【兴业定量任瞳团队】节前市场大概率维持震荡走势

观点速览
核心观点:在月初发布的报告中，我们基于当时的盈利预期、流动性和风险偏好状态数据，对市场持偏谨慎态度，但从市场实际运行表现来看，由于年初以来汇率、美股和原油不同市场强劲的反弹带来做多情绪的共振，市场风险偏好显著回升，带动A股快速反弹，我们择时模型也在月中触发了适度加仓信号。
基于最新的市场信息来看，当前兴财富模型在盈利预期和风险偏好维度评分处于中性水平，同时在流动性维度评分处于偏强状态，整体而言模型评分相对月初有明显提升，因此我们基于模型的判断建议当前仓位建议维持中性水平。
站在当前时点，从择时模型来看我们依然处于纠结时刻：从基本面角度，当前的反弹我们更认为是前期市场超跌之后的短暂修正，无论从最新经济数据趋势还是从利率债走势表现来看，当前市场认为经济下行的趋势并未结束，只是由于前期A股快速的下跌导致投资者认为市场可能存在过度反应因而短期出现了反弹修正；从市场风险偏好的角度，年初以来汇率、美股和原油不同市场强劲的反弹带来做多情绪的共振，有利于扩大反弹的幅度。但当前的纠结之处在于，无论是超跌反弹还是情绪共振的逻辑，对反弹幅度和持续性的把握都比较难，尤其是风险资产波动幅度大导致情绪共振的逻辑可能随时结束，这也是当前纠结的主要原因。对于绝对收益投资者，前期仓位较低的可以适度加仓至中性仓位，但不需要过度激进，后续加仓机会依然存在。下周我们将重点关注1月末联储会议信息及最新PMI数据，以确定后市观点。

市场观察
企业盈利维度：本周无模型重点关注的经济数据发布。从产出的角度，12月数据表现相对平稳，无论是工业增加值等宏观数据还是粗钢、水泥、汽车等中观行业产出数据，与上期相比多数都有所改善；从需求的角度，消费数据和投资数据相对平稳，但进出口数据下滑明显，需求端下行压力仍在。从新发PMI数据的变动情况，可以观察到最新数值继续从50下降到49.4，指数一定程度上呈现加速下行的态势，也是2016年以来第一次触碰枯荣线。另一方面新发PPI/CPI数据，两个指数都出现了低预期的情况，尤其是由于油价快速下跌的影响导致PPI同比数据显著走低，PPI同比0.9%而上期数据是2.7%，另外CPI同比也下降至1.9%明显低于上期2.2%的数值，从剪刀差来看数据明显收窄，这种情形下将一定程度上有利于中下游企业的盈利。整体而言，企业盈利维度评分整体处于中性水平。

流动性维度：对于货币市场流动性状况，在月初周报中我们提到节后季末流动性冲击应该会出现显著好转，投资者不需过度担忧货币利率对市场的影响，从节后Shibor利率走势来看，均出现了明显的下行。虽然最近一周来看，由于受到财政缴款等因素的干扰，短期限Shibor利率有小幅上行，但仍处于历史相对低位，短期无需过度担忧货币市场流动性问题；另一方面，从当前已公布的信贷数据来看，新增贷款当月同比大幅提升达到84.8%，同时新增中长期贷款同比依然处于下滑状态为-3.28%，无论从贷款增速还是贷款结构来看，银行的风险偏好依然处于较低水平，当前经济环境一定程度上面临陷入流动性困境的风险，货币利率持续下行但是宽信用进程并不十分理想。相信在不久将来，可以持续看到央行相关量化宽松政策持续推动宽信用目标的实现。整体而言，流动性层面对市场影响整体处于中性偏强水平。

风险偏好：近期波动有所提升，从具体指标来看：一方面人民币汇率虽然近期波动增加但从月度来看还是处于强势状态，市场的反弹也带动趋势指标由弱转为中性，这些是支持风险偏好反弹的重要因素；另一方面，从市场结构来看，食品饮料行业的超额收益率显著提升，市场的行业轮动快速且热点并不明显。整体来看，当前市场情绪中利多利空指标处于相当水平，投资者风险偏好评分处于中性区域。

策略跟踪
我们依据《A股市场择时研究之四：面向战术配置的量化择时方法》报告中的市场判断及仓位构建方法来构建面向战术配置的市场择时策略。自2017年6月起模型提示逐步建仓机会，进一步在7月底建议提高仓位至9月底，10月11月两月逐步降低仓位，12月至5月维持中等仓位，6-7月重新提示市场风险，8月、9月连续逐步提高仓位，10月开始回归中性仓位水平，12月末再次转向谨慎。
月初至今万得全A上涨4.89%，择时策略同期净值上涨1.65%。自2018年以来，策略净值下跌6.57%，同期市场下跌24.75%，模型表现出良好的抗风险能力。

指数分析
我们使用同样的框架对300、500和1000指数的走势进行择时分析，基于最新市场信息，从打分结果来看我们对300、500、1000指数均持中性预期，具体细项打分内容参考下表。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《兴财富第149期：节前市场大概率维持平稳走势》
对外发布时间：2019年1月27日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：
任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001
王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008
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