海外期权交易经典案例之：中信泰富累计外汇期权合约巨亏

中信泰富是中信集团的子公司，在香港联合交易所上市。公司三大主营业务为：钢铁、航空、地产。

由于铁矿石是钢铁产业的主要成本，中信泰富采取了直接在澳大利亚西部经营铁矿的方式以降低成本。同时为了锁定从澳大利亚和欧洲购买的设备和原材料款的外汇开支的成本，中信泰富投资累计外汇期权进行对冲。

我们首先来了解一下什么是累计期权。累计期权是一种以合约形式买卖资产的金融衍生工具，设有取消价及行使价。行权价低于取消价，而行权价通常比签约时的市价有所折扣。

合约生效后，当挂钩资产的市价在取消价和行权价之间时，投资者可定时以行权价从对手方买入指定数量的资产，行使买入的权利并获得收益，而且，在投资者获利区间内，挂钩资产的价格越高，投资者收益越大。当挂钩资产的市价高于取消价时，合约便终止，投资者不能再以折让价买入资产以获得资产价格上涨的收益。

当挂钩资产的市价低于行使价时，投资者便须定时用行使价买入双倍甚至四倍数量的资产，直至合约完结为止。

观察累计期权的损益图我们不难发现，该衍生品相当于投资者向对手方卖出看跌期权的同时购买的看涨敲出期权。对手方以行权价相对于市价折扣的形式向投资者买入该衍生品合约。

2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，称由于澳元大幅贬值，其持有的累计澳元期权合约已经确认155亿港元的亏损。2009年4月8日，荣智健辞去主席及董事。

那么中信泰富到底失败在什么地方呢？

首先是错误地选择了投机工具。对于中信泰富而言，为了开发澳大利亚西部的铁矿石项目，其目标应是锁定购买澳元的成本。在绝大多数情况下，通过对远期、期货、互换、期权等进行简单的组合，就可以达到企业特定的套期保值需求。中信泰富却选择了复杂的、自己并不精通累计期权。这类合约，无论从定价到对冲机制上都很复杂，一般投资者根本不知道产品应如何估值、如何选择行使价，不知道如何计算与控制风险，因此，很容易约定过高的行权价，同时低估其潜在的风险。

另一个错误是量的错配。中信泰富在2008年7月签订了16份合约。当澳元兑美元的价格走势对其有利时，中信泰富最少也必须购买36亿澳元；而当价格大幅下跌时，则要被迫购买90亿澳元。而中信泰富的真实澳元需求却只有16亿。其套期保值头寸远远超过了需要的套保产品头寸，这样做不仅加大了公司保证金从而扩大了对现金流的需求，而且价格波动所带来的风险也随之放大。

期权虽然给予了投资者更加多样的套保方式，也对于投资者的风险控制以及对于新工具的了解提出了更高的要求。我们在利用期权做套保的时候应当吸取历史的教训，充分了解金融工具的使用，才能够达到套保的目标。

3OKNvKoisY · 2018-6-8 20:22:44

附图二

3OKNvKoisY · 2018-6-8 20:22:32

附图一

海外期权交易经典案例之：中信泰富累计外汇期权合约巨亏

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