基金月谈：商品期货ETF获批，主动基金仓位继续下探 ——公募基金全景跟踪（1909）

投资要点为了从更多维的视角观察基金市场，我们推出了《基市月谈》报告。除了梳理基市整体情况外，还对前期基金研究成果进行持续跟踪。


一、基市动态
市场概况：从上期（8月1日~8月31日）指数表现来看，基金指数整体跑赢股票指数，混基指数涨1.7%，股票指数涨跌不一。基市热点：1、深市ETF结算模式拟调整为A股结算模式；2、ETF个人持有比例继续下行。特色基金分析：商品期货ETF v.s. 商品ETF。


二、各类基金表现
主动型：广发多元新兴、诺安成长、华商乐享互联网、南方稳健成长2号等表现优异。偏债型基金中，泰达宏利溢利A、鹏华丰尚A、平安中短债A、招商招利一年、泓德裕泰A等收益较为靠前。被动型：黄金和医药ETF，SHFE白银、医药LOF涨幅居前。港股ETF、石油LOF等跌幅居前。从ETF场内份额变化看，金融地产、原油ETF净流入额排名靠前。


三、从基金发行看市场情绪
基金发行与申报：本月新成立基金83只，新发行基金87只，其中新成立数目最多的基金类型是中长期纯债基金（35只），其次是被动指数型基金（10只），债基发行情绪较上月进一步升温。年初以来发行基金数前3名的基金公司为：嘉实、华夏、南方。情绪打分与多空信号：8月底发行情绪打分为0分，未释放明显的多空信号。


四、估算基金仓位变动
根据中泰金工基金仓位估算模型结果，本月整体仓位下降，较上月底平均继续减仓。按基金经理攻防能力对基金分组，攻防能力最强组减仓力度最弱。按基金经理从业经验分组，经验值最高组减仓力度较弱。按基金产品规模分组，小基金减仓力度较弱。按基金产品历史业绩分组，绩差基金减仓幅度较大。按基金公司所在区域分组，目前三地整体仓位相近。


五、估算基金风格偏好
目前成长类基金经理相比全市场更有超配意愿，成长风格的关注度明显提升；全市场对金融股的整体超配力度在加强。


六、主题基金研究结果跟踪（本月新增内容）
根据前期对医药基金的研究，我们选出综合得分最高的10只医药基金。本期高分基金组合平均上涨12%，相对低分组合超额收益为3.93%，相对全市场组合的超额收益为2.37%。


风险提示：文中部分数据有一定滞后。本文仅从定量角度作基金分析，不作基金推荐。






★ 目录 ★




一．基市动态
      1.1 市场概况
      1.2 市场热点
      1.3 特色基金分析

二．各类基金表现
      2.1 主动型：偏股/偏债
      2.2 被动型：ETF/LOF/指数增强
      2.3 FOF

三．从基金发行看市场情绪
      3.1 发行概况
      3.2 发行情绪量化
      3.3 基金申报及受理

四．估算基金仓位变动
      4.1 主动股票型基金整体仓位变化
      4.2 按基金经理攻防能力
      4.3 按基金经理从业经验
      4.4 按基金产品规模
      4.5 按基金产品历史业绩
      4.6 按基金公司所在区域

五．估算基金风格偏好
      5.1 四类风格基金的偏好变化





前言



为了从更多维的视角定期观察基金市场，我们推出了《月谈基市》全景月报，除了梳理基金市场表现之外，新的研究成果将陆续进行补充。




【本月新增内容】


主题基金跟踪




医药基金组合本月表现

在本小节，我们主要跟踪主题基金研究系列的基金表现（细节详见报告：《医药基金：主动管理优势足，专业壁垒贡献α——主题基金研究系列一》）。我们选取了10只历史各项指标表现优秀，打分较高的基金，将其与全市场和低分组基金组作比较。本期高分组医药基金组合8月平均上涨12%，相对低分组医药基金超额收益为3.93%，相对全市场医药基金组合超额收益为2.37%。


