早盘建议 | 股指期货：A股单边上行，但成交量依然相对较低 2020/5/27

注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准宏观&大类资产注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：短期长端利率快速上行的概率偏低周二，央行近两个月后重启逆回购令降息预期升温，但预期落空显示近期货币政策边际偏紧，从央行行长讲话也能看出一定端倪，一方面强调保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年，肯定当下宽松货币政策基调，但另一方面也提到部分中小金融机构风险需引起关注，银保监会也表示将持续遏制房地产金融化泡沫化，有加强监管的意味。不过我们认为当下经济仍未恢复到疫情前水平，经济V型复苏概率偏低，短期长端利率快速上行的概率偏低。整体而言，全球经济已然走上复工复产的道路，市场情绪改善叠加微观层面好转，利好风险资产。但需要警惕近期市场风险上升的苗头，主要风险有新兴市场国家疫情持续爆发，以及中美多方面博弈。策略：商品=债券>股票；风险点：中美多方面博弈发酵；疫情重创美国复工进度；新兴市场主权债风险。
全球宏观：中国时隔2个月重启逆回购不及预期特别关注中国央行在暂停公开市场逆回购2个月后于26日重启逆回购操作，在两会期间为资金面护航。但由于投放金额有限，利率维持不变，总体不及市场预期，资金利率继续走高。宏观流动性由于疫情影响导致的美元流动性紧缺问题在美联储的无限QE政策下得到缓解。中国央行今日虽进行100亿元7天逆回购操作，以维持银行流动性充裕合理，但由于本周国债、政策性银行债及地方政府债券缴纳规模超过7130亿元，创一年以来单周最高。因此央行此次OMO仍不及市场预期，市场资金面依然紧张。货币市场利率全线上升，其中银行间隔夜回购利率创近2个月新高。策略中国央行维稳，流动性维持宽松；美联储开启开放式QE，美元流动性紧张缓和。风险点疫情持续全球扩散，宏观宽松政策效果不明显中国宏观：市场谨慎的乐观孟案的乐观以及央行的滴灌，市场在犹豫中等待着2020年工作计划的实施。没有强刺激下的路径，预计只有对冲没有市场的欢腾，疫情从北美向南美的转移对应着美国经济的重启（vix曲线相比较3月更乐观），以及新兴市场风险的暴露而非结束（缅甸申请IMF贷款）。国内市场仍在等待，或许是出口项改善的证伪，或许是央行审慎100亿的外溢，两会主题已过，市场将回归现实，关注调整风险。策略：经济增长环比改善，通胀预期回落风险点：气候异常下的农业供给风险
金融期货股指期货：A股单边上行，但成交量依然相对较低 A股单边上行，上证指数收盘涨1.01%报2846.55点；深证成指涨2.1%报10815.43点；创业板指涨2.96%报2112.97点；万得全A涨1.69%；两市超130股涨停；两市成交额超5000亿。北向资金全天净买入38.85亿元，其中深股通净买入28.92亿元。两市融资余额结束3连跌。截至5月25日，沪深两市融资余额合计10535.06亿元，较前一交易日增加2.21亿元。5月22日，2020年政府工作报告对外发布，此次报告没有设定GDP的增长目标；积极财政力度低于预期，政府工作报告中指出，新增财政赤字3.76万亿，发行抗疫特别国债1万亿，新增专项债额度3.75万亿，都基本处在市场预期范围的下限或者接近下限。此次政府工作报告相对来说中规中矩，并没有什么超出预期的东西，也在一定程度打击市场信心。同时近期中美关系也比较紧张，外围市场也有较大的不确定性。美国商务部本月15日禁止外国半导体制造商在没有获得美国官员许可的情况下使用美国软件和技术向华为提供产品；5月20日，白宫方面最新发布了一份长达16页的《美国对中国战略方针》；5月23日，美国商务部宣布将共计33家中国公司及机构列入“实体清单”。中美关系的紧张以及政府工作报告的不及预期短期或打击市场风险偏好。策略：中性风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延，中美贸易争端再起
