期权策略：垂直套利（五）--比率垂直

垂直价差组合，其实是持保看涨形式的一种变化。

持保看涨为：持有标的多头头寸的同时，卖出看涨期权。

垂直价差组合为：持有期权多头的同时，卖出看涨期权。

两者之间的差异，不过是或持有标的，或持有期权多头。

所以基本上持保看涨的各种应用，也都可以用在垂直价差组合中。

我们说过，持有1份标的，可以卖出2份看涨期权（增加1份）。大部分时间卖出看涨期权的目的，并不是为了高位履约。而是在标的下行时，提供下行保护；或在标的上行时，通过不断向上挪仓，来增加总体收入。“永不”履约。

如果是1对1的持保看涨，履约也没关系。毕竟“赔的起”（其实是赚）。但如果卖出2份看涨期权，对应1份标的，其一1份看涨期权的空头是没有备兑的，就有可能出现“赔不起”的情况。

所以本质上，比率持保看涨策略是持有至到期策略。

我们能不能把“比率”放在垂直价差上呢？可以。

在构建垂直价差组合的同时，多卖出1份看涨期权。

我们还是以M2009为例，下图为日线图，箭头处为上破大级别下跌趋势线，此处“看小涨”。

当日收盘价2786元，买进M2009-C-2800=118。

平值期权的时间价值为118元，2倍为236元，预计M2009上涨至236+2786=3022。

卖出M2009-C-3000=70，2张。

如果M2009保持在2800以下，三张期权全部无价值到期，权利金差=70*2-118=22元。最终盈利220元。

如果M2009上涨至3000时，M2009-C-2800行权，2800买，3000卖，盈利2000。M2009-C-3000无价值到期，权利金差220元，总盈利2220元。这是该组合的最大盈利。

如果M2009上涨高于3000时，盈利开始下滑，例如M2009=3100。M2009-C-2800行权，2800买，3100卖，盈利3000。M2009-C-3000履约，3100买，3000卖，2手，亏损2000元，盈利金差220元。总盈利1220元。

价格超过3000元越多，盈利减少的越多，直到亏损。并且理论上亏损无限。

所以持有“比率垂直价差组合”时，也要像持有“比率持保看涨”时一样，一旦有履约的风险，就立刻向上挪仓，其目的就是打死不履约。

直到到期时，M2009上涨，赚看涨期权的钱。M2009下跌，总组合不亏钱。只要挪仓及时，到期时就不会履约。

所以这种方式，基本上是稳赚。那可不可以说持保看涨也是稳赚呢？不可以。

比率垂直稳赚，得益于买进看涨期权的特性是亏损有限，所以上方卖出2倍看涨期权后，权利金差为正值，不论怎么跌，都不会亏损。

比率持保看涨不稳赚，是因为持有的是标的，标的下行风险是“无限”的（其实到0为止）。卖出2倍看涨期权也无法覆盖掉下行总风险。

那以后只做比率垂直就好了，放弃比率持保看涨吧。可以，但选择了就要付出代价。

代价就是，同样一手（张）看涨期权的赚钱速度，赶上不一手（张）标的。因为标的Delta=1，平值看涨期权的delta=0.5。

另外还有一个弊端就是，一旦构建了比率垂直组合，除非标的下跌，盘中了结可以盈利。如果标的上涨，盘中了结必然亏损。

标的向上，一张期权赚钱，两张期权亏损，上涨过程中任何时候了结都以亏损靠终。只能熬到合约到期。

基本算是，一经构建，无法撤销。必须持有至到期方可。这和蝶式组合的特性相同。