目前高分组合中包括：富国精准医疗、农银汇理医疗保健主题、中欧医疗健康A、华泰柏瑞生物医药、中海医药健康产业A、富国医疗保健行业。








【每月固定内容】

一、基市动态




1.1 市场概况
本月基金指数整体跑赢股票指数，混基指数涨1.7%。股票指数涨跌不一，沪深300、中证100、上证50跌幅较深，分别为-1.8%，-2.1%，-2.4%。


从各类基金涨跌的收益率中位数看，本月各类基金整体呈现齐涨态势，另类基金和主动股票型基金表现佳。债券型基金整体表现一般，FOF基金收益整体稳健。

从各类基金涨跌的收益率中位数看，本月除了被动指数、增强指数基金以及QDII股票型基金整体收跌外，其他主动类基金均取得正收益，FOF基金收益整体稳健。





从各类基金规模变化看，本月被动型基金、商品类基金规模上升明显，各类主动股票型基金出现不同程度的规模缩水，债券类基金规模连续3月出现下降。




从年初以来各类基金收益情况看，主动股票类基金收益颇丰，其次是商品型基金和QDII基金。债券类基金表现参差不齐。FOF基金整体收益不算突出。


1.2 市场热点

深市ETF结算模式拟调整为A股结算模式：

根据2019/8/23发布的《修订征求意见稿》，深市ETF结算模式将在以下几个方面加以调整：一是将深圳市场ETF交易及纳入净额结算的ETF申赎的结算模式调整为A股模式，取消现行的T+1DVP模式。二是参照沪市跨市场股票ETF做法，深市跨市场股票ETF新增“部分实物、部分现金”申赎模式，另外，结合对市场需求的评估，取消原深市ETF场内全现金申赎的RTGS模式。简单来说，该调整可以实现单市场ETF的变相T+0交易模式，有利于提升基金公司的布局意愿，提高ETF的市场交易效率和便捷性，增加投资者套利交易和投机参与。



ETF个人持有比例继续下行

随着半年报披露结束，ETF的持有人结构数据也呈现在大众面前。我们统计了含联接基金在内的所有ETF基金最新份额的持有人结构，发现个人投资者的持有份额占比继续下降，数字背后体现了机构投资者对工具产品的偏爱。目前市场上ETF基金总规模日益增长，品类不断更新，为长期配置资金提供了丰富的权益工具。








1.3 特色基金分析——商品期货ETF vs 商品ETF


近期，公募基金业内首批商品期货ETF获批。值得一提的是，目前已有商品ETF（全称：国联安上证商品ETF）与商品期货ETF虽然名字相近，但两者本质完全不同。商品ETF主要投资股票，跟踪的是上证大宗商品股票指数，该指数主要包含能源类、工业材料类、农业类股票。而商品期货ETF则是主要投资期货合约。



本次获批基金中，大成基金获批的是有色金属期货ETF，华夏基金获批的是饲料豆粕期货ETF，建信基金则获批了能源化工ETF。商品期货ETF旨在解决诸多资金在大类资产配置时对期货的配置约束，有些期货品种与股债走势相关性低，可以在一定程度上分散风险，丰富资金的配置需求。


商品期货ETF是指以持有商品期货合约为投资策略，投资门槛低、交易成本低，交易渠道便捷。以华夏豆粕ETF为例，通常情形下该ETF100%权重持有豆粕主力合约，交易方向仅为多头，跟随指数展期，整体为一倍的风险暴露，风险可控。在保证金之外的基金资产，多数投资货币市场工具。交易费用主要为证券公司佣金，无印花税。


二、各类基金表现
2.1 主动型：偏股/偏债

我们将主动型基金粗略分为两大类：偏股型和偏债型。其中偏股型包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型。偏债型包括中长期纯债型、短期纯债型、混合债券一级型、混合债券二级型。另外，QDII基金也根据其股债特性归为以上两类。


