用期权做保险，魔鬼在细节!

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期权做资产的保险好处多多，但实际操作中，遇到突发情况，细节决定成败。
——作者 | 周莉萍

刚买入股票/期货/现货，就跌？
刚卖出股票/期货/现货，就涨？
怎么破？
是静待解套，还是割肉离场？

有没有办法给资产上个“保险”，持货下跌不恐慌，卖货上涨不心慌？
有，为了防止尾部风险，期权里有一种策略叫保险策略。
顾名思义，给现有资产花钱买保险，防止突发事件对资产产生的不利影响。

在大宗贸易企业里早有此概念，被叫做“套期保值”。
企业通常用期货来做风险对冲，锁定风险的同时，也锁住了可能的利润。
如果用期权做套保，在防住风险的同时，还保留部分利润空间。

期权保险策略，听上去很简单，就是买入认沽策略，是指投资者在已经拥有标的、或者买入标的同时，买入相应数量的认沽期权，当标的下跌时，认沽期权价格上涨，两者盈亏相抵，达到保险目的。

听上去不难吧？但魔鬼在细节！

买什么行使价的保险？虚值？平值？实值？
买多少保险足够？是等市值还是等张数的买？
买多久的保险？是买近月的还是远月的保险？怎么移仓换月？
有没有可能降低保险成本？又能防住风险？
遇到黑天鹅事件，需不需要止盈或者动态调整？
……

今天要和大家分享的是钱同学（化名）用熊市价差策略为企业套期保值时遇到的情况和复盘，希望对你的期权交易之路有所启发和帮助。

钱同学是期权破晓第四季上海班的学员，企业做能源化工的，早已用期货和期权同时来做套保，简单的保险策略已经难不倒他，只是在交易过程中，会遇到些突发情况，实战中没想明白，所以来期权破晓课程学习，找到问题所在，总结复盘后下次就知道如何应对了。

企业持有PP商品现货，3月17日期货价格突破前低，现货跌幅较小。企业预计国内疫情缓解后，下游复工企业逐步增多，需求4月开始会逐步恢复，期货短期会在6500-6900区间会震荡，计划平期货空头，换期权保护现货头寸。
在策略设计时，当时波动率在16%不算高，担心价格反弹，预计下跌空间只有200，故选择PP05合约6630PUT-6450PUT的熊市价差降低权利金，到期日放在清明节后。【仓位】期货保值85%，剩余15%用熊市价差。【预案】如果期货反弹到6900且基差有利，再平期权换期货空单；如果跌破6450，现货头寸裸露，再继续开熊市价差保护下跌。

预想的很好，但行情往往会出乎意料，3月17日开始一路下跌，一度跌穿6000。

行情发展如下：3月19日，PP2009跌破6450，预计价格将可能继续下跌到上游煤化工成本线6200，故将熊市价差下端往下移，平6450PUT，卖6180PUT。
3月26日，PP2005跌破6180，预计在6000-6200区间底部震荡，平6650PUT的实值看跌，同时买入一部分PP2009合约6100PUT，另外一部分采取6200P-6000P的熊差保护。
3月27日，PP2009跌破6000，行情发展超出预期，可能出现成本坍塌情况。期货空单进场，等量对冲下行风险。
3月31日-4月2日，期货反弹至对冲入场点，期货对冲单平出。
4月7日开始，持有的期权陆续到期。
根据预案，不停开熊差保护下跌，发现效果甚微，没有起到防止下行风险，在低点用期货套保还亏损了。
钱同学事后有所总结，但有些不明白，造成期权保险策略失效的原因是什么？从企业套保的一系列动作可以看出，执行力强是这个团队套保的优点，问题在于遇到突发情况下，使用的套保策略有问题。有这么几个经验可以总结：1.期权保险的核心是保护资产，降低成本固然好，但建立在保护资产风险的前提下。2.遇到预期外的行情时，原定的预案策略有问题，才导致过程中的被动情景。3.遇到急跌行情，可以选择的期权策略和思考的维度。
1.保险策略的真正目的是防风险。单纯用买put来做保险，优点多多，没有流动性风险，不需要追保；可以根据风险偏好制定套保仓位；有上涨彩票，大涨时还能保持现货标的上行收益；保护力量强，极端行情提供极高的盈亏比。缺点也很明显，有时间价值的损耗；交易损耗也比期货大。

