猪价上涨托举CPI重回“2时代”，结构性通胀引担忧

受非洲猪瘟等因素影响，生猪产能下降，猪价大幅上涨，并直接影响到了我国CPI数据。

国家统计局11日的数据显示，3月份CPI（居民消费价格指数）同比上涨2.3%；猪肉价格上涨5.1%，为同比连降25个月后首次转涨，影响CPI上涨约0.12个百分点。

布瑞克农信集团研究总监林国发表示，养殖行业属于典型的周期性行情，深度亏损后将迎来行业复苏。非洲猪瘟已严重影响产业的正常运行，预计2019年度猪肉产量将下降15%~20%。这也意味着2019年猪价有望刷新历史高点。

而随着猪肉价格的不断上涨，业内担忧其会对当前经济造成结构性通胀风险。
新时代证券副总裁兼首席经济学家潘向东认为，猪价影响可能会超出市场的预期，尤其要警惕下半年猪价上涨带来的结构性通胀，这会影响我国的货币政策以及宏观经济运行。

“未来货币政策应考虑上述风险。”中国宏观经济学会副会长、秘书长王建呼吁称。

猪肉价格大涨

今年1月中旬，受非洲猪瘟疫情影响，生猪价格刷新了2006年以来的历史低点。而在随后的农历新年后，生猪价格开始爆发性上涨。

相关数据显示，截至当前，有部分省区猪价上涨近一倍，全国猪价较1月中旬上涨40%左右，同比上涨50%。4月份上半月以来，全国生猪均价为15元/公斤。

布瑞克农信集团研究总监林国发接受第一财经采访时表示，考虑到猪价会持续上涨，整个4月份，全国生猪均价预计会达到15.5元/公斤，较去年同比上涨50%~55%。到5月份，有可能达到18元/公斤，同比上涨75%~80%之间。

林国发认为，这是因为东北及华北地区前期受疫情影响严重、区域养殖深度亏损、大猪陆续出清，但无论是主客观因素，都导致补栏不足，年后大猪供应锐减。

农业农村部数据显示，今年2月，我国生猪存栏环比降5.4%，同比降16.6%；全国能繁母猪存栏同比下降19.1%，环比下降5%。不仅环比降幅较1月扩大，同比降幅更为近10年来最大。

另一方面，由于去年冬季猪价低迷、养殖户管理意愿不足等因素，也导致当前仔猪供应量紧张。部分地区40斤仔猪价格从年前的300元/头，飙升至当前的700~750元/头。这也在一定程度上推升了生猪养殖的成本，强化后期猪价的上涨。

今年以来猪价上涨，使市场确认了猪价牛市，补栏意愿开始有所增加。业内分析称，养殖户愿意高价购买仔猪，较大程度上表明当前供应量不足，以及能繁母猪的数量不足，进一步确认猪价的上涨趋势。

搜猪网首席分析师冯永辉告诉第一财经记者，新一轮猪周期已经全面开涨。最近的生猪市场行情表现较为理想，全国瘦肉型生猪出栏均价在14.5~14.8元/公斤，就目前而言，这样的价格意味着整个生猪行业已基本摆脱了亏损状态，南北方都不约而同地出现了生猪供应短缺的现象。

天风证券研究所吴立团队在研究报告预测，在产能大幅去化以及生产效率（受疫情影响MSY和出栏均重有可能下滑）下降的背景下，本轮周期有望超越2006~2008年的周期，上涨时间将持续2~3年，高点将超过25元/公斤，部分地区有望达到30元/公斤。

林国发也预计，若不考虑后期疫情进一步发展情况，今年5~7月份，会出现生猪供应缺口最大的时期，猪价再次暴涨可能性极大。

对CPI影响加重

毫无疑问，猪价的上涨对CPI的影响正在逐渐加重。

国家统计局11日的数据显示，3月份CPI同比上涨2.3%，前值1.5%。在食品中，猪肉价格上涨5.1%，为同比连降25个月后首次转涨，影响CPI上涨约0.12个百分点。

摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊表示，虽然最近几年猪肉在CPI中的权重被持续调低，但从上一轮猪周期（2010年~2012年）的3.55%的高点降至2019年的2.35%，但对整体CPI的影响可能依然会在1.0~1.5个百分点。

不过，猪肉价格涨幅与生猪价格同比20.5%的涨幅相比，猪肉价格变化明显弱化了许多。原因之一，便是3月市场仍有较多的冻肉库存。

林国发称，4月份，随着猪价同比进一步大涨，预计4月份CPI同比将进一步上涨至2.5%~2.6%，CPI环比也将由负值转为正值。5月份，猪价较去年同期上涨75%~80%，且由于前期冻肉基本消化完毕，猪肉价格上涨幅度趋于猪价上涨幅度，预计猪肉价格上涨对CPI贡献在1.5%~1.6%之间，5月份CPI同比上涨至2.8%~3%的概率增加，通胀预期明显。

