一周期权荟｜A股 — 蓄力再出发，岁末年初行情仍可期

上周A股重要指数均大幅下跌，中证500（跌3.95%）、中小板指（跌3.57%）、沪深300（跌3.48%）领跌，其余指数中，创业板指（跌1.58%）、上证指数（跌2.83%）、上证50（跌3.21%）跌幅相对靠后。

12月第二周，申万一级行业板块周度涨跌以大幅下跌为主，非银金融、传媒、交通运输、通信、家用电器板块领跌，食品饮料、电气设备、休闲服务板块收涨，申万一级行业月度涨跌幅中，食品饮料、医药生物、电气设备、休闲服务板块收涨，汽车、有色金属、房地产板块领跌。

上周沪深两市日均成交额为7613亿，环比上周减少930亿。北向资金净流入69.59亿，连续六周实现净流入。

国内外新冠疫情观察国家卫健委消息，12月12日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例24例，其中境外输入病例19例（上海10例，北京2例，四川2例，黑龙江1例，江苏1例，山东1例，广东1例，云南1例），本土病例5例（黑龙江4例，四川1例）；无新增死亡病例；新增疑似病例1例，为境外输入病例（在上海）。

据香港无线新闻，12月12日，香港特区政府卫生署卫生防护中心传染病处主任张竹君当天表示，香港新增69例新冠肺炎确诊病例，其中64例为本地病例，19例源头不明。

美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，截至美东时间12日16时26分，美国累计新冠肺炎确诊病例达16014839例，累计死亡病例297501例。过去24小时，美国新增确诊病例256178例，新增死亡病例3445例。
美国负责分配新冠肺炎疫苗的官员当地时间12月13日表示，民众将从当地时间14日起接种辉瑞公司和生物新技术公司研发的新冠肺炎疫苗。据报道，古斯塔夫·佩尔纳将军表示，首批疫苗将于当地时间13日发出，民众14日就能得到疫苗。将于14日在全美设立145个供应点，15日再增加425个，16日还将增设66个。接种首批疫苗的民众人数将达300万人。

据印度卫生部12日公布的最新数据，印度新冠肺炎确诊病例升至9826775例。在过去24小时内，印度新增确诊病例30006例；新增死亡病例442例，累计死亡142628例。
央视新闻报道，截至当地时间12月11日，巴西全国卫生秘书理事会公布全国单日新增新冠肺炎确诊病例54428例，累计确诊6836227例，新增死亡病例672例，累计死亡180437人，死亡率为2.6%。
据俄罗斯新冠病毒防疫官网发布的信息，截至莫斯科时间12月12日11时，过去24小时俄罗斯新增新冠肺炎确诊病例28137例，累计确诊病例达到2625848例；新增治愈病例26118例，累计治愈2085958例；新增死亡病例560例，累计死亡46453例。
央视新闻报道，土耳其新增30424例新冠肺炎确诊病例，累计确诊564435例。
根据德国疾控机构罗伯特·科赫研究所最新数据，截至当地时间12月12日0时，德国累计新冠肺炎确诊病例已升至1300516例，较前一日新增28438例；累计死亡病例21466例，较前一日新增496例；累计治愈病例约957500例，现存病例约321500例。

上周宏观大事件回顾事件： 2020年12月11日，政治局召开会议，分析研究2020年经济工作。核心结论：我国经济形势不错，2021年政策稳中渐退、并很可能是监管大年，“该查的查、该防的防”；关注首提“需求侧改革”，核心是扩大内需、有三个抓手。
风向1：  首提“注重需求侧改革”（11月刘鹤撰文提出“要高度重视需求侧管理，持扩大内需这个战略基点，始终把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”），据此，需求侧改革核心应是扩大内需，主抓手有三：畅通内循环、出台促消费举措、推动配套制度改革。
风向2：  首提“强化反垄断和防止资本无序扩张”，互联网巨头首当其冲。
风向3：  首提“抓好各种存量风险化解和增量风险防范”，我们继续提示，稳杠杆、防风险是明年重点，2021年很可能是监管大年，其中：存量风险，应是指杠杆率高、国企和地方政府的债务风险、资管新规等；增量风险，应是指处置风险的风险、政策退出的风险、中美冲突可能升级的风险等。
风向4：  提出“促进房地产市场平稳健康发展”、但未提“房住不炒”（中央经济工作会议将加上），对此不应过分解读；明年房地产调控将总体趋紧，但节奏可能会比较温和。
风向5：  要求各级干部增强政治意识（11月金融委召开债券违约会议时的提法是“提高政治站位”）。
风向6：  未提及货币与财政政策，但随后的中央经济工作会议将具体部署；维持我们年度观点，货币政策和财政政策将稳中渐退、逐步回归正常。

