以期权的角度看转债

   年底事情太多对市场也没有太多的见解，前天的时候去食堂吃饭，走在路上突然就想明白了一件事，所谓投资的本质就是一种资金逐利的行为，于是我很天真地认为如果能够提前计算出来每一种资产未来可能的报酬，那是不是就能提前布局呢？

   当然想要提前知晓每种资产的未来收益当然要先了解每种资产的特性及特点。如果资产的价格是一种资金的行为，那么理论上所有类型的资产应该都会被资金所驱动。房地产就不用说了，曾几何时的 “豆你玩” “蒜你狠”也充分说明了商品也是会受资金驱动的。最近银行间水漫金山，隔夜又到1以下了，这个月1年国开都下了差不多30BP了，应该说债券是受资金驱动最明显的资产之一了。

   从数据来看股票也受资金驱动，但是又没有债券那么明显，毕竟影响股票的因素众多，这里我就不一一拉数据了。理论上正股的走势影响着转债的走势，资金能够影响正股应该也能够影响转债，但我发现貌似它对资金最不敏感。

   从微观上来说，最直接的当属2015年那段时间了，资金价格大幅下跌，转债的价格也大幅下跌，当然那段时间股价也是下跌的，但是在随后的日子里股票出现一定程度的回暖，但是转债并没有。当然大部分的时间里转债的走势还是同股票是一致的，稍后我会继续分析。

   从宏观的角度看，社融增速-M2的模型可以解释大部分债券的走势及一部分股票的走势，却基本解释不了转债的走势。因此转债其实是一种很不同于债券和股票的品种。

   最近做模拟盘的时候我又发现一件有趣的事情，为什么有些转债的正股是涨的但是转债却是跌的，问题在哪呢？

   后来我想了很久，不要以做股票的思维来做转债！

   转债虽说兼具股性和债性但我后面终于领悟到它其实就是一个衍生品，更具体来说，就是一个股票看涨期权。转债的买入价格其实就包含了债底的价值和期权费用，转股价格相当于执行价格，股价高低决定了要不要行权，因此这些特性决定了大部分时间它同股票的走势相关性很大，但是某些时候却又背离股票的走势而且不对资金太敏感。

   举个例子，以128114.SZ 正邦转债为例，前一日收盘价为113，转股价格为16.09，债底91.78元，目前股价16.32元，转股价值101元。如果以113元买入一张该转债，则91.78元为债券的价值，如果股票价格在转股价格以下则很大程度不会行权，这个期权则为虚值期权，多出来的113-91.78=21.22元则为买入的期权费。

   目前股价已经涨到了16.32元，说明期权有了价值已经属于实值期权了，但是扣除期权费以后还是亏损的。所以只有股价涨到了一定价格以后，转股价值超过了买入的价格那么这个期权才是赚钱的，根据转债价格的计算公式，股价要涨到18.18元转股价值才能达到买入的113元。

   那到底正邦转债的正股正邦科技能不能到18.18元？

   所以这就是我认为看转债之所以需要研究股票的原因，不是看它会不会涨，而是研究正股能不能到目标价格才能决定了这个期权能不能赚钱。

   根据正邦科技公布的明年的数据，我大致做了预测，目前万德的EPS预测到了3.45，整体上我觉得过于乐观，如果估值不出现大幅增长，那么目前的股价基本上反应了盈利的预期，也就是说很可能股价涨不到18块钱，那么如果113块买入的话可能是不划算的。

   但上文也说过，股票的影响因素很多，除了盈利的预期之外还有资金情绪等各方面，虽然期权本身我认为并不对资金敏感，但是期权标的股票如果受到资金的驱动出现大幅上涨也会导致期权盈利。正邦转债之前一直是122块钱的，也就是大家对于股票的预期还是挺高的。

   但不管怎样从目前的感受来说，把转债当成期权来看待我认为比当作股票看似乎更为合理一些。

   今天是平安夜，明天周末也是圣诞节，祝大家平平安安，开开心心，周末愉快。