国债期货：降息预期落空，国债期货小幅下挫现券期货开盘延续弱势，央行行长易纲讲话及央行重启逆回购后，现券期货一度转好，10年和5年国债期货主力合约一度涨逾0.2%，主要利率债收益率一度转为下行。但9:45逆回购利率调降预期落空后，国债期货直线跳水，10年期主力合约一度跌0.55%，5年期主力合约一度跌0.62%，银行间现券收益率大幅上行。政策层面来看，此次政府工作报告中直接指出综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年；政府工作报告定调货币政策总基调，预计央行会继续下调MLF、LPR利率，推动利率的下行。同时近期中美关系的紧张也在一定程度推升市场避险情绪，美国商务部本月15日禁止外国半导体制造商在没有获得美国官员许可的情况下使用美国软件和技术向华为提供产品；5月20日，白宫方面最新发布了一份长达16页的《美国对中国战略方针》；5月23日，美国商务部宣布将共计33家中国公司及机构列入“实体清单”。但是短期利率债也有一些扰动，利率债供给量近两月会大幅增加，对利率产生扰动，今年1-4月份利率债的发行数量均为近四年的高点，月度发行量均超过1万亿元，5月份以及6月份的发行量预计更大；目前经济基本面有所回暖也在一定程度对债市有所压制。近期债券市场的波动或加大。策略：中性风险点：经济增速回升超预期，全球疫情很快控制
能源化工原油：OPEC减产规模将会逐步缩减按照OPEC+此前达成的减产协议，随着时间的推移，减产规模将会逐步缩减，5到6月份将会是减产力度最大的月份，预计从7月份开始OPEC+的产量将会开始回升，6月份OPEC将会召开部长会议，是否调整减产规模和时间值得关注，目前俄罗斯在减产这一问题上频繁表态，我们认为主要是因为俄罗斯特殊的地质条件，如果减产时间太长将会破坏部分油井的储层，导致产量的永久性损失，因此我们预计市场对供给的关注点将会从削减速度转到恢复速度，不管是OPEC+还是美国页岩油，未来供给都会大概率复苏，目前页岩油复苏缓慢，能够快速增加产量的依然来自沙特、俄罗斯等OPEC+国家。策略：中性，暂时观望风险：暂无
燃料油：燃料油价差结构相对平稳近期燃料油单边价格跟随原油震荡上行，而自身市场结构则维持相对平稳，无论是高硫燃料油还是低硫燃料油，其裂差以及月差经过一定幅度的改善后稳定下来，基本在区间内窄幅震荡。随着各国逐步解除封锁措施，包括燃料油在内的成品油消费有望逐步回归，但考虑到当前居高不下的库存，短期内小幅度的需求改善仍不足以驱动市场大幅走强。对于低硫燃料油而言，近期需要寄希望于炼厂整体继续压低开工，同时汽油消费大幅走强吸引走更多低硫船燃的调和料（低硫渣油、VGO），从而收紧低硫油的供应，带动库存去化。高硫燃料油自身基本面更为稳固，但其裂解价差目前已经处于高位，上行空间不足，近月的Contango结构则有望继续收窄。策略：单边中性，暂时观望风险：无
沥青：上游库存无压力，现货调价积极1、5月26日沥青期货下午盘收盘行情：BU2012合约下午收盘价2564元/吨，较昨日结算上涨56元/吨，涨幅3.72%，持仓480671手，增加33667手，成交999035手，减少51251手。2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2200-2450元/吨；山东，2200-2380元/吨；华南，2400-2500元/吨；华东，2300-2400元/吨。观点概述：原油的反弹带来沥青市场氛围好转，叠加上游库存低位，现货价格上调意愿较强。但随着囤货需求的逐步减弱，后期或带来上游炼厂后期有重新累库的风险，而目前社会库存仍处于高位，需求都将成为价格的抑制。目前沥青更多来自原油的支撑，近期原油的持续反弹带来上游炼厂生产利润的持续下降，但利润绝对水平仍处于近五年的同比高位。短期期价或仍维持坚挺。策略建议：中性风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。
