沪深300期权波动率差异

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作者：呆木若基来源：期权星球（ID:vix-777）
疫情等对全球市场的影响已经无须多言了，美联储超级救援计划看起来是抵挡住了短期内雪崩的可能性，各国不惜一切代价拯救经济的承诺让市场恐慌的情绪得到缓解，CBOE的VIX在加速回落，沪深市场期权的VIX同样在下跌途中。流动性危机暂时解除后，全球市场在这一周进入反弹，前两周逃命似的往外窜的北向资金重新开启北上买买买的节奏。沪深300期权短短运行的几个月，波动率从历史低点涨到了历史高点，然后再重新开始下降，不得不说是一件很有意思的事情。沪深300期权是一个统一的称呼，其实是三个标的三个产品，沪深两市各自的沪深300ETF对应的股票期权，以及中金所的沪深300股指期权。波动率还没走完一个完整的周期，不过我们大可以比较一下这三个市场，看看他们在市场发生超级波动时候的表现是如何的。
下图是三个市场各自计算的VIX和历史波动率的比较，在上市初期中金所的最近月是3月，沪深两市的最近月是2月，在剩余期限上存在一定的差异，中金所的VIX是最高的。我们对比都进入二月以后的VIX值，大体上股指的VIX和深市的VIX最高，沪市的最低。从历史统计来看，沪市VIX均值是23.38，深市VIX均值23.75，中金所VIX均值25.52。从VIX的波动率来看，深市的波动最大，中金所的波动最低。但是在本周VIX最高点上，沪市的VIX比深市的VIX还要高，中金所最高。造成三市的VIX差别有很多原因，但是大体上三市差别不大，虽然深市和中金所目前流动性不如沪市，但是并没有发生特别异常的现象，可以说三个市场都在各自拥有的投资者参与数量下保持比较平稳的情况。沪市对比深市和中金所有明显的先发优势，沪市和深市比在标的规模和成分股上又具有明显的优势，中金所和沪深两市比较有合约比较大的优势，适合机构投资者使用。对比下来，深市在沪深300ETF期权上市劣势的，深市为了满足投资者的不同需求，在规则制定上提出了一些创新的做法（具体的大家可以自行对比沪深两市的差别，也可以查看我们以前的文章），如果深市一直延续它较为独特的一些规则，那么我个人建议大家积极加开深市期权账户，并进行交易是比较好的，因为如果今年创业板ETF期权能上市的话，那么创业板有可能是A股市场第一只注册制下的ETF期权产品，以创业板历史上的波动和活跃程度，这个产品会比较吸引人。由于标的（注册制）比较特殊，你怎么知道到时会不会要求你们有深市期权交易的经验呢，所以啊早开早交易早了解总是好的。

数字特征统计：

然后我们在对比一下沪深两市VIX的差别，如下图，沪深两市VIX虽然存在一定的差别（灰色区域），但是总体而言是具有均值回复的一个现象的，当深市对比沪市出现较大的差别时候，市场会出现套利机会。我们对两市的差异做了一个简单的描述性统计，如下表。两市的均值（深市减沪市）均值是0.37，中位数是0.31。如果深市小于沪市的话，以及深市大于沪市超过过多，大概率是出现交易机会的。从1月15日和3月17号两个波动率下跌来看，沪市比深市反应更灵敏，也就是说当沪市大于深市的VIX时候，以及深市比沪市大的部分超过历史的90%分位的时候，往往是市场波动率开始下行的时候。

如果以中金所的VIX作为基准的话，对于深沪两市与中金所差别的差异，如下图，统计如下表。深交所和中金所的VIX差异均值是-1.77，上交所和中金所的VIX差异是-2.14，其中上交所的VIX和中金所的差异波动比较小，标准差为1.96。

对比三个市场的偏度指数，基本上三个市场在年前偏度都比较低，市场对尾部的风险预期是比较弱的，但是上交所的1月16日和其他两所的偏度指数对比明显高出了非常多，超过110，也就是说沪市300ETF期权市场的投资者认为后市可能出现巨大的尾部风险，那么1月16日的市场是怎么样的呢？是年的最后一周的交易日，是下跌中的相对高点，如图蓝色箭头。知道目前位置市场的偏度制度一直维持在100以上，属于正常的负偏现象。2月20日左右，也就是A股市场反弹最高点的时候，中金所的偏度指数达到了110以上，有尾部风险的预警。

三个市场在年后的一波巨大波动中都维持了平稳的运行状态，过去监管层比较担心在极端市场状态下的情况没有发生。从波动率和偏度的隐含信息来看，沪市因为具有明显的流动性优势而具有更多的信息含量，对市场发生变化有更好的预期信息。深市则因为标的规模，以及后发劣势在市场流动性上有一定劣势，但是深市期权的一些规则对沪市有一定弥补作用，同时深市更重要的品种应该是创业板和深100etf产品，投资者也应该多加了解。中金所则具有明显的合约优势，同时因为股指期货买卖摩擦成本较低，相信在股指期货完全放开后，股指期权的优势会越来越明显。如果是从散户的角度出发，etf期权无疑是更加适合的投资产品，合约小，更加灵活，同时也有更多可选的etf品种可期待。最后，我们要说的是，我们今天只是非常简单统计了日度的波动率和偏度指数，其实还有日内的变化，已经波动率微笑曲线形态的差异，因为我们在盯盘的过程发现，两市出现的套利机会大多在日内就能快速被套利者发现并交易结束，所以我们下一周的将会对日内的波动率变动和微笑曲线做一个简单的统计。以上只是进行数字特征上的简单统计，远远未达到可构造交易策略的要求，因为只作为市场描述的参考作用，大家需要注意这方面风险。

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