根据各类基金的当月绝对收益和相对收益进行排名，选取当期表现优秀的基金汇总至下列四张图表。偏股型基金中，广发多元新兴、诺安成长、华商乐享互联网、南方稳健成长2号无论从绝对收益和相对收益排名来看，都排在同类基金的前列。


偏债型基金中，泰达宏利溢利A、天治可转债增强A、鹏华丰尚A、长安鑫垚主题混合A、平安中短债A、招商招利一年、华宝可转债、诺安优化收益、金信民旺A、广发聚鑫A、泓德裕泰A较为靠前。


2.2 被动型：ETF/LOF/指数增强


从ETF跟踪指数的涨跌情况看，本月上涨最好的指数是黄金和医药指数。地产、港股、银行指数跌幅较大。


从LOF跟踪指数的涨跌情况看，本月上涨最好为SHFE白银、医药指数等。石油、港股相关指数跌幅较大。




我们将ETP的跟踪指数划分了以下几类：沪深300、中证500、大蓝筹、中小创、大消费、大金融&地产、TMT、黄金&白银、原油&商品、海外指数、香港、债券。其中大蓝筹板块中包含上证50、上证180等宽基指数。


从各大板块的场内份额的流入情况看，ETF基金中港股、原油及商品基金份额流入较多。LOF基金白银基金净流入份额较多。从各类ETF日均成交的活跃度来看，大蓝筹板块、沪深300、黄金ETF成交最为活跃。




本月ETF场内份额净流入了12.7亿元，LOF场内份额净流入了20亿元。从费率来看，本月ETF基金平均管理费为 0.47%，托管费为0.10%。LOF基金平均管理费为1.0%，托管费为0.2%。


我们按跟踪指数，将市面上常见的指数增强基金分为沪深300、中证500、大蓝筹（上证50、中证100等）、中小创4大类。梳理当月各品类中超额收益排名前3的基金。


梳理超额收益排名靠前者，沪深300增强品类中，汇安沪深300指数增强超额收益排名靠前且跟踪误差较小。中证500增强品类中，博时中证500优选增强超额收益明显，跟踪误差较低。大蓝筹增强品类中，易方达上证50指数增强超额收益明显，也是指数增强基金中的巨无霸产品。中小创增强品类中，表现最好的三只基金规模都不算大，其中富国中证1000指数增强超额收益最明显。



2.3 FOF
目前市场上已成立FOF共78只（含A/C），总规模约212亿，较上期增长约10亿。从业绩表现来看，本月FOF平均上涨0.92%，91%的基金录得正收益。分类型来看，普通型FOF本月上涨1.03%，养老型FOF整体涨0.88%。





从本月收益看，前5名普通FOF共2只，养老FOF共3只，前海开源裕源月度收益3.61%。


从今年年初以来的收益排名看，前海开源、海富通、上投占据前三甲。分析已披露二季报持基明细的FOF，债基配置占据主流，市值占比达64%，其次是混合型基金和股票型基金，市值占比分别为20%和7%。




从个基的配置情况来看，前10基金中只有一只股票型基金，从基金当月表现来看，中欧价值发现出现-2.15%的跌幅。债券型基金中，易方达高等级信用债涨幅最大，约为0.87%。






三、从基金发行看市场情绪

3.1 发行概况
本月新成立基金83只，新发行基金87只，其中新成立数目最多的基金类型是中长期纯债基金（35只），其次是被动指数型基金（10只）。债基的发行情绪较上月进一步升温。其中，农银汇理丰泽三年定开债发行规模达100亿。