PTA：TA上游工厂未回购背景下，基差持续偏软；PX生产利润持续走低平衡表预估：6-7月预估平衡表仍在目前高库存背景下持续累库，需要下压PTA加工费促使TA减产以再平衡。策略建议:（1）单边：观望（2）跨品种：TA预估5-6月持续累库，跨品种表现偏弱。（3）基差及跨期：短期关注TA主流工厂短期调节基差能力，或为后期反套提供较好点位。风险：近期原油价格的单边波幅；外盘疫情探底转折时间点的把握；TA工厂高产能集中度下的非利润检修可能性；下游的再库存空间。
甲醇：主流纸货交割库超期仓储费再度上调，港口基差快速下降平衡表展望：总平衡表6-7月以走平为主，高库存问题仍存。港口仍受到港压力压制的累库压力更大，需要内地进一步亏损性减产以重新打开港口回流内地窗口达到再平衡。策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：MA/PE库存比值5月延续上升而6月回落，对应MTO价差迎来见顶转折点（3）跨期：5月内地春检结束后9-1反套进一步加剧。风险：煤头甲醇额外检修意愿；欧美减产加剧力度；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。
聚烯烃：盘面震荡为主，现货波动不大PE：昨日盘面震荡，下游原料库存有所增加，上游石化去库近期小幅提速。供给方面，开工因检修增多有所走低，但标品比例目前下滑并不显著。美金市场周内稳中有涨，但内盘涨幅较大，进口窗口再度放大。需求端，农膜需求边际回落，下游需求走弱。今日贸易商报盘变动不大，市场成交略显乏力。后市来看，内盘检修正式启动，开工下滑，供给压力有所缓解，但因标品下行不足而较为有限，而需求弱势暂且难改，供需仍有小幅矛盾，而中下旬后外盘低价货源增多，进口量价都承压，单边仍有下行空间，但短期因原油提振，逢高空或更为稳妥。策略：单边：中性套利：LP稳主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动PP：昨日盘面震荡，下游原料库存有所增加，上游石化去库近期小幅提速。供给方面，开工中，检修比例环比增加，但标品比例恢复。美金市场周内稳中有涨，但内盘涨幅较大，进口窗口再度放大。今日贸易商报盘变动不大，市场成交略显乏力。后市来看，内盘检修正式启动，开工下滑明显，但标品比例近期整体上行，供给压力略微有所缓解，但需求同样羸弱，供需两弱情况下内盘供应基本平衡，但当前外盘低价货源增多，之后进口窗口仍存拉大趋势，在投产预期和前期反弹的背景下，中期价格仍有走弱空间。但短期因原油提振，逢高空或更为稳妥。单边：中性套利：无主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动橡胶：产出有限，原料价格小幅回升26日，沪胶主力收盘10325（+85）元/吨，混合胶报价9600元/吨（+25），主力合约基差-175元/吨（-85）；前二十主力多头持仓93662（-2073），空头持仓139573（-1212），净空持仓45911（+861）。26日，20号胶期货主力收盘价8430（+55）元/吨，青岛保税区泰国标胶1205（+10）美元/吨，马来西亚标胶1180美元/吨（+5），印尼标胶1165（+20）美元/吨。