商品期权行情策略

广州期货研究所
叶倩宁 Z0013613
一、橡胶期权
【橡胶行情】今日沪胶主力午后偏强上行，期价小幅收涨。消息面利好支撑减弱，沪胶回归基本面。泰国虽然部分区域干旱严重，但南部主产区未受严重干旱影响，宋卡原料价格延续下跌，进入割胶旺季，原料端支撑减弱。需求端未见改善，受到成品库存累库以及季节性检修影响，轮胎厂开工率小幅下行。中美贸易谈判重启，时间是7月30日至31日，市场关注谈判动向。预计沪胶维持震荡整理为主。仅供参考。

【橡胶期权】周三橡胶期权成交量合计8764手，持仓量合计52282手，成交较活跃，持仓较上一交易日减少1042手。成交量PCR为0.48，持仓量PCR为0.32，看涨持仓比重持续抬升，9月持仓主力集中在12000和13000的看涨期权上，看跌期权整体成交萎靡。橡胶主力30日历史波动率跌至18.03%，低于60日历史波动率约6.3个百分点，处于历史低位，看涨和看跌期权的平值隐含波动率分别为24.08%与22.40%，后续可能存在反弹的空间，其中看涨虚值期权的隐波要远高于看跌期权，市场对橡胶反弹力度有较强的预期。
【策略】基本面表现惨淡令胶价破位下跌，但前期下跌幅度较大短期内再度下行空间有限，可考虑买入9月12000元/吨执行价格的看涨期权博取阶段回调机会的收益。

二、铜期权
【沪铜行情】特朗普在中美贸易磋商会前夕的鹰派发言令市场情绪蒙受阴影，今日铜价跳空低开收阴。宏观层面市场等待美联储本周议息会议及第十二轮中美经贸高级别磋商结果，基本面上当前铜市供需双弱，预计震荡运行，等待进一步消息落地指引。仅供参考。
【铜期权】周三铜期权合约成交量合计31086手，持仓量合计75734手，成交略有回暖，持仓较上一交易日增加2700手。成交量PCR为0.62，持仓量PCR为0.69，目前看涨持仓占总持仓比重明显占优，且持仓多集中于深虚值期权，铜价上涨压力相对较大。沪铜主力合约30日历史波动率保持在11.91%的相对高位，30日、60日、90日历史波动率呈多头排列；而期权主力合约的看涨期权与看跌隐含波动率分别为12.58%与12.26%，考虑到即将发生的中美经贸谈判可能对铜价产生的影响，未来几天隐波还有继续上升的空间。
【策略】美联储议息会议和中美贸易谈判即将来临，市场等待进一步指引，前期利空影响基本消化，铜价难破前低，可先卖出9月46000的看跌期权赚取时间价值。

三、玉米期权
【玉米行情】现货方面：上周玉米现货价格稳中小幅上涨。山东地区深加工玉米收购价为2090-2100元/吨，大多数稳定，个别小幅上涨10-30元/吨，东北地区深加工企业收购主流在1780-1820元/吨，大多数稳定，辽宁锦州港口新玉米水分15%，容重690以上收购价为1850-1880元/吨，较上周五持平。鲅鱼圈港口18年新粮价格1850-1880元/吨，稳定。广东蛇口港18年二等新粮价格为1970元/吨，较上周五上涨10-20元/吨。
后市展望：目前玉米价格表现偏稳，第10轮拍卖成交量有小幅上涨，但是仍处于低位，且拍卖的粮食也面临集中出库的情况，价格可能会有所冲击，港口库存有所下滑，但是库存仍旧充足，下游目前没有看到明显的强劲需求，短期内玉米仍旧偏弱，本周未有新疫情发生，但是生猪复养困难重重，饲用端恢复缓慢，中美贸易战方面，第十二轮中美经贸高级别磋商将于7月30-31日在上海举行，现在传出最新中国购买农产品消息，玉米在列，但是由于前期美玉米上涨较多，其实抛去25%的关税，跟目前蛇口港价格相差不多，竞争力不及预期。因此，影响盘面更多是心理层面。国内基本面，在玉米去库存大背景下，加上种植面积的调减，供需缺口也在逐渐体现，因而，玉米整体下方空间支撑较强，另外，玉米进入生长季节，需要关注生长期天气情况。短线来看，玉米仍旧处于调整，鉴于卖粮出库成本支撑较强，下行空间有限。短期内看1900支撑
【玉米期权】周三c1909玉米期权成交量PCR为0.64；持仓量PCR为0.90。自2019年初以来，c1909在4月15日正式确立了对震荡区间的突破，之后由于利多消息出尽，c1909合约逐渐走入震荡行情。而如今玉米商品的整体价格，在目前低位仍有一定支撑，7月22日的下跌只是受市场整体低迷影响，在玉米品种上并无任何悲观消息出现。玉米期权成交量合计8400手（双边），持仓量288552手。波动率方面几乎没有变化，c2001平值期权隐含波动率为9%，标的30日历史波动率7%，60日历史波动率为9%。
【策略】中国已谈判后购买美农产品且包括了玉米，但预料无进一步利空消息，当下已不悲观。继续卖出C1909-P-1900期权。

