《转帖》肖家曦：商品期权在我国的发展状况及未来展望

肖家曦：商品期权在我国的发展状况及未来展望
2017-11-25 09:55:59 和讯名家
　　各位嘉宾，各位来宾，大家下午好！首先非常感谢咱们中国平安(601318,股吧)举办这次的论坛活动，让我们齐聚在这里，把焦点聚在期权上。

　　我今天自己非常荣幸有这个机会，在这里跟大家分享一下咱们首个商品期权豆粕期权的一些运行情况和对未来市场的展望。我今天的报告主要分为两个部分，一个介绍一下豆粕期权的运行情况，另外一个对商品期权的市场做一个展望。

　　豆粕期权，是在今年3月31日上市的，它也是我国首个商品场内期权。豆粕期权的上市，对整个市场意味着很多，

　　第一，它填补了场内商品期权的一个空白。我们知道国际衍生品商品市场，它的基本工具都是完备的，有期货，也有期权。在我国的商品和期货市场，在2017年3月31日之前，实际上只有期货这个单一的工具，随着商品期权的上市，我们现在基本上工具都已经完备了。

　　另外这个期权的上市，我们在刚刚结束的一个很大范围内的市场调研，针对豆粕期权的市场参与者，包括产业上下游，包括个人投资者，包括机构进行了一个比较全面的调研，后来我们发现，商品期权可以让我们更精细化的管理风险，期货只能做到一个趋势性的管理，但期权可以估计你未来套保的价格区间，如果使用期权的话，给有能力进行精细化管理的机构提供了工具。

　　第三个意义，它可以服务于农业改革。我们的农民，我们的合作社，我们的贸易企业、加工企业都面临一个问题，就是逐渐的市场化，会面临市场价格波动的风险。另外，我们也在研究国外的一些实际案例，包括美国、墨西哥和阿根廷，都曾经政府通过补贴期权的方式来补贴农业。让这些农业相关的产业，管理他们将来面临的市场风险，另外探索一条路径，可不可以对我们相关政策的落地提供一条路径和思路。

　　第四个，促进交易所的转型发展。大连商品交易所现在正在建设一个开放、多元、综合国际一流交易所的路上，这是我们的目标。所谓的多元，就是指工具的齐备，我们以前只有期权，现在具备了期权和期货两个衍生品工具。

　　那么到底运行得怎么样呢？我们有四个特点概括，

　　第一个整个市场运行非常平稳的。

　　第二个特点，客户参与非常积极，大家都表现出高度的热情，毕竟期权呼吁了这么久了，终于推出来，大家非常积极，希望这个市场能够建设好。

　　第三个，投资者的交易非常理性，调研反馈当中有一条，对商品期权的定价大家都非常认可，价格非常合理，也说明我们投资者交易的时候是非常理性的。

　　第四个和期货市场进行了有效的联动。这四点呢，在稍候的报告当中来仔细分享一下。

　　首先介绍一下我们整个商品期权的规模。截止到10月底的数据，豆粕期权已经经历了143个交易日，其中4个期权到期。日均成交量在1.8万手，持仓一直在稳定增加。我们来看一下成交和持仓的分布，机遇豆粕期权的主力活跃系列，所谓主力就是成交和持仓比较大的合约，基于豆粕期权1709衍生的期权系列来看，成交和持仓都分布比较均匀，更多的是偏向于虚值期权。

　　再看一下合约数，大商所在3月31日上市当天，我们有的期货品种的合约数163个，期权上市当天增加148个，到上个月，期权有效的208个，期货是166个。累计有效合约是334个，累计有交易的合约是319个。再看一些同时期期货行情的变化，期权，随着期货的收盘价，反应是非常灵敏的。

　　再分享一下行权的情况。大多数发生在合约到期日的前五个交易日和到期日当天，行权最多的是到期日当天。在整个行权过程中，我们没有发生过一起虚值行权，这反映出我们投资者非常理性。

　　期权的定价，在整个调研当中，我们发现大家的反馈期权的定价非常合理。我们把历史波动率和期权的隐含波动率进行了对比，发现这两个相差不大，最终的趋势都是趋于逐渐收敛。

　　对比CME，间隔波动大一些。所以看出市场期权反映出来的隐含波动率和标的实际波动率相差不大，说明我们定价是比较合理的。当然还有其他的情况，比如说套利的机会，这个我们年中会出一份报告，但从目前来看，这个套利机会并不多。

　　再介绍一下我们和期货市场的联动。这张图是说期权的成交量和期权成交量相关的变化。期货成交量大的时候，期权的成交量也是非常大的，期货的成交量变好的时候，期权也相应的介绍。这两个标的和期权成交量的相关性大概是0.82，这两个市场的联动非常好。看一下成交占比，期权，目前豆粕期权占标的期货的成交大概在2.6%左右，这个数据比较少的，说明期权市场还有进一步发展的很大空间。

　　另外我们还看到了一些很好的迹象，也跟大家分享一下。因为在商品上面，我们有一个主力合约的概念，就是说每个月份的商品期货合约，它的活跃程度，它的成交量不是连续的，而是比较间隔性的，在豆粕期权来说，一般是1、5、9月份的合约比较引起关注和成交交易。所以我们期货市场一直在尝试性的改善流动性，改善主力合约轮换的结构，希望能够逐月的活跃。

