中信中证资本王小果：场外期权的创新发展与应用

2018年5月24日，第二届智道私募峰会，暨第二届智道金梧桐奖颁奖盛典，证券类私募基金年度盛会在上海成功举办。峰会下午设置了四场分论坛，其中CTA分论坛是以《新经济模式下私募基金创新发展》为主题的中信期货专场。中信中证资本的总经理王小果先生应邀在分论坛上发表演讲，主题是《场外期权的创新发展与应用》。以下是王小果先生演讲的主要内容：

（图为王小果先生做主题演讲）

谢谢我们上海分公司的邀请，非常荣幸有这样一次机会跟大家分享一下我对于期权这个市场的看法。我刚才在下面的时候有跟几位来宾交换名片，我发现我们的来宾里面有一半是私募的专业机构，有一半是我们金融财经的专业媒体，在这里面其实我觉得应该说这个是非常有含金量的一个嘉宾群体，是技术和宣传共赢的群体。如果在这个中间有什么看法，大家可以随时提出，也欢迎在会后对我进行讨论。
我其实讲的主题是场外期权的主题。刚才我们吴刚总已经讲到了，其实在新的经济形势下面，有五个方面的新。其中其实有一块新的工具，新工具其实包括我们的投资工具，有一个在2014年、2015年就开始的期权的衍生品工具，现在的期权主要集中在场外市场上面，所以我今天讲的是场外期权的创新与发展应用。
主要讲四个方面。一、市场。二、应用这个期权的交易，用在交易中间的思维模式的转变。三、工具在金融机构中的应用。最后介绍一下我们中信中证资本这家公司。
期权这个市场应该说，最近几年衍生品市场，期权属于一个高频词，实际上它有一个跨时代的意义，因为过去我们讲我们国内的衍生品，大家讲到的基本上就是期货。其实，包括我们这个行业都被翻译成为期货行业，但是实际上我们这个行业是一个衍生品的行业，因为当时我们衍生品只有期货这样一个衍生品，所以我们翻译成期货行业。事实上，是一个衍生品行业。在衍生品行业，最近几年很大的变化，就是从期货的时代到了一个期权的时代。
最近几年的发展可以回头看一下，在2013年、2014年的时候，可能刚开始有这样一个场外期权的产生，场外期权交易之后，因为它的工具特别性，所以这个工具得到了很大的发展市场，在2015年的时候，第一个场内期权推出以后，场外期权开始遍地开花。2016年、2017年大家可以看这样一幅图，蓝色是权益类的期权，红色是场外商品类的期权。其实它经历了非常迅速的发展，在过去一年，2017年其实整个权益类的市场已经超过了6000亿的交易规模，商品类的市场达到了3000亿的规模，这个增长是非常快的。
从场内来看，其实场内也推出了不少的期权，第一个是上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权，豆粕期权、白糖期权，预计铜期权即将上市。
回过头来，这个期权市场有多大，我们可以看一下全世界的情况。截至2015年上半年这个时间点，因为之前中国市场没有这块，场外期权的规模大概是60万亿美元左右，60万亿美元考虑到我们国家的大宗商品是贸易大国，同时我们在大宗商品上面，本身大宗商品的期货市场我们就是世界上非常活跃的市场，这一个如果加入中国市场的数据，我们有理由相信，这个实际上达到饱和的状态的话，达到2倍的状态，至少是120万亿这样的规模，所以我们对于未来这样的市场是非常乐观的。包括从全世界参与期权市场的企业来看，也是非常大的一个规模。
所以，展望的话，我分成两点来说。第一，我们参与的人员越来越专业，参与的机构越来越多，包括在座的其实大量的私募企业，参与了这一块的市场，大量的私募都是，尤其是上海的私募，大部分是由从美国或者是欧洲回来的，这一部分参与的机构会越来越专业分层非常明显。目前受到新规的影响，目前私募基金或者它管理的产品，参与场外市场是被暂停了的。但是，在这里面从长远的角度来说，我认为专业交易商加入这块市场是必然的一件事情。
展望今年的一个情况的话，包括现在实际上今年已经过去了5个月，产品上面是更加丰富了的，实际上我们现在大量体现在一些所谓的企业的期权上面，这个已经赶上了欧美同行的产品形势，参与的主体越来越增多，包括在座的金融投资企业，包括我们的大量产业参与了。随着这两点的加入，我们认为这个市场交易会越来越活跃，这一点是我们对于未来市场的展望。
市场如此，我们讲到期权，它到底为什么会带来不一样的跨时代的概念？在期权交易下面，它的思维模式完全就不一样了，就是在期权的交易中间思维可能跟过往的一些思维，跟现行产品的思维是完全不同纬度的两个东西。
我举这两个图来看，其实期货，大家知道是一个现行产品，是一个或涨或跌的产品，期权是一个曲线型的产品，有可能涨上去以后是有收益的，但跌下去以后会有一个保底。就是因为有这个，所以导致它们两个思维完全不一样。期货更像一个大炮，大炮是做什么的？是看方向的，定方向，敌人在那个方向，我朝那个方向打炮，在后面的方向我朝后面的方向打炮，这是定方向。
期权不是，期权是什么呢？期权是导弹。导弹是什么意思？我知道敌人在那个方向，同时我还要知道敌人在那个方向的30-50公里处，主力军在30-50公里处，我导弹就是我打的是那个方向，同时是30-50公里处的地方，翻译过来，翻译成投资的语言是什么？我行情的预测是涨还是跌，同时看涨到什么位置，大概率到什么位置，这就是期权思维的不一样。一个是方向判断，一个是精确的指导，精准的投资思维。
