低隐含波动率下双卖曲线好似“鸦片”，切记过度自信

今日A股总体呈大票稍强小票稍弱的震荡格局，方向我个人还是偏向于震荡多头。周末华为又被限制，中美贸易博弈目前暂未类似去年的全面化，美国选择单点掐死技术理论上会继续较长时间有利于科技自主题材。目前来看，新冠加剧了大国博弈导致全球形势愈加复杂，悲观的人都不敢动；但其实是想通些，全球烂掉的话多数人无法逃，内心小九九再多各国日子还得过，全球化浪潮给科技和自主题材贡献了支持，长期低利率预期给权重蓝筹提供支撑，且乐观些。

期权这个人精市场就乐观的一比，今天隐波继续走低至本轮回落新低。分别来看，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权5月平值期权隐波收波动率小跌收15.5%-，其中认购收14.0%-、认沽收17.0%-，期权当月合成贴水维持，远月有所收敛；000300指数期权6月平值隐波小跌收17.5%-，159919ETF期权6月平值收17.0%-，510300ETF期权6月平值收17.0%-。

期权中性交易继续建议卖方大部分落袋，我个人目前预期未来一段时间隐波区间会是12-20%，当下15%的隐波中偏下卖方继续拿应慎重些；贴水跨月价差关注6-9价差仍在历史高区间。方向博弈我个人倾向于顺势赌至少不大跌，贴水下沽贵购便宜可卖沽，涨势明确可买购；想赌跌者，卖购或裸买沽会面临贴水收敛的额外风险，建议熊市价差最好。

隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图，左侧四图红色、蓝色、黄色、绿色分别为5/6/9/12月期权隐波曲线与日内走势，背景为标的走势，上为50ETF期权、下为300ETF期权；右侧两图彩色曲线为今日，淡蓝色为昨日，上为50ETF期权、下为300ETF期权。

自3月下旬全球股指集体因新冠疫情恐慌平复反弹以来，300和50期权隐含波动率也是单调从最高的45%+走低至今日收盘的15%上下。在经历了2/3月份的黑暗后，一波酣畅淋漓的降波让中性期权卖方十分舒爽，最近多少看到有些拿着3月底以后的期权卖方美丽资金曲线出来“卖弄”的朋友。在此我个人友情警醒一下：降波过程中，期权卖方好得似“鸦片”，切记过度自信，特别是当隐含波动率已然运行到类似目前的低波区域。

从50ETF期权过往的几次经验来看，出于对未来一段时间实际波动率有很大概率因维稳保持低位的预期，低隐波下中性卖方以抵御机会成本为出发点多少卖些期权收取时间价值可以，但盲目自大，胆子太肥的人请仔细斟酌“慢赚几月，1天吐完”的风险。

上图黄色线是长期无脑双卖虚值2档的累计收益曲线，蓝色线为50ETF期权当月平值隐含波动率走势，红色方框框处的即是比15%隐波还低的区间内中性双卖的绩效。

A.2016年底隐波在10-20%波动，总体赚钱，但仔细看能发现过程中2次隐波快速反弹导致的回撤都是亏掉不少累计利润，卖方“美好”曲线有突变点；

B.2017年初隐波从20%单调走低至最低的8%附近，卖方曲线那叫一个好，但累计利润不多，随后一个标的（记得当时权重蓝筹牛加速启动）和隐波的波动就带走了大半利润；

C.2017年底隐波从20%震荡走低至10%附近，记得当时50指数不断震荡上扬，期间对冲上来回打脸多，卖方曲线并不是一帆风顺，随后在银行带动的十几连阳的疯狂与2018年初的大跌中被打回原形；

D.2019年底隐波从20%一路走低至11%附近，中美博弈“休战”、国际指数扩容A股下市场一片祥和，卖方曲线一路“美好”后新冠疫情横空出世再一次被打回原形。

不能说低隐波不能卖，我个人目前仍持有稍许的中性卖权（预期未来隐波会是12-20%，现在勉强还算中间），只想从上述的历史数据警醒所有卖方，低隐波下千万别过度迷恋卖方好曲线，“鸦片”会上瘾。