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2020年甲醇运行逻辑或与2019年类似，短期在宏观利好、春季检修等预期下走强，但随着新产能落地、 库存攀升等因素影响，呈现冲高回落的走势，甲醇中长线空头配置为主。 供应面 2019年甲醇期货价格走势较2018年整体重心下移，在区间1900—2700中运行。2019年甲醇现货价格走势与期货大致相近，供过于求的矛盾贯穿全年。 2020年新产能投放依然较多，约890万吨。年初，关注榆林二期投产情况及几套大煤化工装置。随着甲醇价格大幅下跌，甲醇生产利润大幅回撤，将降低甲醇装置投产投产积极性，导致不确定性将加大，预计2020年投产力度以及整体开工率将低于2019年。以2019年甲醇产量6152万吨为基数，预计我国2020年甲醇产量约为6560万吨，同比增速5%左右。 2020年，国际甲醇 市场仍有新装置的投产计划。根据装置的技术情况和利润角度考虑，实际投产状况预计不如预期。从进口量角度看，影响2020年进口量的几个因素有：一是2020年外盘新产能的投放力度较大。二是美国对伊朗、委内瑞拉等国的贸易制裁，造成制裁国对中国甲醇出口量大幅增加，加上2020年伊朗新增产能较多，密切关注busher量产及kimiaye 投产状态。三是2019年外盘秋检不及预期，许多装置仅出现短停。以往季节性明显的马来西亚及中东地区，秋检时间负荷下降不明显，考虑国外多数是老装置，不排除2020年集中春检的可能性。我们认为2020年我国甲醇进口量将持续增长，非春秋检期间月度进口量将超过100万吨，全年进口量将达到1300吨以上，同比增加25%。 需求面 2019年传统下游的利润强于2018年同期，主要受成本端甲醇价格下跌影响，年内频发的安全事故也影响了部分甲醇下游的供应能力，进而造成产品价格上涨，利润空间拉大。 煤/甲醇制烯烃近年来已经成为甲醇最大的下游需求。从2020年的投产计划来看，CTO/MTO的投产量约为170万吨，如果按期投产，到2020年年末，我国CTO/MTO总产能将达到1740万吨，重点关注青海大美及天津渤化。从目前的情况来看，预期新增产能总量不高，投产时间偏晚且存在较大的不确定性，整体看下游投产增速将有所放缓，对2020年甲醇需求的拉动有限。 2019年甲醇价格较2018年大幅下降，跌幅大于聚烯烃产品价格，使得产业链利润向下转移，下游利润得以修复，整体利润在-200—1800区间运行，从而提高了企业的生产积极性。值得注意的是，目前CTO/MTO的开工率已处于高位，进一步提升的空间有限。 我们通过CTO/MTO行业来倒推甲醇的需求量：2019年全年CTO/MTO行业整体开工率在79.9%，按照2019年年末1570万吨的CTO/MTO产能，1:3的甲醇消耗量以及54%的需求占比计算，预计2019年甲醇的需求量在7000万吨左右。2020年，新装置产能新增有限，开工率已处于高位，预计2020年甲醇的需求量在7580万吨附近。 从供需平衡表可以看出，2018年全年，我国甲醇供需格局基本平衡，供应略宽松56万吨。2019年，由于进口天量、港口库存持续高位等因素，甲醇呈现供过于求的格局，预计全年供应过剩210万吨，整体价格重心也不断下移。2020年，由于国内产量及进口量不断增加，而下游需求增加有限，预计甲醇供过于求的格局将持续加剧，经测算，供应过剩将达到280万吨，那么甲醇全年价格重心也将有所下降。 价格影响因素 宏观环境 2019年，经济下行压力逐步加大，内外部宏观环境的转弱或将导致的全球层面需求下滑，给大宗商品价格带来巨大压力，包括甲醇。时至2020年，随着全球利率超预期宽松落地，我们预计2020年世界经济将弱复苏，商品供需将边际回暖。总体来说，2020年的宏观相较2019年更为乐观。 值得注意的是，伊朗作为我国甲醇进口的第一大国，占我国进口量约3成。美伊之间的冲突也将影响原油及甲醇的走势。伊朗甲醇大部分通过霍尔木兹海峡运往我国，若冲突升级，霍尔木兹海峡遭到封锁，那么甲醇的供需格局将发生巨大变化，进口量锐减将快速拉涨甲醇价格。 