在企业实际套保过程中往往会出现一种声音，又想马儿跑，又想马儿不吃草，即想防住风险，又想花费更少的保险金额。很正常，所以钱同学才会用熊市牛差来代替买put做保险，买put是保险，卖put是降成本。如果是个慢熊行情，钱同学的策略非常好。但熊市价差做套保策略有个弊端，无法防极端行情。
2.遇到极端行情，这样的策略才更有效？为什么熊市价差不能防住极端风险，因为熊市价差适合保值一个价格区间的风险，无法应对区间外的风险。当击穿下方put时，期权的收益就固定了，期权上不会亏损，但就起不到保护现货的保险作用，也就是超过价格区间，保险就失灵。

3.熊差卖PUT价格被击穿后，有几种方式可以应对？
一.熊市价差保险失效后平仓，用买put最原始的保险策略。当击穿熊市价差的保险区间，直接用最基本的买虚1/虚2的put来防下行风险。当买的保险变成平值或者实值时，可以做买put的接力，不断止盈移仓，能够保留大部分收益。
二.平仓卖PUT一腿认亏，保留买put的腿，视情况做接力。降成本不是关键了，防风险才是，认亏把卖put的平仓，保留保险功能，是否要接力，看对行情的判断。
三.在第一次价格被击穿时，直接用期货空单做套保。优先锁住风险，此时保留上行收益是次要的，先防风险再说，因为已经超过计划的6500震荡范围了。
四.把熊市价差变成比例价差，增加买put的量，降低卖PUT的量，组成比例价差，价格不跌时小亏，大跌能防风险，上涨了也有部分彩票，不过这种方式属于老司机的漂移，非特别专业的不建议使用。

当然在实际操作中，还会有各种细节问题，比如钱同学的疑惑：【1】熊市价差快速击穿下端put后，平仓损耗大，保值收益不能马上体现，该如何应对？【2】持有卖看跌期权，若期货收盘前跌停，或开盘直接跳空，如何对冲？
实际操作中，熊差被击穿下端put，两腿全平也是赚钱的，无非是损耗有些大，企业买的是场外期权，如果够专业，可以考虑变成比例价差或者全部平仓，单买PUT做保险。对于卖PUT跌停或者跳空，单纯点就买PUT对冲，复杂点甚至可以卖CALL，这个需要具体情况具体分析。
钱同学自己在交易结束后也有复盘和总结：
【总结1】计划赶不上变化，策略需实时动态调整，特别是当卖PUT一端被击穿后需要有应对方案。当观点由震荡下跌，转变为下跌探底。可能先买入一个实值看跌是最好的选择，然后再视下跌的流畅程度和反弹的可能性，选择卖出一腿看跌组成熊差，或卖两腿组成海鸥式。
【总结2】急跌过程中波动率上涨快，由买权思维转为卖权思维，能节省成本。
【总结3】通过执行价和到期日的拆解，应对策略到期日风险。假设价格在6650时，对价格往下移动的时间空间分析细致些，如50%概率往下200,30%概率往下400,20%往下600。一周内跌概率是25%，两周内跌概率是50%，三周内跌是70%。那么熊市价差的保值区间、时间就可以拆分开，降低费用。
【总结4】构建期权价差组合时，可根据不同月份合约的强弱关系，来分配买权和卖权。
总结下，在期权交易里，保险策略最大的目的是对冲风险，降成本是次要的。1、行情慢熊或慢牛，持有标的方适合用熊市价差（卖货方用牛市价差）做保险，防区间风险，保费低还能保留部分收益。2、行情急跌或急涨，价差策略的保险功能失效，此时用最原始的保险策略为佳或直接用期货做对冲。如果水平高，可以考虑把价差策略变成比例价差。
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课程基本信息

主办方：扑克活水商学院
授课形式：线下两天培训
时间和地点：
2020年10月31日-11月1日上海班，2020年11月14-15日深圳班，2020年11月28-29日北京班，2020年12月12-13日成都班（15人开班，每班限30人）

课程费用：9800元/人（含线下培训材料及餐饮，不含差旅住宿）
团购价：8820元/人（两人及以上即可成团，或老学员推荐用户可享）
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