强到没朋友，还敢不敢追？灵活配置比例价差来应对

6月13日50、300ETF期权策略

一、标的行情分析：
图一：沪深300指数周K线图

图二：沪深300指数 60分钟K线图

1、6月10日行情回顾：标的（沪深300指数）开盘跳空低开，随后直接拉起，一路向上，至尾盘维持强势，全天大涨收盘。标的强到没朋友，表现超预期，还好我们对此早有准备，不至于太被动（昨日结论见下图蓝色方框）。

2、指标：沪深300指数周K线图显示量能放大，属于放量大涨；MACD金叉，中长期行情仍将延续上涨（图一右下方所示）。60分钟级K线图量能显示下跌缩量，上涨放量；MACD指标上涨背离并短暂修复后，有再次金叉向上迹象（图二右下方所示）。
3、消息面：证监会官网显示，就违规业务对中金、中信、海通、光大等采取出具警示函措施。本周北向资金净流入368.3亿，创年内新高。5月信贷总量出现改善，但结构不佳，短贷和票据偏高，中长期贷款偏低。欧洲央行计划7月加息、缩表，为十年来首次。过去一周人民币继续下跌。周五欧美股市普遍大跌。
4、技术图形：沪深300指数已经涨至前期下跌中枢区域内，稍作调整后继续上攻，量价齐升。周五标的走势符合我们预期，再次创出高点。就小级别结构而言，仍看不到明显背驰，周线级别也走出放量大涨。因此虽本轮涨幅较大但仍不能判断此处就是高点，仅能得出小周期一旦上涨背驰，或直接跌破小平台支撑（图二右上方白色横线处）时容易形成大小周期共振下跌，振幅会比较大，下方第一支撑仍在第三类买点处（图二蓝色线处）。
5、复盘：6月10日属于大幅跳空后又大幅上涨的强势V型反转行情，各大指数涨幅都较大。我们的中线持仓仍未增加，在低点处积极介入了线性看涨策略和左侧GAMMA权利仓，配合中线固有敞口，整体盈利效果不错，尾盘减出日内持仓，锁定利润并防范行情反转冲击。
6、结论：周五大涨、普涨，有毕业照嫌疑。我们虽中线角度继续保持乐观认为回落即是再次加中线仓的机会，但周四及周五早盘的调整显然时间、空间都不够，因此中线进场仍不是时候。
短线角度而言，周五大涨更像是逼空、诱多，不宜重仓追涨。期权策略可考虑以权利仓为主的策略，轻仓反向交易，若有正反馈则滚动加仓，反之则及时落袋，此处坚决不做中线布局，只做日内T+0交易。
二、波动率行情分析：
图三：上证50指数购沽持仓量差指标图

图四：沪深300指数综合波动率60分钟K线图

图五：沪深300指数购沽综合指数（小时图）对比图

1、波动率与标的相关性：波动率与标的（沪深300指数）整体上开始呈现紊乱关系。即：标的上涨，波动率升降不明。波动率综合指数下跌，显示波动率与标的开始呈负相关关系（图四）；而波动率购沽综合指数对比图显示，购合约微升、沽合约下降较大，市场情绪偏乐观（图五）。
2、波动率趋势：波动率综合指数整体仍处于下跌趋势中，60分钟K线图处于中枢下跌后的反弹过程中，目前本轮升波在遇到中枢三卖点压制后继续回落（图四所示）。
3、波动率上升的基本条件判断：标的再次大幅杀跌、超预期大涨，短线恐慌/疯狂情绪高涨。目前，标的上涨易引发购升，若大涨则购沽同升；但下跌只要不是大跌，购沽都会同降。
4、结论：波动率正相关关系有被打破迹象，周五标的大涨波动率并未跟随大涨，说明期权市场对继续上涨持怀疑态度。我们判断本轮波动率升波空间、时间都应该相对有限的结论得到验证。
周五标的经过一次大幅上涨后，市场对再次大涨的预期不仅未能上升，甚至进一步降低。波动率正相关升波行情告一段落，接下来波动率与标的相关性或暂时进入无序状态。若下周一有内外消息扰动，不排除会有阶段性沽升行情，若标的此处下跌后短期内不再上攻，则波动率大概率转为负相关关系，并持续一段时间。
潜在的变数是，从上证50指数的购沽持仓量差指标图来看，此处标的既可以直接下跌（图三蓝色椭圆所示），也可以震荡一段时间甚至再创高点后才会转为调整（图三白色方框所示），因此波动率也有可能先维持一段紊乱，之后再走负相关关系。
三、期权交易策略概要：
1、主策略：中线卖方看涨价差策略，减仓至标准持仓的5成左右后继续等待再次建仓机会，剩余敞口风险以权利仓对冲。
2、辅助策略：时间价值（THETA）策略， 6月、7月虚值卖方合约时间耗损。近期仍存在大量盘中左侧机会，可考虑积极短线介入。
3、备选策略：顺向单买（GAMMA）策略，在升波确定性降低情况下，考虑减少操作频次。仍尽量选择盘中左侧介入，并充分考虑近期行情的易反转风险，及时落袋。
策略应对总结：周五指数走出大涨行情，继续维持本轮涨幅已接近高点的观点不变，耐心等待一次回落后再重新增加中线敞口和持仓。
短线操作，仍以时间耗损和权利仓GAMMA交易配合使用为主，因行情易反转、缺乏持续性，仍应注意左侧轻仓、双向交易和及时落袋。
在行情盘中振幅较大波动率同步升波时，构建顺向权利仓头寸，待行情告一段落时减少权利仓持仓，同时增加反向义务仓配置。日内反复操作后，其实我们得到了一个比例价差组合，之后若行情继续疯狂则继续放大权利仓敞口，反之则放大义务仓敞口。
需要注意，目前仍处于易出极端行情阶段（双向），所以在不能确定标的振幅收窄会持续时，应以权利仓为主构建比例价差组合，义务仓的仓位提升必须是逐步的，并提前设好对冲和止损。