个股期权市场的风险与特点

　期权市场，顾名思义是进行期权合约交易的市场。期权是现代金融学中的重要概念，在实践中具有非常重要的应用价值。期权市场也是现代金融市场的重要组成部分。期权市场作为重要的金融衍生品市场之一，主要面临如下风险：

　　信用风险：市场交易者对期权风险及其转化问题理解不足的违约风险，使交易对方有遭受损失的可能。

　　市场风险：标的资产价格变动的不确定性对交易者收益产生的影响。

　　流动性风险：期权交易中的杠杆作用增加市场流动性波动而产生的风险。

　　运作风险：期权市场产生的时间较晚，许多新的期权产品尚未纳入现存法律和监管制度而面临运作的不确定性。

　　法律风险：随着期权市场国际化趋势的加强，不同国家间的法律差异会导致期权交易存在法律问题。

　　期权市场有别于传统金融市场的特点，在构建监管体系时需格外重视。应建立合理的监管体系，实行有效监管，以引导其发挥在整个金融市场中的积极作用。

　　国际主要期权市场监管体系分析

　　尽管国际各期权市场监管当局的具体监管模式不同，但监管目标都可大致概括为：保护投资者，确保市场公平;促进市场高效、透明;降低市场的系统性风险，保障市场安全。

　　期权市场监管体系的构成

　　期权市场和其他类型金融衍生品市场的监管体系大体一致。但是，其结构的复杂性决定了监管体系的构成要求更高，要求形成更为缜密的各监管主体紧密联系、分工明确的组织体系，以防风险事件的发生。

　　通常，期权市场监管主要有三个层面：第一层面是政府的监管，政府通过制定与期权相关的衍生品法律法规对期权市场进行监管;第二层面是期权交易所的监管，即期权交易所通过制定交易规则对符合要求的会员从事的期权交易进行监管;第三层面是期权行业自律组织的监管，即交易所以外的行业自律组织通过制定行业规则实施监管，是自律监管的重要组成部分，例如美国的全国期货公会(NFA)。

　　后两个层面都是自律监管的一部分，在整个期权市场管理体系中，政府监管和自律管理作为两个互补的手段，相互依存、分工合作。政府监管是政府为了实现监管目标而利用各种监管手段对监管对象所采取的一种有意识的、主动的干预和控制活动，相对于自律监管，具有强制性和全面性的特点。

　　期权市场的政府监管

　　由于国情不同，所在国政府相关监管政策存在差异，各国建立了不同的期权市场政府监管模式。无论哪种政府监管模式，其主要工作都侧重于对期权市场的宏观管理，起草或制定法律、法规，指导、推动和促进期权市场健康发展，防范市场风险、打击违法违规行为，维护市场公平、效率与安全，保护投资者利益。

　　多机构集中监管模式以美国为代表，形成以商品期货交易委员会(CFTC)和证券交易委员会(SEC)为主的监管;单机构统一监管模式以英国、德国和日本为代表，分别由全国统一的金融监管机构——金融服务局、金融监管局、金融厅实行统一监管，其他如新兴市场中的韩国金融监督委员会、加拿大金融机构监管局、新加坡金融监管局、印度证券交易委员会、中国香港证监会和中国台湾金融监督管理委员会等也是这种模式;单机构不完全统一监管模式以澳大利亚、巴西为代表，分别形成了以金融监管理事会为主的双峰监管模式和以证券交易委员会为主的牵头监管模式;多机构分业监管模式以俄罗斯为代表，采取的是对整个金融市场的分业监管。

　　从美国2008年次贷危机对全球期权市场的影响来看，统一监管或金融监管一体化的国家(如德国)能较快摆脱危机带来的影响。美国自身也在此次危机后建立起金融管理监督局，以协调SEC与CFTC的监管职能，逐步向监管一体化过渡。可以说，目前金融监管一体化是国际上对期权市场监管的主流，其能更好体现监管效率与效果，对我国期权市场监管体系的构建更具指导和借鉴意义。

　　期权市场的交易所自律监管

　　在期权市场三层监管体系中，交易所是最主要的自律组织，承担着主要的一线自律监管职责。交易所通过自律性的市场监督和管理，为投资者提供一个公平、透明且管理有效的市场，在一线监管、提高监管效率方面有着政府监管不可比拟的优势，是政府监管最有力的辅助。