　　那么在期权上市以后，我们原来的豆粕期权1701并不是一个主力合约，但我们观察到，因为它是第一个上市期权的合约系列，由于豆粕期权的上市，1707有一个明显的增加，成交持仓都非常明显。然后在到期日，成交量还有一个延迟的增加，主要是期权行权有一些期货的持仓，要进行了解。期权的成交可以促进标的期货的成交，也对我们改善主力合约的连续活跃有一定的帮助。

　　再分享一下买卖价差，进出市场的成本。在期权上市之前，1707为例，它的买卖价差是非常宽的，通常是几十个单位。但在期权上市以后，我们非常欣喜的看到买卖价差变窄了很多，有几个单位。所以期权的成交反过来促进期货标的的成交，而且让成交的价差在减少。

　　商品期权和其他普通期权不一样的地方，它的流动性确实是一个比较大的问题，因为一个合约会引申很多合约，所以流动性较为分散，而且大家的目标也分散，因为每个人选择的行权价格不一样。但我们可以引入做市商制度，这是期权制度重要的一个开放制度，会让原来成交不了的两个人，因为做市商的作用，促成成交。

　　做市商的实际效果怎么样呢？我们看一下做市商的成交情况，豆粕期权目前有十家做市商，有九家是期货公司的风险管理子公司，有一家是证券公司。这十家做市商都参与了整个期权的报价，他们提供流动性起了关键性的作用。

　　在整个成交来讲，做市商占全市场成交的占比非常稳定，平均下来是42%，换句话说，做市商成为了大多数期权投资者的交易对手方。在这样的成交情况比例下，做市商换手率并不高于普通投资者，现在我们日均的换手率期权是0.21，是比较低的数值，但做市商的换手率是0.28，略高于市场的平均换手率。做市商还有一个重要作用，降低市场的交易成本，我们这里做了一个分析，把期权的市场平均两档的买卖价差和做市商的买卖价差，发现做市商是低于市场平均两档的买卖价差的，它有效的缩小市场的买卖价差，降低大家进出市场的成本。

　　以上就是关于豆粕期权市场运行的一个情况。下面跟大家一起展望商品期权市场未来的发展。其实整个市场，我们把它分为几个参与方，第一是客户，还有期货公司、会员单位、做市商、交易所。在未来呢，我们将对客户进行大力的市场培育，希望有知识储备，有交易能力，有风险管理能力的个人投资者进入期权市场。

　　另外，还将大力的培育我们的产业，产业上下游能够用期权这个工具，多用期权，用期权为他们解决实际经营当中的风险，管理好他们的风险。另外，会员单位，也将做好期权的教育工作，我们也持续支持期货公司开展市场的培育。做市商，我们现在是十家，将来有新的品种之后，还会扩充做市商的家数，让做市商的专业水平有更高的提高。

　　作为交易所，我们将不断的完善期货的合约和规则设计，让这个市场更要效率，也希望推出更多的期权品种，服务于市场，服务实体经济。

　　其实我们从上市以后到9月份，我们做了几个优化的措施，第一块，我们在期权上实行了适当性制度，第一测试题库进行了优化，把生僻的题进行了整理删除，让题更能反映期权的原理和实操。

　　另外，以前大商所和证商所的交易经历不能互认的，现在大商所和证商所的交易经历都可以互认了。下一步我们还将推动更多的经历互认，让合格的投资者进入市场。在一个实现了持仓限额的放宽，上市初期的300收到了现在的2000手，更好的促进市场规模的扩大。当然还有一些其他的，我们会让期权有套保的属性，区分套保客户和投机客户。

　　未来对品种的规划呢，交易所已经做了一个基本的规划，针对期货标的本身的市场规模、流动性，我们对已上市的期权品种进行了一个规划。目前我们已经完成了玉米期权合约的设计，正在进行铁矿石期权的开发和研究。下一步期权品种的上市，按照证监会的统一部署来推进相关品种的上市工作。

　　未来除了新的品种，我们还会推出一些新型的期权合约，来满足企业的需求。比如说可以推出序列合约、短期合约或者以均价为标的的期权合约，总的来说，满足行业内的企业满足他们自己的贸易需求。希望期权市场能够更好的服务大家。

　　在系统方面，我们也做了一些非常多的工作，大商所正在建设新一代的交易系统，未来交易系统在期权业务方面可以有四个方面的完善，

　　第一会支持期权的自定义合约策略

　　第二个对做市商实行批量的定单和保护做市商

　　第三开放式的集合竞价方式

　　第四，期权的单合约垄断

　　另外还有一块非常重要的工作，就是大力的培育市场，我们交易所针对四个群体都分别做了大量的培育工作，包括对会员、产业机构、媒体和高校，我们有送期权进产业活动。以上就是我想跟大家分享的，谢谢大家（完）。

本文首发于微信公众号：人民币交易与研究。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

怎么办 · 2017-11-27 21:24:57

好帖子

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