3.2 发行情绪量化
经测算发现，当发行主动基金的情绪过热时（此时往往伴随着爆款基金的出现），市场后续表现一般很难达到投资者的乐观预期，容易出现下跌。而当市场发行持续低迷时，市场情绪过于悲观，很有可能是市场的底部。我们用4类指标构建主动基金产品的发行热度来刻画当前基民情绪变化，辅助进行大盘择时。最新打分及多空信号：8月底发行情绪打分为0分，无多空信号发出。最近一次有效信号是4月份的看空信号。








3.3 基金申报及受理


从各类基金的申报意愿和监管层受理情况来看， 本月债券型、混合型基金仍然是申报热点产品，指数增强、QDII和FOF无产品申报。



从基金公司来看，今年基金申报数量排名前10的公司依次为：嘉实、华夏、南方、鹏华、易方达、博时、富国、招商、大成、汇添富。






四、估算基金仓位变动




4.1 主动股票型基金整体仓位变化

公募基金经理是市场重要的参与主体，其投资行为在市场上有着很强的示范作用。基金仓位是投资经理“用脚投票”的结果，仓位处于极端位置往往代表投资者短期处在极度乐观或悲观的情绪中。在本小节，我们主要对各类基金的仓位变化进行跟踪。



我们筛选了800余只成立时间1年以上且规模超过1个亿的主动型基金，作为核心权益类基金池。本月底基金池整体仓位较上月底平均减仓375BP，其中偏股混合型基金平均减835BP，普通股票型减仓470bp,灵活配置型基金减仓力度最大达429bp。







4.2 按基金经理攻防能力

我们从历史业绩表现，对基金经理的攻防能力进行打分。选取进攻、防御、守成三项能力得分均靠前的基金经理，认为该群体择时能力较强；反之则认为较弱。跟踪不同群体的仓位变化情况，其中，攻防能力较强的基金组合本月减仓力度最若。(关于攻防能力解释参考报告：《高手过招：基金经理的风格与攻防之道》)










4.3 按基金经理从业经验


我们从基金经理的投资年限和管理规模出发，对基金经理的经验值的差异（仅限公募产品的管理经验）进行打分。选取经验值低、中、高的基金经理，跟踪不同群体的仓位变化情况。其中，投资年限较长的基金经理减仓幅度较小。





4.4 按基金产品规模




我们从历史业绩表现，对基金经理的攻防能力进行打分。选取进攻、防御、守成三项能力得分均靠前的基金经理，认为该群体择时能力较强；反之则认为较弱。跟踪不同群体的仓位变化情况。其中，大中小型基金整体均出现一定程度的减仓，中等规模减仓力度最大。






4.5 按基金产品历史业绩

根据基金产品的历史业绩，选取短期/中期/长期均能排在前列的基金，跟踪此类基金的仓位变化情况。其中绩差基金整体减仓幅度超过绩优基金。








4.6 按基金公司所在区域
根据基金公司的所处区域，分为华北、华中、华南、其他四个地域，跟踪不同地域的基金仓位变化。目前三地仓位水平较为接近。






五、估计基金风格偏好

5.1 四类风格基金的偏好变化

在本小节，我们主要对各类主动型基金的风格偏好变化进行跟踪。为了观察优秀基金经理对其所擅长的风格的偏好变化，我们构建了4类基金池（金融、成长、消费、周期），并统计各类基金池超配对应风格基金数目占比，并与全市场基金作比较，当两者差值扩大时代表基金池对相应风格的偏好在提升，反之代表基金池对相应风格的偏好降低。



目前，金融类基金池的对金融风格超配占比与全市场基金相比的差值在下降，说明全市场对金融股的整体超配力度在加强。而成长类基金经理相比全市场更有超配意愿，成长风格的关注度明显提升。









风险提示：文中部分数据有一定滞后。本文仅从数据角度分析基金，不作推荐。


【中泰证券】金融工程
分析师：唐军（金工首席分析师）
（执业证书编号：S0740517030003）
电话：021-20315127
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分析师：潘琨
（执业证书编号：S0740518110001）
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