为什么刘彦春以前业绩较差？

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续上篇唯一一个长期业绩好于张坤的经理——刘彦春
别看刘彦春现在业绩这么好，在博时基金任职的6年时间里，他的整体业绩并不好，排名市场中后位置。

如果和其他明星老将对比，更显得星光暗淡。

所以当时离职可以说是比较灰溜溜的，并不是功成名就。后来跳槽去景顺长城，也算不上是“人往高处走”。

这也是很多人对刘彦春存在疑惑的地方——为什么在博时不行，换个公司就这么厉害？
要理解刘彦春的现在，就必须了解他的过去。在19年职业生涯中，他也经历过坎坷，投资方向和投资理念发生过转变。
[h2] 第一阶段（2008.7-2012.12），高点任职、高起点出发，自上而下投资[/h2]2006年，刘彦春入职博时基金，2008年7月晋升为基金经理，公司比较认可，一上任公司就给他管了接近200亿的基金。2010年10月开始独立管理基金，管理规模高达250亿，这在当时是很大的规模啊！（张坤刚上任时公司只给他管了24亿、谢治宇10亿）

刘彦春上任时恰逢A股熊市，那时候的他就重仓了格力、万科、招行、金地、泸州老窖、茅台，2010年买了恒瑞，并且一直保持了较低的换手率，重仓持有这些优质白马股。这其中很多股票到现在依旧质地很好。

在这个阶段，根据季报中的表述，刘彦春的投资是会根据宏观经济和市场热点调整持仓行业结构，还会做一些仓位择时。整体投资风格是自上而下，配置行业龙头，对估值也有一定的要求。从上图也能看出，前十持仓的行业结构变化较大。

2008-2010,刘彦春的业绩一般般，市场排名中等

[h2] 第二阶段（2011-2012），自上而下转变为自下而上，专注基本面[/h2]在2010年年报中，刘彦春对宏观经济进行一顿复杂分析后，认为经济会复苏，“我们非常看好2011年的A股市场”。2011年一季报，他又强调了一遍！然而2011年A股却跌的很惨，沪深300跌幅为25%。

虽然刘彦春通过减仓取得了不错的相对收益，但他也进行了反思，认为政策不明朗，应该专注选股。之后刘彦春开始逐渐放弃自上而下，越来越注重基本面，到2012年底，基本上已经转变为一个自下而上的投资方法。

2011年三季报：
在政策走向尚不明朗情况下，我们选择股票更多会基于公司质地，寻找那些在市场竞争中已经获得强大市场地位、财务稳健、创新能力强的优秀公司集中持有。
2011年报：
未来将进一步淡化仓位、行业配置，将重点集中于企业的核心竞争力。
2012年一季报：
以往粗放的行业轮动策略可能会有问题，与其猜测政策何时放松和放松力度，不如花更多精力考察企业细节。尽管存在阶段性落后市场的可能，但我们不会因为市场行情波动轻易改变投资方法。

下图为该阶段持仓，这个持仓即使拿到10年后的今天来看，依旧是非常好的持仓。

2011-2012,专注基本面刘彦春的取得了较好的回报，市场排名靠前

[h2] 第三阶段（2013-2014.6），谈基本面就输了，被小盘股打败[/h2]2013-2014是小盘股的天下，质量因子和大市值因子跑输市场。在那个时期，只要谈基本面就输了。

