为各期权品种的波动率及衍生指标分析，各指标具体说明，详见《从期权指标中发现交易机会》，后半部分为跨品种套利分析。
期权定价模型有很多种，即使是相同的模型，使用不同参数也会有不同的结果，因此本报告中的计算结果可能和您的结果有所差异。

前几天有朋友在后台留言，提到使用市场报价计算期权隐含波动率的问题。经过几天研究，我将原来的计算模型进行了修改，期权价格的选择上，遵循以下原则：对于当日有成交的期权，优先使用其收盘价；对于当日无成交的期权，在市场报价和昨结数据两者中选择相对合理的价格；如果前述数据都不合理，根据实际情况进行特殊调整。
感谢这位朋友的意见，也欢迎大家提出更多的意见和建议！

一、市场概述
各品种的期货走势与期权隐含波动率走势对比：

图中X轴为期货品种今日涨跌幅，Y轴为对应期权的波动率变化值。数据点的颜色表示该品种的期货走势与期权波动率走势的相关性：

◆ 绿色表示该品种期货走势与波动率走势负相关；
◆ 红色表示该品种期货走势与波动率走势正相关；
◆ 蓝色表示该品种期货走势与波动率走势相关性较弱，或者上市时间较短不足以进行分析。
各品种使用近期数据进行分析，相关性结果可能会随着行情变化而变化。
从图中可以看出，今日各品种期货走势和波动率普遍以下跌为主。另外在近期走势上，期货走势与波动率走势没有明显相关性的品种（蓝色品种）数量有所增加。

在本报告中，我们将会对各个期权品种的波动率进行分析，通过分析波动率及其衍生指标，可以发现相应的交易机会。具体来说，各品种的主要波动率指标与潜在机会如下表：

需要注意的是，部分期权上市时间较短数据较少，因此在分析时暂不进行分布统计。

跨品种套利交易机会：
◆ 甲醇-黄金和PTA-黄金组合的价差收敛，恢复至常规范围内。
各个指标的具体分析详见后文。

二、各期权品种波动率分析
1. 豆粕期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

2. 白糖期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

3. 铜期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

4. 橡胶期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

5. 玉米期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

6. 棉花期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

7. 铁矿石期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

8. PTA期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

9. 甲醇期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

10. 黄金期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

11. 菜粕期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

12. 液化石油气期权的波动率曲线、期限结构及波动率指标：

三、跨品种套利分析
1. 各品种相关性分析：

上图为所有期权标的品种的相关性分析。红色表示正相关，绿色表示负相关，圆圈大小表示相关性绝对值的高低，对于相关性接近0的品种组合用黄色表示。

其中，正负相关性最大的4对品种组合，分别是：
◆ 正相关：豆粕-菜粕，棉花-甲醇，PTA-甲醇，棉花-PTA；
◆ 负相关：棉花-黄金，甲醇-黄金，白糖-玉米，PTA-黄金。
需要注意的是，品种的相关性完全取决于品种的价格走势，随着行情变化相关性也会不断变化，那么排名最高的品种组合也可能会发生变化。

2. 各品种组合的隐含波动率价差
我们计算前述8对期权品种组合的隐含波动率，并计算波动率的价差。需要注意的是，部分品种的上市时间较短数据量较少，因此价差分布可能会有较大的不确定性。

当品种的最新价差偏离波其动范围较大的时候，存在相应的交易机会。如果最新价差较低，存在做多机会，如果最新价差较高则相反。

文中涉及指标的具体说明，详见《从期权指标中发现交易机会》。

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