今年可转债发行规模创历史记录，可转债里有什么机会？ | 理财应健中

今年转债融资规模已经超越IPO。今年以来可转债募资金额合计2565.19亿元，较2018年全年增长225%，此前各年度，可转债发行额从未超过1000亿元。2017年成为拐点之年，当年可转债发行数量和规模陡增，全年共发行53只，融资规模达949.67亿元。时隔两年，可转债已从“小不点”变成“巨无霸”，年度公募转债发行数量也历史性“破百”。
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融资靠可转债？
当下市场几乎所有关注市场扩容的眼光都盯着IPO、盯着科创板的扩容以及盯着接下来将要推出的创业板注册制改革。这是一种市场的显形扩容，其实市场的隐形扩容也很厉害，而隐形扩容大家的眼光似乎都盯着股票的解禁，而忽略了市场的再融资，而当下上市公司再融资的方式主要是发行可转换债券。

今年可转债的发行规模可以说创下历史最高纪录，今年至今可转债募资金额合计2565.19亿元，较2018年全年增长225%。今年10月底发行的浦发银行可转债，规模高达500亿元，创历史新高，但市场波澜不惊，像什么事都没发生过那样。

本周发了11个可转债，发行总规模为138.73亿元，市场对可转债的申购热情不减，目前中签率在0.01%至0.1%之间，由于个人投资者申购可转债无需股票市值，也无需资金，只需要股票账户就可以申购，且最高上限可达到100万元，中签了保证交款即可，一个账户满额申购可获1000个编号，所以算下来可转债的中签概率要比新股高很多。

可转债走势火爆吗？
近期，可转债走势很火爆，几乎是上市一个炒一个，即便未来的转股价远远大于当下的市价，上市后照炒不误。比较典型的是浦发银行，转股价为15.05元，而现在的市价为12.44元，如果看好浦发银行，市价买入比买可转债以15.05元转股要便宜得多，但浦发银行可转债硬是从104元炒到如今的108元。转股是一个远期的方案，现在炒高可转债到时转股期咋办？总有办法，降低转股价是一个过去经常采用的办法，反正这种选择权在上市公司，上市公司在资本运作上又多了一个路径。

可转债举例说明

很多人可能没听说过可转债，可转债是上市公司发行的一种特殊债券，每一个可转债都对应一个股票，比如最近发行的浦发转债，它对应的股票就是浦发银行（股票代码600000）。

我们以浦发转债发行公告为例，来说明可转债这种债权与期权的特点。2019年10月28日，上市公司浦发银行发行500亿元可转债，面值100元，合计50000张（一张是100元），期限为6年，从2017年 12月13日至2023年12月13日。票面利率为：第一年0.2%、第二年0.8%、第三年1.5%、第四年2.1%、第五年3.2%、第六年4.0%，每年付息一次，到期归还本金和最后一年利息。

从上面我们可以看出，可转债的利率非常低，第一年才0.2%，而银行一年定期1.75%，虽然可转债利率逐年递增，平均下来并不算高。显然，如果光是为了拿利息，那买可转债还不如存银行。

那为何还有很多人投资可转债？他们主要是看中了可转债的期权价值。还是以浦发转债为例，发行公告规定，浦发转债初始转股价为15.05元/股，转股期从2020年5月4日起至2025年10月27日。所谓转股价，是你把可转债转换成股票的价格，也就是说不管浦发银行股票在市场上涨跌如何，在2020年5月4日至2025年10月27日，你都有权以15.05元的价格把手上的浦发转债换成浦发银行。

假定你有3000元浦发转债，那么换成浦发银行就是3000/15.05=199股（零头返还现金）。2019年11月20日，浦发银行的股价是12.08元，假如你认为2020年6月浦发银行有50%的概率涨到20元，但也有50%的概率跌到5元，你不想放弃股票上涨的机会，但也不想承受本金损失的风险。怎么办呢？买入可转债。

因为转股价是固定的，无论浦发银行股价涨得多高，只要你拥有浦发转债都可以15.05元的价格“买入”，一旦半年后股价真涨到20元，你就可以把浦发转债转换成浦发银行股票卖出，净赚20-15.05=4.95元/股（前提是你以面值买入浦发转债）。万一，浦发银行没有按照预期上涨，反而随着大盘跌到5元了，难道可转债就不下跌吗？也会跌，但不会跌那么多。