其实刘彦春的持仓还是那些持仓，并没有什么问题↓

但是他偏好龙头白马、注重基本面的投资理念与当时市场的炒作氛围格格不入。排名低于同类平均。

下图为这一阶段，中证100 VS 沪深300 VS中证500 VS 中证1000，完全是冰火两重天，市值越小表现越好、市值越大跌幅越惨

2013年的时候，刘彦春还是坚定配置大盘蓝筹股，警惕小盘股。
2013年一季报：
我们现阶段会将资金配置在两类股票上，一类是依靠自身竞争力，通过市场份额提升、产品结构升级实现盈利增长的优质公司，另一类则是息率较高、估值偏低的大盘蓝筹股。对于目前热度较高的中小盘个股，如果货币宽松、经济疲弱格局维持，仍有继续上涨可能，但未来无论货币紧缩还是周期兴起都会刺破中小盘的估值泡沫，基于估值原因，我们对这类股票持谨慎态度。
2013年三季报：
现阶段A股市场对改革预期予以积极回应，相关主题投资此起彼伏，相信未来一定会有一个去芜存菁的过程。拥有优秀管理层，真正具备创新能力以及执行力的公司正在迎来最好的发展机遇。

到2014年，刘彦春坐不住了，一方面，他觉得市场有风险，开始减仓；另一方面尝试追逐中小盘。
2013年年报：
过于强调公司竞争力以及估值纪律使我们在2013年错失了一些行业性机会。
2014年一季报：
本季度做了较大幅度的持仓调整，一方面适当降低仓位，规避成长股下跌风险，另外降低了部分传统白马成长股的配置比重，增加配置一些成长空间更大、且处于高速增长期的中小市值品种。

这些调整效果还是不太好。2014年6月离职时，刘彦春在博时整体业绩并不亮眼。可以说是比较灰溜溜的。第一次自下而上的转变以失败告终。

[h2] 第四阶段（2015.4-2016Q2），跳槽去景顺长城，向市场妥协[/h2]2015年刘彦春跳槽到景顺长城，接手景顺长城新兴成长，当时这只基金只有约15亿规模。从管理200多亿变成管理15亿，心理还是有点落差的。
在离职期间，刘彦春错过了牛市最肥美的一段，重新上任时正值牛市中后期，中小创的强势还在延续。刘彦春妥协了，买了当时市场上的一些传媒、电子、环保等热门股。
可是好像效果还是不太好，排名还是靠后，毕竟这不是自己擅长的东西。

刘彦春2015-7-10独自开始管理基金的时候，牛市已经结束了，他采取了减仓控制回撤。在看到小盘股的泡沫终于破灭后，刘彦春又开始酝酿重新回归自下而上。
[h2] 第五阶段，2016Q2年至今，回归基本面[/h2]2016年二季度，刘彦春的持仓开始明显发生转变，一方面回归了对蓝筹白马的配置；另一方面明显增加了消费的配置。这个转型到2017年初逐渐完成，并保持至今。
下图为刘彦春的持仓转变情况，2016年的转变十分明显。

他在2016年二季报也提到了这个变化：
文化、体育、教育、娱乐等新兴消费领域正在快速成长。传统消费则向更健康、更安全、更个性化转型升级。传统消费企业中，部分低估值、具有强大现金流的消费品龙头公司同样存在价值重估的可能。

在经济的重大转折关口，我们进行投资同样要面向未来，保持乐观同时冷静而充满耐心。我们对出口和基建产业链保持谨慎，重点关注可以创造性满足国内居民需求的优秀企业。

刘彦春的这次回归基本面终于没有失败，市场风口终于来到了他擅长的方向，下图为2017年以来刘彦春的业绩排名情况。

刘彦春也渐渐成名，2017年开始，管理规模逐渐扩大，景顺长城新兴成长的规模从15亿增长为393亿。

结语：以上历程不是刘彦春说的，全都是我YY的，如有不对，恳请斧正。
经过这样梳理之后，大家觉得我们还需要介意刘彦春过去业绩不好吗？我觉得没必要了，因为刘彦春的投资方法已经完全改变了，而且因为那个价值投资失效的时代大概率回不去了。我们只需要关注他2016年以来的业绩和投资理念就好啦。
下篇文章，我就会介绍刘彦春的投资理念。欢迎大家持续关注微信订阅号（lcnylc），最好设个星标，以免错过推送。
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提示：基金有风险，投资需谨慎！本文仅为个人研究分析，不作为投资依据，据此操作盈亏自负。
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