四、豆粕期权
【豆粕行情】俄罗斯方面，中国已经批准从俄罗斯库尔干地区进口小麦，还批准从俄罗斯所有地区进口大豆。俄罗斯计划投资几十亿美元改善谷物基础设施及物流，以便到2035年时将谷物出口提高到至少5590万吨。
国内方面，7月27日，农业农村部接报，经辽宁省动物疫病预防控制中心确诊，在辽宁省西丰县安民镇高速公路出口处截获的2车外省运入生猪中排查出非洲猪瘟疫情。查获时，2车分别载有生猪65头、70头，各死亡1头。在辽宁省康平县海洲高速公路出口处截获的一车外省运入生猪中排查出非洲猪瘟疫情。查获时，共车载生猪70头，死亡20头。截至6月底，黑龙江省农民手中余粮约为7.6%，距离新豆上市还有2个月左右的时间，这种数量显然并不算充裕，但因为有陈豆陆续供应，这一利好被暂时淹没。
美豆指数隔周呈震荡回调的走势，回落考验整数关口的支撑，美国大豆出口销售下滑，且种植关键期的天气预期相对偏好，但有小部分地区降雨明显不足。市场焦点在中美贸易磋商谈判的重启。国内，日内连盘粕类油脂呈震荡分化的走势，连豆粕延续偏弱调整的态势，盘面呈粕弱油强的格局，油脂类整体表现偏强。料后市短期内粕类油脂将呈振荡分化的走势。
【豆粕期权】周三m1909豆粕期权成交量PCR为0.72，持仓量PCR为0.58。在7月和8月，中美博弈消息影响力弱化，豆粕价格的逻辑转向今年美大豆的生长状况，将主要取决于产区天气和USDA周度、月度的报告数据预估。豆粕期权成交量合计88914(双边、下同），持仓量合计455408。波动率方面，m2001平值期权隐含波动率为18%，对比标的30日历史波动率14%，60日历史波动率为17%，G20峰会后豆粕期权波动率回归正常。（7月31日中国规定进口俄罗斯大豆合法，但市场价格毫无反应。）
往年7月时若美大豆产区天气稍有异常，IV会有升水；而在今年IV无升水，故目前市场认为美大豆产区天气并无异兆。
【策略】卖出m1909期权的宽跨式策略，如卖出m1909-C-3000和m1909-P-2750各一手。m1909期权将在8月初到期，此时卖宽跨式期权策略风险较小、盈亏比更好。

五、棉花期权
【棉花行情】截止2019年7月28日当周，棉花生长优良率为61%，之前一周为60%，上年同期为43%。当周，棉花现蕾率为86%，之前一周为78%，去年同期为87%，五年均值为87%。当周，棉花结铃率为45%，之前一周为33%，去年同期为48%，五年均值为48%。
根据印度农业部门统计，截止7月25日，印度新年度植棉总面积109.52万公顷，同比增加6%，为本年度总面积的89%。其中中部和北部棉区同比均有所增加，南部棉区同比落后。
美棉生长报告出炉，虽然种植进度略有落后，但优良率保持高位，较去年同期明显增加。印度方面因迎来大范围降雨，植棉状况和进度都有所提升。未来产量预期良好，中美贸易谈判尚有悬念，棉花上冲动能不足，ICE12合约上行遇阻，震荡偏弱。
郑棉1909主力合约冲高回落后重回低位整理区间，市场保持平静静待中美30、31在上海的会晤谈判。从各商品价格走势来看，各方对于谈判结果态度偏向中性。等待贸易谈判消息是否能释放更多利好，以及谈判后下游纱线、坯布销售状况是否明显好转。
【棉花期权】周一整体成交量为5760手，持仓量为125970手，其中909系列合约成交量为3336手，持仓量为102224手，较上一交易日减少750手。成交额PCR提升至28.68，持仓量PCR降低至0.40。平值看涨期权隐含波动率为18.95%。看涨期权持仓集中在行权价14600、16000、16200和16800的期权上，看跌持仓集中在行权价为14600和15200的期权上。
【策略】波动率较低时购入CF001C13600。

六、白糖期权
【白糖行情】国外方面，受累于全球供应压力，原糖继续收跌。欧盟方面，欧委会数据显示，2018/19榨季截至19年7月22日欧盟累计出口糖141万吨，同比下降52.06%；累计进口糖148.6万吨，同比增加30%。巴西方面，巴西Pecege农业研究机构的一份报告显示，巴西中部地区的甘蔗产量或从上榨季的5.73亿吨降至5.59-5.70亿吨。该研究机构表示，研究显示本榨季中南部地区的甘蔗单产将在每公顷74.2吨至75.6吨之间，而上榨季为每公顷74.3吨。
国内方面，南宁中间商站台暂无报价，仓库报价5360-5410元/吨，持平。柳州中间商站台报价5400-5410元/吨，仓库报价5430-5440元/吨，上涨30元/吨。昆明中间商报价5340-5490元/吨，大理报价5280-5320元/吨，祥云报价5310-5450元/吨，上调30元/吨。湛江中间商报价5300元/吨，持平。乌鲁木齐中间商报价5300-5350元／吨，持平。
整体消息面平静，国际方面，短期内延续上涨格局还需关注是否后期有更多利多消息支撑，关注后市动向。国内方面， 1909上涨后市警惕套保盘和仓单压力，另外需格外关注进口政策动向，6月进口减少。
【白糖期权】周一整体成交量为76382手，持仓量为373982手，其中909系列合约成交量为48200手，持仓量为198652手，成交额PCR小幅回升至0.82，持仓量PCR为0.70，小幅升高。今日SR909合约各期限历史波动率变化不大，30/60/90日历波分别为17.28%、17.28%和16.94%。909系列合约平值看涨看跌期权隐含波动率明显回落，分别为10.01%和11.69%。看涨期权持仓集中在行权价为5400和5500的期权上，行权价为5500的期权有所减仓，看跌持仓集中在行权价为4400、4500和5000的期权上，行权价为4900的期权大幅减仓，行权价为5200和5300的期权有所增仓。
【策略】卖出宽跨式期权策略，尽量持有到期。

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