　　国际上一般的交易所自律监管主要包括：交易所活动的监督管理，组织安排交易品种上市、结算、交割，保证合约的履行，即通过自律保证交易行为的过程约束;对会员单位的监督管理，主要是会员资格、会员权利义务、会员违规处分等，即通过自律保证对会员行为的前置约束;维护交易秩序，对参与期货交易的会员、客户、期货保证金存管银行及其他参与者违规违约行为调查、认定和处理，即通过自律保证对整个市场交易流程保障的约束。通过这些措施，交易所可有效实现对期权市场的一线监管职能。

　　然而，由于各国期权市场发展基础的差异，交易所自律监管的类型也有不同。如在英国期权市场，交易所承担了期权市场监管的主要职责;在美国、欧洲其他国家以及我国香港，主要是通过交易所与政府监管部门的协调配合来完成期权市场监管职责。不论采取哪种自律监管方式，都是建立在法律法规的基础上，通过合理的监管分工及权力分配，使交易所一线监管更好地发挥其专业、及时和高效

　　国际期权市场监管体系的发展趋势

　　目前，尽管各个国家及地区的经济特点各异，政府监管模式差异明显，但无论在哪种模式下，立法监管和交易所的一线监管都得到了重视。同时，伴随着全球经济金融一体化、金融业混业经营发展、金融衍生产品迅速发展以及交易所公司化改革等一系列新变化，期权市场的监管迎来了新的机遇和挑战，各国也在根据自身特点，逐渐向监管一体化演变。为更好地适应市场发展，彼此相互借鉴，以政府监管为主的监管模式开始加强行业自律、注重交易所监管，而以行业自律为主的监管模式开始倾向于建立集中监管体制。这种金融监管一体化的发展趋势顺应国际金融衍生品市场发展趋势，有利于监管机构之间的协调，避免监管真空或出现混业经营状态下的多重监管，有利于政府集中精力化解局部和整体风险，维护全局金融稳定，进一步降低监管成本。

　　对我国期权市场监管体系构建的借鉴

　　国外期权市场监管体系发展经验对我国监管体系构建的借鉴可概括为以下三点：

　　其一，从风险可控性出发，期权市场监管由机构监管转为功能监管，从规则监管演变为原则监管，做实监管体系要服务于市场发展的监管理念。在金融业混业经营的今天，期权这类跨行业金融衍生品日益增多，可能引发的金融风险不再局限于个别行业。因此，从风险可控性角度出发，在构建我国期权市场时，应充分协调各监管部门的职能与责任，以期权市场所实现的基本功能为依据，确定相应的监管机构，以所要达到的监管目标为原则，优化具体规则，更新监管理念、制度和方式，不断提升监管有效性，从而妥善解决监管归属问题，避免监管真空和多重监管的现象出现。

　　其二，以市场流动性及风险控制为重点，围绕市场参与者及做市商，从标的交易物、期权定价、交易方式、保证金及信息共享机制入手，建立全面高效的期权市场监管体系。我国期权市场的构建，可考虑借鉴国际先进的监管经验，同时结合我国期货市场运行实际，降低风险概率，以提供“三公”市场为目标。如采用较灵活的美式期权、直接收取保证金、期权与期货交易使用同一资金账户以及引入做市商的同时明确其权利和义务、监督其交易行为等措施，既能保证市场流动性，又能达到控制风险的目的，为今后我国期权市场良性发展奠定坚实基础。

　　其三，在完善的法律法规下，从防范和控制市场风险角度出发，以交易所为监管核心，担负起一线组织及管理期权市场的职责，充分发挥具有我国特色的监管体系的高效性。国外金融监管发展的经验表明，政府监管机构一体化并不是机构合并就能使监管水平上一个台阶的问题。在构建我国期权市场时，应充分考虑到我国交易所在自律监管方面的特殊地位及作用，其不仅具有及时准确地对上市品种及市场数据进行监管的作用，同时还能对客户信息及交易行为进行管理约束。从这种不同于国外的特殊市场环境出发，在期权市场构建初期，配合相应的法律法规，以交易所为核心开展市场建设，同时培育行业自律协会的监管能力及范围，逐渐形成责任分明、结构清晰的三级监管体系，是一条较为可行的监管构建路径。