基差长时间为负 港口基差方面，2019年，甲醇港口库存高企，进口新高，整体供应过剩，港口基差维持在-160至0元/吨附近，2020年国外新装置投产力度较大，预计港口基差将持续负基差结构，甚至会出现无风险的套利机会，港口基差的反弹时间节点应在2-3月外盘春检期。内地基差方面，2019年7月宝丰二期MTO投产后，基差明显走强。 2020年甲醇产能还处于扩张期，而下游MTO新产能投放没有亮点，使得2020年内地基差的强度将不及2019年三四季度，但仍强于港口的负基差，内地基差将根据甲醇装置的减产、检修等计划浮动。2019年主力价差长时间处于负值状态，最差小于-150元/吨，最强-30 或以内。10月下旬，1-5价差转负，与长期负基差形成统一，整体呈现空头格局。 2019年9月内地和沿海基本面出现分歧，因进口量攀升，沿海甲醇价格不断下跌，最终内地甲醇价格强势被证伪，区域价差发生变化。内地到华东的套利窗口完全关闭，整个贸易流向发生了逆转，货源开始从沿海返流入内地。前文所述，2020年，进口甲醇将持续放量，而内地甲醇产量或将根据装置利润来调整，预计港口货源弱于内地货源的局面将持续，未来华东货源将持续流通至内地。 产业链利润向下游集中 从甲醇行业来看，2018年甲醇的生产利润长时间处于高位，到了2019年工厂的预期仍在，想赚取更高的利润，加速投产提升负荷，形成产能周期驱动。宏观经济驱动力较弱叠加产能周期，使得利润迅速回落，以内蒙古为例，2019年全年甲醇生产平均利润在-13元/吨，远低于2018年的566元/吨。 面对利润的不断下滑，2019年甲醇装置基本采取以量换价、薄利多销的策略，高产量导致利润更加微薄。甲醇通过价格下跌的方式使生产利润向下游行业让渡，2019年甲醇制烯烃的利润较2018年大幅上涨，以盘面利润计算，平均利润达1420元/吨。但就当下看，甲醇上游没有生产利润的局面也难以持续。2019年年底甲醇港口价格维持在1900附近，外盘就出现了短停密集的情况。2020年将持续供应过剩局面，预计上游利润持续低迷，那么甲醇生产企业或将通过推迟投产、降低负荷、停车检修等方式做出调整，重点关注2020年春检开工情况。 高库存成为常态 2019年，甲醇的港口库存和内地库存都处于历史高位，主要是原因是甲醇整体供过于求。港口方面，由于外盘装置运行稳定，沿海受到伊朗低价货源冲击，使得沿海的进口增量远远超过了华东需求的增量，导致港口库存高企。 从季节性来看，2019年甲醇港口库存经历了累库、去库、再累库的过程。2019年三季度随着装置复产，国内货源供应增加，低价进口货源流入，甲醇的库存大幅上升，9月港口库存近140万吨，创2015年以来新高。四季度在天然气提前限产，内地甲醇价格与沿海倒挂，贸易流向逆转，沿海甲醇销往内地，以及外盘装置密集短停的共同作用下，港口库存继续去库。目前港口库存与同期相比，仍处高位。 从前文分析得知，2020年内地与港口库存均面临供应大幅增加的压力，而需求增量有限，预计库存将持续处于高位。 期权策略 从数据来看，2020年甲醇供过于求的格局较2019年加剧。预计郑醇指数弱势振荡，全年运行在1800—2500区间，中长期甲醇跨期价差（5-9）以反套操作为主。 2019年11月22日，中国证监会已正式批准同意郑州商品交易所组织开展甲醇期权交易，甲醇期权合约自2019年12月16日起上市交易。 若 行情配合，操作策略上建议在高位买入行权价为2425的甲醇看跌期权，买入看跌期权可以避免因价格上涨而扩大损失，最大的亏损是支付的权利金（举例，MA09-P-2450的权利金为150）同时用较少的资金获得下跌时更大的收益。盈亏平衡点为2300，期权到期时，市场价格低于2300越多，期权买方盈利越多。 若想减少买入看跌期权所支付的权利金，可使用熊市看跌期权价差策略，但此策略限定了最大收益，无法获得市场价格低于卖出看跌期权行权价格所带来的收益。操作上买入行权价格为2450的看跌期权（付出权利金150），卖出行权价格为2025的看跌期权（收取权利金50）。到期时，如果市场价格下跌后等于或低于卖出看跌期权的行权价格，策略可获得最大收益。 （作者单位：福能期货）
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