【中信期货】策略：全球波动率指数跟踪周报

本期摘要

我们每周发布波动率指数跟踪报告，试图对全球市场上大类资产的波动情况进行观测。我们选取了彭博中86个不同类型的指数，包含28个股票指数、20个利率/债券指数、33个外汇指数和5个商品指数，综述性的反映不同地域市场隐含波动率和历史波动率表现。
进入4月以来，美国股市波动上升，截至4月28日的vix的20日涨幅为16.18%；欧洲股市波动则普遍下降，FTSE100IV、Stoxx50IV、DAXIV等指数的20日跌幅均超过12%；日本股市波动率小幅上升，日经225IV的20日涨幅为2.19%。MSCI新兴市场指数历史波动率（30日）和MSCI金砖国家指数历史波动率（30日）本周下降至最近3个月最低点。外汇市场波动继续下降，多国货币隐含波动率下降至最近3个月最低水平，包括瑞士法郎、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、印度卢比、南非兰特、韩国韩元和港元。本周新兴市场货币波动普遍下降的情况下，人民币隐含波动率却显著上升，5日涨幅为11.09%，变动幅度高于其它地区货币。债券方面，在全球其它地区企业债指数普遍上涨的情况下，中国企业债指数却出现了下跌。中债企业债总指数自2月19日以来显著下滑，之前持续了近一年的上涨。中债企业债总指数目前的历史波动率（30日）也接近最近一年的最高点。本周商品市场除农产品以外，能源指数、工业金属指数、贵金属指数和商品指数的（30日）历史波动率均下降，其中工业金属和贵金属历史波动率的5日跌幅超过10%。
我们从收益率和波动率两个维度来探讨不同资产之间的相关性情况。我们发现波动率维度下的不同资产在不同地域的相关性更加分散，且出现更多负的高相关情况。商品类指数的波动性对其它资产的影响较为平均。相较于2016年1-2月的情况，近期（3月份以来）商品类指数与股票类指数的波动率相关性减弱。
金融状况指数反映了一个地区的金融环境松紧情况。从彭博金融状况指数可以看出全球金融环境在2015年8月底至10月初经历过一次明显紧缩，并于12月中旬开始再次出现不稳定状况。同时，高盛金融状况指数一直呈上升趋势，2016年1月21日达到101.42点，为近一年最高值。本周，金融状况指数相对平稳。

本周（4月22日- 4月28日）我们继续对全球市场波动率进行监测。我们选取了彭博中86个不同类型的指数，涵盖了全球不同地域（欧美国家、新兴市场/金砖国家、亚太地区）的股票、债券、外汇和商品资产。其中，波动率指数以隐含波动率（IV）指数的直接观测为主；部分地区或资产没有隐含波动率指数的，以其标的资产指数的历史波动率（HV）近似替代。数据时间长度为一年，历史波动率均为年化数据。
全球市场波动率回顾
1. 各类资产波动率分地区纵览
股票类隐含波动率各地区平均表现（图1）在最近一年经历过两次大幅波动，分别出现在2015年8月和2016年年初。本周，美国股市波动上升，截至4月28日VIX的5日涨幅为15.13%。进入4月以来，日经股市波动率小幅上升，20日涨幅为2.19%；美国股市波动率VIX的20日涨幅为16.18%；欧洲股市波动率则普遍下跌，FTSE100IV、Stoxx50IV、DAXIV等指数的20日跌幅均超过12%。随着近期股市整体波动下降，已经连续9周在观测期间全球主要股指的隐含波动率小于其3个月中位数水平。MSCI新兴市场指数历史波动率（30日）和MSCI金砖国家指数历史波动率（30日）本周下降至最近3个月最低点。同时，由于近期整体波动率较低，波动率3个月统计期间的中位数值整体下移。

外汇类隐含波动率各地区平均表现（图3）存在明显的地域性差异。新兴市场/金砖国家和亚太地区的10分位至90分位区间分布分散，金砖国家的整体波动高于其它地区。本周，外汇市场波动继续下降，多国货币隐含波动率下降至最近3个月最低水平，包括瑞士法郎、巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、印度卢比、南非兰特、韩国韩元和港元。本周新兴市场货币波动普遍下降的情况下，人民币隐含波动率却显著上升，5日涨幅为11.09%，变动幅度高于其它地区货币。