主力合约基差-124（+97）元/吨。截至5月22日：交易所总库存239395（-80），交易所仓单234550（-160）。原料：生胶片37.59（+0.52），杯胶28.40（+0.15），胶水41.20 (+0.20)，烟片40.05（+0.16）。截止5月21日，国内全钢胎开工率为65.35%（+2.57%），国内半钢胎开工率为63.25%(+3.06%）。观点：昨天橡胶期价维持小幅反弹势头，整体市场氛围仍不错，期价受支撑。因主产区产出有限，近期原料价格持续回升，但原料价格总体低位，尤其泰国杯胶价格创近年新低，带来橡胶下方空间有限。本周橡胶期价的偏强震荡，仍然是市场氛围好转以及原油反弹带来总体大宗商品情绪好转的提振。橡胶自身来看，二季度供需两弱，下有成本支撑，上有库存压制，供需驱动不足，仍难以走出低位区间。价格低位下，区间下沿尝试短多操作。策略：中性风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。
有色金属贵金属：疫苗研发频传佳音虽打压避险需求但有望提振通胀预期宏观面概述昨日数据方面依旧相对稀疏，美国4月季调后新屋销售年化总数录得62.3万户，高于预期的48万户，但低于前值。此外，5月咨商会消费者信心指数也依旧低于预期。不过近期，新冠病毒疫苗频传好消息，令市场对新冠疫苗的乐观预期和对经济迅速复苏的期望升温，这一方面或许会削弱市场避险情绪，但另一方面也同样有助于提振市场对于未来通胀水平的预期，可以看到美股3大股指昨日均呈现出了较大幅度的回升，而美元以及黄金则是双双回落，不过正如前文所言，若经济果真能够出现逐渐回升，那么在通胀预期得到提振的情况下，贵金属价格仍有望从中受益，但若此后出现经济状况持续走高从而引发市场展开是否需要对当下超大规模的QE进行调整之时，那么届时贵金属将面临的风险则会较大，不过当下就这种担忧而言还为时尚早。基本面概述昨日（5月26日）上金所黄金成交量为57,452千克，较前一交易日下降12.67%。白银成交量为17,842,646，较前一交易日下降11.66%。上期所黄金库存与前一日持平于1,935千克。白银库存则是与前一交易日相比上涨13,534千克至2,030,633千克。昨日（5月26日），沪深300指数较前一交易日上涨1.13%，电子元件板块则是较前一交易日上涨3.59%。而光伏板块较前一日上涨1.79%。策略黄金：谨慎看多白银：谨慎看多金银比：暂缓内外盘套利：暂缓风险点：央行货币政策导向发生改变
镍不锈钢：镍矿供应边际改善，镍铁供应仍旧偏紧镍品种：五月份后菲律宾镍矿装运逐渐恢复，但国内镍矿供应依然紧张，镍矿港口库存持续下滑，当前处于历史低位，镍矿价格稳步走强。上周国内镍矿港口库存开始出现小幅度回升，但镍铁厂手中的镍矿库存分布不均，中高品位镍矿多被镍铁大厂抢购，部分镍铁厂原料仍无法补足，镍矿供应偏紧格局短期难改，进入六月份后可能逐渐缓解。镍铁短期供应偏紧，库存处于低位，据SMM了解，当前多数铁厂签单已至六月底，部分已签单至七月，市场货源缩紧，镍铁厂报价心态仍较为坚挺，不过中线镍铁压力依然较大。镍观点：镍短期仍处于反弹阶段，反弹走势或尚未结束；中线随着印尼镍铁供应大量释放，全球原生镍平均成本继续下移，镍价仍有再次探底的可能。当前镍铁库存较低，镍矿供应依然偏紧，镍铁价格维持坚挺，镍供需面仍存在一定支撑力量，短期宏观氛围转弱令镍价弱势运行，但或难有太大下跌空间。中线来看，印尼镍铁产能陆续投产，未来镍铁供应或逐渐过剩，中线镍价可能仍不乐观，镍价尚未见底，后期全球镍供应或需部分产能出清，镍价才能迎来真正拐点。镍策略：单边：镍短期处于震荡阶段，暂时观望；中线供应压力较大仍不乐观。镍关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、海外其他国家新冠疫情状况、不锈钢库存、中国新能源汽车政策、新增产能投产进度。