浦发银行从12.08元跌到5元，跌去了58.60%，如果浦发转债也从100元面值跌去这个幅度，那价格应该是41.4元，但历史上这种事情从未发生过，最低价的可转债也有73.21元。换言之，如果你买的是浦发银行，你有可能每股赚4.95元，也有可能本金亏58.60%，但如果买的是浦发转债，你可能每股赚4.95元，但本金只亏损26.79%（100-73.21=26.79）。涨得不比股票少，跌得没有股票多，这就是可转债的神奇之处。

可转债的投资价值在于，它在损失本金概率非常小，给了我们无限上涨的想象空间。拿房产来说，房价下跌，但使用价值还在，可以自住，可以出租。而房价一旦上涨，收益也很可观。除了房产，很难再找到和可转债类似的投资产品。如果还没有存够钱买房，倒可以买点可转债。

可转债和利益输送有关吗？
其实采用可转债进行再融资给了上市公司一个利益输送。不信大家可以去观察一下近期可转债的上市，那些上市公司的大股东和实际控制人，手中的原始股筹码还在手中，获得可转债发行批文后，大股东按比例获配大笔可转债，没有限售期可以一并上市，这10%的获利等于送钱给大股东，而且是快速套利。

所以近期出现了可转债上市，大股东清仓式抛售的现象，近期，顺丰控股发布公告称，控股股东深圳明德控股发展有限公司在上市之日减持其所持有的顺丰转债3500万张，占发行总量的60.34%，大股东清仓式减持收益约为1.75亿元。这钱来得也太快了。这不是个案，而是当下可转债上市的标准操作方式和盈利模式。

在我国，可转债的设计初衷为了丰富再融资方案。相较于当时比较普遍的配股和增发融资，可转债融资对股价的要求较低，对市场的冲击也不似其他发行方案来的大，具有一定缓冲余地。但是，问题就在于，如果你发行可转债之后，无法转股的话，最终仍然会要求上市公司还本付息，所以可转债再融资并不能像配股和增发那样“发完不理”，后续还有一个重要的过程，就是转股。当债务转成股本之后，便不需要偿还了。

然而，市场有时并不如预期那样平稳，根据有限的历史我们知道，我国股市的波动是相当大的，这对于可转债的转股，可谓是一个挑战。过去1992年第一只转债“宝安转债”正是赶上了连绵的熊市，股价长期低于转股价，导致最终转换失败。

由于不能转股，到期就必须还债，对于上市公司来说，也许钱已经花掉了，该赚的还没有赚到手，再还债的话财务压力就很大了。为了解决这个困境，可转债引入了向下修正条款，即满足一定条件的话，可以修正(多数是降低)转股价格。这样无论股票跌到什么价格，只要公司不想还债，就可以修正转股价，达到促使持有者转股的目的。

在这套规则和逻辑设计之下，形成一个精妙的合谋博弈。上市公司总想免除债务，所以采取一切办法促进转股，而促进转股，则至少让债券转换者有利可图，或者说至少转换之后要高于原来的债券价值。于是投资者和被投资者形成了这种良性循环。而大多数的转债在“结束”时(到期或者期间被转换完毕)价格超过130元。

可转债现在有机会吗？
围绕着可转债这个品种，发生过不少令人拍案叫绝，又风波云诡的有趣故事：有到点就必须强制修正转股价的江淮转债(2004年)、有特别向下修正转股价最多的山鹰转债(2008年，5次)、有和时间做朋友的巨无霸中行转债(2010年)、有一次性向下修正近8成的海马转债(2008年)、有对促转股欲盖弥彰的重工转债(2012年)，以及有心杀贼无力回天的唐钢及新钢转债(2008年)......

如果您做一个有心人，仔细去研究当下发行可转债的公司，去查一下这些公司大股东的股权质押情况，会发现这些公司多多少少都有大股东股权质押的情况，少则10%，多则30%，对这些上市公司而言，这也算是纾困的一个手段，可以快速来钱，问题是股权质押的风险并不在上市公司，而是在金融机构了，大股东将股权质押给金融机构时已经拿到了真金白银，如果再给其输送利益，这也太过分了吧。

当下的可转债市场是一个大股东大块吃肉、小股东跟着喝汤的市场，不过有点肉汤喝喝也还是不错的，所以，对这个市场投资者可以参与，赚点小钱也是不错的。

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作者：应健中

编辑：王颖、李昂
监制：王俊稷
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