万博新经济研究院副院长刘哲接受第一财经记者采访时预计，未来猪价仍有上涨压力，或推动个别月份CPI同比增速超过3%。

国泰君安宏观团队发布的一份研报显示，目前非洲猪瘟还没有有效的疫苗可以治疗，因此可能对供给侧扰动的时间更长，强度更大。基于历史比较和量化测算得到，猪肉价格年末增速可能达到45％~55％，将推高CPI通胀最高达2个百分点。

总体来看，第二、三季度肉类供应整体偏紧，食品涨价压力明显，输入型通胀预期强烈，预计全年CPI高点在6~7月份。

冠通期货生猪分析师姚桂玲对第一财经记者表示，在接下来的三个季度中，生猪价格或会有比较明显变化。个别月份生猪价格同比涨幅或会超过50%，将影响CPI至少上涨1.2个百分点。但这仅是从生猪价格的角度来考虑，猪肉价格涨幅是否会跟随生猪价格一样有比较明显波动，还有待观察。不排除猪肉消费端下降、国家政策调控等因素的影响。

她表示，由于CPI与生猪和猪肉价格关系正在弱化，所以，生猪价格及猪肉价格的大幅波动，对CPI影响有限。CPI构成种类比较多，它的整体走势还需要结合其他品类一起观察。

结构性通胀需警惕

对于业内担忧价格上调引发的结构性通胀，潘向东在第一财经发文称，猪价影响可能会超出市场的预期，尤其要警惕下半年猪价上涨带来的结构性通胀，这会影响我国的货币政策以及宏观经济运行。

潘向东认为，通过向美国等进口来平抑猪价，作用有限，因为全球整个猪肉消费量和供应量是1.1亿吨左右，其中中国的生产量大概是5200万吨左右，消费量大概是5400万吨左右，中国猪肉消费量和供给量占了全球的50%。美国的生产量大概是1100万吨，它的消费量占全球的8%多，也就是900万吨左右，它能出口的猪肉只有200万吨。

所以，一个占了全球50%的市场受到一个像过去普通猪周期一样的冲击，这种冲击是不大的，可以通过加大进口平抑一部分。但假若这个生产市场受到强大的冲击，那么它影响的不仅仅是国内的食品价格，还可能会影响到全球的食品价格。

数据显示，我们一季度进口了美国的猪肉大概是14.28万吨，美国猪肉期货价格从年初到现在就已经涨了50%。

潘向东建议，结构性引起的物价上涨，最好是通过定向财政、行政措施去解决；相反，总量政策的变化更容易加剧宏观经济运行的波动。

王建呼吁称，猪价推动CPI上涨属于“结构型通胀”，会不会因此触发严重通胀，现在还是个疑问。中国经济增长目前仍处于下行通道，较为脆弱，单纯的货币紧缩政策可能会导致滞涨。“未来货币政策应考虑上述风险。”

章俊分析称，猪肉和原油将成为未来导致通胀的主要因素。除了上述猪肉价格的影响，年内油价可能会继续上行并维持在高位，国内下游相关产业链成本将进一步上升，输入性通胀风险有所提升。

“年初以来的通胀温和回升很大程度上消除了去年市场对中国经济陷入‘债务—通缩’螺旋的担心，但考虑到未来猪价、油价都会走高，而历史上国内通胀出现跳升的背后都有猪、油叠加上行的影子，因此预计央行会密切关注物价上行风险。”章俊认为。

对于未来的货币政策，章俊表示，目前来看，虽然猪价、油价持续上行的趋势较为明显，但实体经济改善幅度有限（预计全年国内经济是Ｌ型走稳），因此核心通胀预计依然平稳。

从这个角度上来说，只要通胀不出现大幅跳升（例如CPI单月出现3.5%以上的数值），央行无需在货币政策操作层面做出调整；反之，央行可能会在边际上调整货币政策的宽松力度来做出应对，例如减少年内潜在降准次数或者通过公开市场操作净回笼流动性。

国泰君安表示，历次猪周期反转并没有必然带来货币政策的调整。猪周期不一定会带来货币紧缩。若不考虑增值税等其他方面的影响，猪价能把CPI在下半年推到3%以上，这不会导致货币政策发生大的变化，但下半年降息概率的确有所下降。这个通胀水平实际上在一定程度上帮助稳定宏观杠杆率。

（第一财经邵海鹏祝嫣然）