事件： 11月新增人民币贷款1.43万亿，预期1.36万亿，前值6898亿元；新增社融2.13万亿，预期2万亿，前值1.42万亿；M2同比10.7%，预期10.6%，前值10.5%；核心结论：

新增信贷延续同比多增，居民贷款反映消费改善和地产韧性，企业中长贷仍是企业贷款主支撑，票据融资止跌回升。
社融同比多增规模明显下降，社融增速12个月以来首降，表内贷款、政府债券和委托贷款是11月社融主支撑。
M1、M2双回升，M1-M2负的剪刀差继续收窄。1）M1同比继续走高，M1-M2负的剪刀差收反映地产韧性较强，且企业现金流改善，货币活性更强。2）存款端体现了财政投放增加，部分转化成居民和企业存款的季节规律，M2升高也与财政投放、贷款对存款的创造等因素有关。
社融增速下降对实体经济、利率有何影响？社融增速下降意味着信用收紧，但主要是结构性紧，防止经营贷违规进入房地产、或打击票据与结构性存款套利形成的资金空转问题。需要关注，信用虽边际收紧，但我们测算表明与实体经济仍然匹配。鉴于2020年经济活动阶段性停滞、疫情常态化防控仍在，尽管创新货币政策直达企业，但大量新增债务冗余在金融部门或借新还旧，社融对经济的支持不能从创造增加值部门充分体现，由此，本轮社融对经济的领先时间可能被拉长。随着信用流向的变化，对大类资产配置的指向意义也可能发生变化。此外，倾向于认为，本轮利率趋势性见顶回落的时间也有可能被拉长。十年期国债收益率水平有望从当前的3.3%左右震荡向上寻顶，配置价值凸显，趋势性下行的拐点应是经济基本面转弱之际，第一次可能是年底或2021年Q1（环比实质转弱），第二次可能是2021年二三季度（经济增速回落至疫情前甚至更低）。

事件： 11月CPI同比-0.5%（预期0.1%，前值0.5%）；11月PPI同比-1.5%（预期-1.5%，前值-2.1%）。核心结论：

CPI同比2009年以来首次为负，主要受食品项拖累，猪肉、鲜菜价格大幅下降。预计元旦春节期间猪肉需求增加，猪价可能坚挺。非食品反映就业压力仍存，与交运、旅行、服装、医疗相关的需求仍偏弱。
PPI同比回升，煤炭燃气黑色有色石化等多数行业同比修复，食品续降。
未来物价展望：近期看，CPI：12月首周食品价格高涨，叠加元旦猪肉消费旺季到来，预计12月CPI同比小幅修复（目前预测-0.1%左右）。PPI：12月首周生产资料价格、南华工业品、CRB现货指数大幅上涨，预计12月PPI同比将显著改善（目前预测-0.8%左右）。展望2021年，预计明年将温和通胀，难以发生显著通胀，其中：CPI当月同比呈“N”型波动上升，全年累计同比预测上调0.2个百分点至0.9%左右；PPI当月同比呈“M”型，一季度转正，高点在二季度，全年累计同比预测上调至2%以上。
关注粮价、油价、顺周期三条可能的投资线索：· 粮食价格可能继续上涨，玉米、大豆涨价可能更为明显，可关注相关种植产业链；· 油价底部反弹叠加下游需求好转，有望利好石化板块；· PPI、核心CPI、非食品CPI将趋回升，下游消费品、服务消费、盈利修复的行业以及顺周期板块可能存在机会。