债券类隐含波动率指数以10年期美国国债IV指数为例（图7），近一年浮动区间在5%到8%左右，反映了美国10年期国债期货价格的波动情况。10年期美元利率掉期IV反映远期美元利率掉期的基点波动率，近一年的波动幅度为10%左右（81.79%至93.12%）。本周美国10年期国债隐含波动率指数小幅上升，5日涨幅为2.42%，10年期美元利率互换隐含波动率5日跌幅为0.54%。

通过对美国、欧洲和新兴市场的企业债（投资级和高收益级）最近3个月的波动率分析（图8），我们发现高收益级企业债的波动幅度明显高于投资级企业债波动幅度，而新兴市场的债券整体波动幅度大于其它地区。本周，在全球其它地区企业债指数普遍上涨的情况下，中国企业债指数却出现了下跌。中债企业债总指数自2月19日以来显著下滑，之前持续了近一年的上涨。截至4月28日，中债企业债总指数的5日跌幅为0.3%，20日跌幅1.32%。中债投资级企业债指数和中债高收益级企业债指数也同时下降，20日降幅均超过1%。中债企业债总指数目前的历史波动率（30日）也接近最近一年的最高点。而同期的巴克莱美国综合债券总回报指数的20日涨幅为0.29%，60日涨幅为1.64%；彭博新兴市场企业债指数的20日涨幅为2.17%，60日涨幅为7.11%。

此外，我们还关注了欧洲热点债务国家西班牙、意大利和希腊的债券指数（图9）和部分金砖国家（俄罗斯、印度、中国）企业债指数（图10）。

商品类指数中，彭博能源指数的历史波动率无论是在最大/最小值，还是在10/90百分位区间上均呈现更大波动（图13）。本周商品市场除农产品以外，能源指数、工业金属指数、贵金属指数和商品指数的（30日）历史波动率均下降，其中工业金属和贵金属历史波动率的5日跌幅超过10%。而农产品波动则延续了此前四周的涨幅，本周的5日涨幅为3.54%，20日涨幅达到88.26%，在商品大类指数中表现亮眼。

2.  各地区5日涨跌幅
我们选取了全球市场部分股票和债券类指数以及隐含波动率指数进行了5日涨跌幅的分析（图15至图18）。

本周（截至4月28日）VIX的5日涨幅为15.13%； FTSE100 IV的5日跌幅为4.37%， DAX IV的5日跌幅为0.37%；日经225 IV的5日跌幅为5.29 %，恒生指数IV的5日涨幅为0.80%，美国10年期国债隐含波动率5日涨幅为2.42%，美国10年期利率互换隐含波动率5日跌幅为0.54%。

3.  相关性矩阵
我们进一步分析全球不同地域不同资产之间的相关性，试图观测全球资产的系统性风险和流动性。从收益率相关性矩阵（表1）可以看出，当前各类资产的收益率相关性在同类资产中更高，沿着矩阵对角线较为集中。然而，当转换为波动率视角后，资产内部集中表现的相关性被打破。不同地区的股票类波动率指数高度相关，股票与债券的波动相关性不高，股票与外汇的波动呈高度正相关。债券类资产的波动在不同种类债券指数中出现较多高的负相关。商品类指数的波动性对其它资产的影响较为平均。相较于2016年1-2月的情况，近期（3月份以来）商品类指数与股票类指数的波动率相关性减弱（表2）。

4.  各地区金融状况

金融状况指数反映了一个地区的整体金融环境，包含了利率、汇率、股票和房地产市场信息。彭博金融状况指数对照2008年金融危机之前（1994年至2008年）的状况对数据进行了标准化处理，反映当前金融环境对比金融危机之前的情况，正值表示合宜的金融环境，负值表示较金融危机之前金融环境收紧。高盛金融状况指数于2016年1月21日达到101.42点，为近一年最高值，此后保持下降趋势。本周，彭博美国金融状况指数从0.33点下降至0.184点，欧元区金融状况指数从-0.284上升至-0.249点，亚太（除日本）金融状况从-0.798点下降至-0.835点，金融状况指数本周相对平稳。

来源：中信期货研究资讯

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