商品期权策略建议：近期震荡为主，关注中远期发展

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来源：期权十一、农产品期权
成交持仓情况截止周五下午收盘，豆粕期权本周总成交量为38.3万手，其中看涨期权总成交为24.17万手，看跌期权总成交为14.13万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.71；豆粕期权总持仓为44.02万手，其中看涨期权总持仓为28.31万手，看跌期权总持仓为15.7万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.8。白糖期权本周总成交量为11.64万手，其中看涨期权总成交为6.09万手，看跌期权总成交为5.55万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.1；白糖期权总持仓为12.03万手，其中看涨期权总持仓为7.37万手，看跌期权总持仓为4.66万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.58。

波动率情况三月以来，农产品波动率较年初具有明显上涨，四月波动率已逐步回落。分品种来看，豆粕期权方面，本周豆粕期权隐含波动率运行至【20%，25%】区间，较前期35%高位已回落至均值水平，与上周波动率相持平。M2009合约20日历史波动率目前亦回落至历史均值水平，30日及更长窗口波动率随时间推移或进一步回落，短期波动率下行空间有限，未来关注北美播种和天气情况，以及巴西等地的疫情的发展等。白糖方面，历史波动率在周内持续下跌，隐含波动率略有上涨。目前白糖指数30日历史波动率在【10%-15%】附近运行，SR2009期权合约隐含波动率处于【15%，20%】附近。白糖依旧是上有压力下有支持的格局，隐含波动率在短期内或将上升，未来关注周边商品形势，巴西糖产量，以及疫情的全球发展。

策略建议豆粕方面，本周豆粕期货价格弱势震荡，美豆方面，在美国新冠疫情高居不下的情况下，美豆整体市场底部震荡加剧。短期来看，M2009合约或将处于2700-2800之间无序震荡，投资者可考虑卖出跨市组合或构建多行权价比例看涨策略（卖出一份M2009-P-2750及M2009-C-2850合约，同时买入一份M2009-C-2950合约）。白糖方面，原油价格崩跌，乙醇需求减少，且近期巴西货币走软，放大巴西糖产量预期，但巴西因封锁措施可能的甘蔗压榨减少使巴西糖产量预期有所减弱。目前内外价差过大和需求疲软造成国内糖价压力，但是国内白糖成本、需求受疫情冲击较小以及走私管控带来一定的支撑，短期有止跌可能，如果周边商品形势转好则有望跟随反弹。策略方面，白糖价格走高及走低均有可能，且目前隐含波动率处于较低水平，建议考虑买入远期跨式或宽跨式策略。二、能化期权成交持仓情况截止周五下午收盘，甲醇期权本周总成交量为9.68万手，其中看涨期权总成交为6.06万手，看跌期权总成交为3.61万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.68；甲醇期权总持仓为8.9万手，其中看涨期权总持仓为5.84万手，看跌期权总持仓为3.06万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.91。PTA期权本周总成交量为13.32万手，其中看涨期权总成交为8.14万手，看跌期权总成交为5.18万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.57；PTA期权总持仓为15.77万手，其中看涨期权总持仓为11.08万手，看跌期权总持仓为4.68万手，看涨期权看跌期权持仓比率为2.37。

波动率情况本周甲醇与PTA期货30日历史波动率处于【35%，45%】区间运行，主力合约隐含波动率处于【30%，40%】区间运行，历史波动率和隐含波动率均较上周有上升。短期来看，能化的基本面偏弱，波动率的走势大部分挂钩原油。对于原油来说，一方面是悲观供需和库容紧张现实，另一方面是乐观减产托底和疫情拐点预期，两方面重复博弈之下，原油价格高波动性或成新常态。所以短期来看，能化产品的波动率或将上升或维持现有水平。

策略建议甲醇方面，周内沿海继续降价，内地局部下调；4月整体进口增加，下游烯烃、醋酸等需求下降，基本面情况不佳，预计上行空间有限，若原油反弹不能持续，不排除后期再度回落可能。甲醇短期恐延续弱势，但长期国际和国内市场会经过调整供给来使价格回升。建议短期使用看跌期权熊市价差策略，遇到PTA较大跌幅时平仓获利；中远期考虑跨期价差策略，卖近月看涨期权，买远月看涨期权。PTA方面，本周现货走低，外需下滑严重，终端开工本周走低，后期仍有下降预期，总体上依旧供增需减，继续累库，基本面偏弱。整体来看，PTA近期预期底部震荡。但由于原油上涨预期+聚酯终端恢复预期+石脑油等CRACK价差的恢复，远月有较好预期。建议短期使用看跌期权熊市价差策略，遇到PTA较大跌幅时平仓获利；中远期考虑跨期价差策略，卖近月看涨期权，买远月看涨期权。三、铁矿石期权成交持仓情况截止周五下午收盘，铁矿石期权本周总成交量为9.28万手，其中看涨期权总成交为3.45万手，看跌期权总成交为5.82万手，看涨期权看跌期权成交比率为0.59；铁矿石期权总持仓为6.81万手，其中看涨期权总持仓为2.64万手，看跌期权总持仓为4.17万手，看涨期权看跌期权持仓比率为0.63。

波动率情况从波动率角度来看，随着全球疫情的影响，全球市场已从高波动状态回落至历史均值水平。对于铁矿石而言，当前铁矿石期货30日历史波动率处于35%附近运行，I2009系列期权隐含波动率处于35%附近，较前期高位所有回落，与上周波动率基本持平。短期来看，在疫情继续蔓延的情况下，铁矿石海外的供给及运输仍将受到影响，波动率下行空间有限。
策略建议海外疫情对于铁矿石期权以及黑色产业链的影响，可参见一德期货黑色板块近期系列文章，并利用期权配合相关观点做方向性策略。波动率方面，目前铁矿石系列期权隐含波动率已大幅回落，但下行空间有限，在构建方向性策略时，应考虑隐含波动率对于策略成本的影响。四、黄金期权成交持仓情况截止周五下午收盘，黄金期权本周总成交量为3.21万手，其中看涨期权总成交为1.18万手，看跌期权总成交为2.02万手，看涨期权看跌期权成交比率为0.58；黄金期权总持仓为14.03万手，其中看涨期权总持仓为7.71万手，看跌期权总持仓为6.32万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.22。

波动率情况从波动率角度来看，上周国际油价剧烈波动，沪金期货接连走高的情况下，期权隐波并未出现大涨大跌情况，反而维持区间震荡，或因油价引发的通缩预期早已pricein。当前沪金期货30日历史波动率处于【25%，35%】区间运行，AU2006系列期权隐含波动率处于24%附近，与上周波动率基本持平，但仍处于上市以来高位。短期来看，全球疫情拐点前，风险资产表现或出现反复，避险需求仍在，黄金波动率或将继续处于20%+运行。
策略建议上周受油价先跌后涨影响，金价周初承压后期大涨。而期权波动率全周表现较为冷静，维持区间波动，主要原因在于油价反馈出的全球需求疲软早已被市场pricein。上周美欧制造业PMI数据公布后，外盘黄金表现平淡是一个佐证。当前美国新增病例数居高不下，印度疫情仍处快速发展期。预计在全球疫情拐点前，市场情绪或有反复，做空波动率主要谨慎。考虑短期金价反弹至阶段性高位后技术性调整可能较大，建议投资者买入虚值AU2006看跌期权。