本周重点关注

12月14日· 国家统计局发布11月大中城市住宅销售价格报告；
12月15日· 11月社会消费品零售总额、工业增加值数据公布；· 澳洲联储公布12月会议纪要；· 统计局召开12月国民经济运行情况新闻发布会；
12月16日· 美国11月核心零售总额数据公布；
12月17日· 美联储主席鲍威尔召开新闻发布会，美联储公布12月利率决议；
12月18日· 日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会，日本央行公布12月利率决议；

宏观及指数观点：一致性预期交易拥堵，警惕短期调整风险
上周四，美国新一轮财政刺激方案出现些许曙光，民主党人呼吁共和党尽快围绕 9080 亿美元的新财政刺激计划重启谈判。OPEC 最终达成了逐步放松产能的协议，表示每月调整不超过 50 万桶/日，几天来的紧张谈判暴露了核心成员阿联酋和沙特阿拉伯的分歧，整体看对原油价格还是有小幅冲击。短期来看市场调整风险有所上升，近期复苏逻辑的交易较为拥堵，以铜价、铁矿石价格为例，已经上升至近 7 年高点，但目前基本面预期尚未开始兑现，并不足以支撑商品和周期板块的“疯牛”行情，获利止盈交易以及近期的政府加大地产调控和 OPEC 增产带来的油价调整预期或带动来整体调整，可以关注避险资产如黄金的配置机会。但是长期仍较为乐观，预计明年一季度随着疫苗逐渐推广居民和企业消费将迎来进一步回升，届时需求改善将带动商品尤其是工业品走强，核心在于疫苗推广节奏，另一方面后续美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激、中国“十四五”规划等利好将逐渐释放，全球经济将迎来共振上行的阶段。
股票板块观点：
明年2月科技板块是否会有日历效应？
近15年以来，2月科技成长跑赢市场的概率较高，部分细分板块跑赢概率可以达到100%。通过回溯2005年以来2月的市场表现来看，科技成长板块在2月实现上涨的概率达到75%，跑赢沪深300的概率达到81.25%，具有显著的日历效应。其中，从行业来看，2009年以来面板及组件、新能源汽车、游戏2月跑赢沪深300的概率达到100%。科技成长板块2月日历效应与当期流动性环境相对较为宽松、市场风险偏好较高密不可分。从流动性环境来看，考虑到与财政政策的配合以及季度初缴税季的客观压力，年初往往是一个比较合适的投放流动性的窗口。而年底定调比较谨慎+年初实际的流动性投放，会形成“流动性比想象中要好”的感觉，这一层“预期差”也成为2月科技板块躁动、超额收益显著的重要原因。
结合未来板块景气度、日历效应发生概率、年初至今板块表现来看，我们建议关注两条主线：

一是Q3业绩在逐步兑现，盈利有望在2021年维持30%以上增长，或者显著加速的行业是：生产线设备（工控、机器人、自动化、功率半导体）、军工上游、新能源车（包括车联网）、消费电子。
二是今年超跌且可能有一定边际改善的成分细分板块，比如前期调整幅度较大的信创、金融IT、医疗信息化、5G等方向。

ETF期权：隐波又新低

上周50ETF跟300ETF近月平值认购认沽期权隐波下行明显，期权近月平值隐波基本把上周涨幅全部跌回去并创出近期新低。
50ETF认沽认购隐波差值为-1.9%，差值较上周变动不大；300ETF平值认沽认购隐波差值为0.3%，差值较上周亦变动不大。
指数在上周大幅下行，期权隐波亦跟随大幅下行，多头情绪明显消退，但在指数大幅下行中隐波未见明显回升可见恐慌情绪并未真正完全释放。从板块上看，食品饮料板块依旧高高在上未见明显大跌，高位抱团板块筹码品种未见明显松动则指数亦难言止跌。期权策略上则是建议继续以防风险为主，在近月隐波低位，12月合约临近到期情况下，买近卖远的反向日历价差或可考虑。

- END -本文内容来源喜鹊资本研究部统筹：靖熹  | 编辑：刘建强 | 视效/音效：彭月

往  期  推  荐
[h1]周俊｜期权对冲穿越牛熊（演讲全文）[/h1]