期权策略之波动率套利

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自2015年2月，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权上市以来逐月日均成交量和持仓量稳步上升。今年12月23日，在沪深交易所各新上市了一个300ETF期权，中金所也同步推出了沪深300股指期权。

至此，国内主要指数的期权品种已经基本齐备，而期权市场的规模也是较之前呈现大幅度的扩容。未来，期权将会成为投资组合中不可替代的一环，为投资收益保驾护航。

期权是一个可以获得暴利的工具：作为期权买方，亏损有限，收益无限的特性让期权收益充满想象。

期权是一个可以实现“时间变现”的工具：作为期权卖方，赚取有限的收益，获取时间价值变现带来的利润。

期权更是一个增强收益的工具，不论是期权买方的保险策略，还是期权卖方的备兑策略，都是能给资产净值带来可观的风险控制和收益增强的效果。

而上述期权的种种能力都要归功于期权定价模型——BSM模型

模型中的相关因子包括：标的证券价格，到期时间，波动率，无风险利率，执行价格。

模型中每一个因子都对期权价格产生或多或少的影响。换句话说，利用模型中的每一个因子都可以赚到或多或少的收益。

本次就先来谈谈利用波动率因子是如何来赚取收益的。

波动率因子，对应的希腊字母是Delta，δ，它表示的是50ETF的波动情况。波动率可以看成是水面的波纹，在平静的水面中投下一枚石子会产生大大小小的波纹，而随着时间的流逝，水面又将会归于平静，这就是波动率的存在原理。

理解了原理之后，就很容易得出一个规律，波动的增大是需要“石子”的驱动，波动的减小只需要时间的消耗。

而市场这池水的“石子”就是市场行情的演变，连续的、大幅的上涨或者下跌。但是，连续的、大幅的上涨下跌毕竟是占少数的，更多的则是小幅度的震荡整理。因此，从上图中可以看出来，波动率的上涨多是快速而剧烈的，下跌则是缓慢而持久的。

那么，如何通过做多波动率和做空波动率来赚取收益呢？

这就是期权这个工具所特有的能力。

虽然，期权的定价中受到了标的证券价格，到期时间，波动率，无风险利率等因子的影响。但是，通过利用认购和认沽两种的期权进行对冲，可以只暴露波动率的因子敞口。并利用这种组合策略去进行做多波动率和做空波动率的操作。

做多波动率：通过买入认购和认沽期权，将认购的看多方向和认沽的看空方向进行对冲，将标的证券价格变化的影响降到最低，实现做多波动率因子，当波动来临时，能够活动相应收益。

由于标的证券价格变化的影响已经被对冲降到了最低，因此，无论是因为大涨还是大跌带来的波动率上升，在这个组合中都能获得波动率上升带来的收益。

做空波动率：通过卖出认购和认沽期权，虽然是卖出期权，但因为是两个方向（看涨和看跌）同时卖出的，所以标的证券价格变化的影响同样降到最低，由于是卖出开仓，波动率则是被做空的方向。

当预期未来一段时间内没有大幅上涨或者下跌的行情，波动会逐渐归于平静，波动率呈现缓慢下降的状态。

卖出认购和认沽期权的策略在小幅波动的行情下，标的证券价格变动的影响自动抵消，而波动率下降则为该策略组合实现收益。

上述是两种利用波动率赚取收益的简单方法，当然实践中也会出现各种各样其他的问题。对于不同的问题，我们需要用不同的应对手段去解决，来实现收益的达成。

纵观A股诞生近30年，每每有新工具出现时，例如08年的股权分置改革，只要开了股票账户买股票就能挣钱；15年的牛市，只要开了融资融券就能获得暴利；那下一轮牛市，期权将会是必不可少的一个投资工具了。

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