刚才讲到，其实就是这一点直线收益和曲线收益的区别，导致了刚才讲的方向，你是定方向，还是定方位，这样子的一个区别。别小看这么一个曲线收益，只是增加了一条红线，正因为有这条红线就可以搭积木，可能用四幅图里面的东西不停去按照积木的搭法搭各种你想要的形势出来。这就变成了一个思维模式的不一样，思维转变，从一个直线型的思维变成空间的思维，在我们投资里面来说，就叫深维攻击，一个直线在二维空间里面，二维变成三维，这是第一种思维的不一样，从直线思维变成三维的空间。
另外一个思维的转变就是时间思维，期权里面有一个“期”字，那么它有一个到期日，所谓时间、价值的部分，体现出来的一个专业点就是所谓的波动率，所以波动率会影响到期权时间的价值，也就考虑到，你在你的策略制定过程中间需要考虑的，还有时间思维纬度的一些东西，就是体现在波动率上面。
什么是波动率？大家看这幅图，有些地方其实有波动，有一些地方是有波动并且有趋势的，这个是我们私募最喜欢的东西，我们可以侦查到趋势，然后做一些趋势性的投资。但是有些地方是有波动，但是没有趋势，还有一些地方是没有波动也没有趋势。尤其是碰到这个，它没有方向也没有波动，这种情况下是我们最郁闷的时候。但是在期权里面可以用收取时间价值的方法来做，所以具体我不讲了，但是这个里面我想讲的这一点，就是在期权交易中间的第二个思维的转变，就是从一个静态的思维变成一个时间跨度的思维，这个就是期权的第二个纬度的东西。所以期权的交易中间至少带来两个纬度，一个是空间的纬度，一个是时间的纬度。在这个中间，我觉得在期权的这样的交易过程中间，引入的思维可能是我们在投资的过程中间特别要留意的一点。
那么，有这种思维的情况下，这个是对于我们私募交易客户，如果做投资的时候，做交易的时候要有的思维。对于我们一般的金融机构，期权也会有一些新的应用。包括两个大的方向。一、风险管理。二、投资管理。
风险管理这边，主要针对于产业机构而言，它可以做期权套报，可以做保险期货，可以做仓单增信。对于投资管理，一个是结构化产品，一个是期权交易。其他几个我逐一介绍一下。
对于产业机构而言，其实它会有各种的套保的东西，叫买入期权，同样可以卖出期权，因为刚才交换名片的时候主要是投资机构，不知道在场的有没有产业机构或者是对于有买个股的机构，对于如果是考虑到股票而言，如果比如说茅台，第一种做法，它跌的时候买茅台的股票，买入股票，另外一种是卖出茅台股票，这是增值的一种方法，这是一种增益的手段，下方卖出看涨期权，这个是增加收益的一种做法。还有一种就是保险+期货，主要目前服务三农产业，这个不细讲了。还有一块其实是大家如果在融资的时候，如果手中有现货仓单的时候，我把这个抵押给银行或者信托资金方，或者抵押给某一些资金方的时候，我们在中间加一道价格保险来对这个货物货值进行保护，这个是一个仓单增信的过程，仓单大家可以想象成另外一种资产保护，如果资产可以正常交易，就可以有增信的过程。
最后讲到的是给银行的或者是目前打破刚兑的情况下，资产新规有大量的银行发行结构化存款的产品，它是什么意思？一般固定利率，这个固定利率对于投资者不那么吸引的一个利率，在中间会加入一些其他的东西，比如说他投资一个原油的产品，因为大家知道现在国际形势已经变得混乱了，经常美国总统在推特上面发一些消息，会影响到原油的价格，这个时候其实原油而且最近半年以来，已经涨的非常多了，这个时候可以做一个什么产品？原油的产品，一旦原油涨上去可以得到一定的收益，如果原油不涨上去，投资者可以拿到固定的收益，像这种结构化的产品最近是比较多的。
我们最近跟银行合作发行过类似的产品，具体的类似于这样的产品，就是原油的，三个月，如果这个原油涨上去了，那么他可以得到相应的收益，涨太高的时候会达到年化10%的收益，跌下来了至少获得一个固定收益。意思就是说，这个产品能达到一定的固定利率和浮动收益。在这个过程中间，其实在面临打破刚兑的情况下，能够拿到比较好的，在产品中间加入一些比较好的故事，这个其实是一个很好的选择。
这个产品的本质来说的话，它其实是一个债券+期权，固定+浮动的产品，这个是期权一些简单的应用，更深层次的应用我不细讲了，但是这个也欢迎大家和我们讨论。
大家怎么找到我呢？我所在的公司叫中信中证资本，感觉没有听过，只听过中信，中信中证资本不是一个“野鸡”公司，听说网上有个段子，在浦东新区穿着西装革履讲的人一般来自于“野鸡”公司，我们不是，我们在2013年成立，得到了最佳风险管理子公司的奖的公司，我们是从股东结构来说的话，我们是中信机构全资的风险管理子公司，也是中信期货核心打造的一块风险管理业务的一个平台，这样的一个公司。我们的中证资本是5个亿，开展的业务主要包括五个方面。
一、合作套保；二、做市业务；三、仓单服务；四、定价服务；五、基差交易。我们另外一块是金融类的业务，这里写的定价业务和做市业务。这块的专业交易能力我们算是非常强大的，另外一块就是场外衍生品的业务，现在主要指的是场外期权的业务，我们这个在场外衍生品这块，也是应该说在包括了在产业内商品类的业务中在做比较，整个系统和人员来说，还是比较完备的这么一个状态。
所以，我这里写的是领先的专家团队，但是在各位专家面前我也没有办法说是专家，也欢迎大家各种业务找我们进行讨论，我们希望能够跟大家建立起各种合作的关系和模式。
以上就是我的一些分享。谢谢！