不锈钢品种：Mysteel数据显示，上周佛山和无锡300系不锈钢社会库存继续下滑，热轧库存处于较低水平，冷轧库存则相对偏高。近期中国铬矿港口库存继续下滑，铬矿价格持续上行，不锈钢厂六月高碳铬铁采购价格环比上个月大幅上调。当前不锈钢原料镍铁和铬铁价格偏强，社会库存持续下滑，但不锈钢现货成交亦较为疲弱，现货市场处于供需两弱状态，价格走势迟滞。不锈钢观点：不锈钢原料端价格坚挺，镍铁库存持续下滑，加之不锈钢现货资源偏紧，短期304不锈钢价格依然存在一定支撑力量，但当前不锈钢处于传统消费淡季中，价格偏高导致需求疲弱，短期上行力量不足，价格或维持震荡。中线来看，不锈钢需求可能走弱，未来镍铁供应大概率过剩，疫情对供应端的干扰因素是短期现象，近期不锈钢价格上涨仅是反弹阶段，中线不锈钢价格偏空。不锈钢策略：不锈钢价格维持震荡，暂观望；中线偏空。不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。
铜：库存持续下降，期铜高位震荡现货方面：根据SMM，昨日上海电解铜现货对当月合约报升水180~升水220元/吨。沪期铜上扬至43800元/吨上方震荡整理。早市下月票升水180~升水200，当月票报价升水200~升水210元/吨，低价货源受市场青睐度高，成交尚可，后升水往上抬，当月票平水铜高至升水210元/吨，好铜高至升水220元/吨，但成交不如早市，湿法铜昨日报价升水150~升水180元/吨，下游入市补进项，多需当月票为主。昨日市场成交仍围绕依托当月票据的需求，大多数持货商已进行下月票交易，与当月票价差至20元/吨左右，库存保持下降态势，持货商抬升水意犹未尽，但在盘面同时走高上扬之下，贸易商接受度尚需经历交投间反复的拉锯考验，供需双方正处争夺近期月末的交易话语权中。观点：世界各国逐步放松防疫限制令燃料需求预期得到提振，加之供应端持续减产，原油库存大降令油价上周出现大幅上涨，铜价亦随之快速攀升，但是随着中美关系紧张局势进一步升级，投资者担忧两国贸易关系恶化，从而影响到全球经济复苏步伐，一定程度上限制了铜价涨幅。回归基本面，赞比亚宣布暂时关闭赞坦边境，坦桑尼亚的铜出口业务被迫延迟，铜可能供给过剩的忧虑得到舒缓，五月铜精矿仍偏紧，当前局面仍将维持至六月中旬。与此同时，消费端压力尚未完全解除，疫情与贸易战阴影持续笼罩，下周期铜重心能否继续上移，需结合中美摩擦进展与两会政策出台情况，短期内仍应持中性思维。中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生直接冲击。策略：1. 单边：中性，观望；2. 跨市：暂无；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无关注点：1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进
锌铝：锌价弱势承压，去库支撑铝价锌：伦锌承压收跌，沪锌亦是小幅收跌。此前锌锭进口窗口打开，大量进口锌在市场流通，伴随比价持续修复，预计本周仍有部分保税区锌锭进口流入市场，短期海外锌矿主产国疫情有所缓解，给予供应端较大压力。但锌矿加工费接近底部，锌矿供需矛盾仍在。此外由于目前锌下游需求回升，国内各大区域复工复产基本到位，预计锌价在短暂回落之后下周或将延续反弹行情，但受制于中期供给宽松预期，锌在当前价位下继续上行压力增加。策略：单边：中性，观望。套利：观望。风险点：宏观风险。铝：伦铝沪铝小幅收涨。持续去库存，对铝价带来一定支撑。建议继续关注电解铝去库速度，预计五月铝价仍维持偏强走势。但前期进口铝锭持续涌入国内市场，冶炼厂亦开始新投复产，供应端短期对铝价上行存有压力。海外疫情蔓延迅猛，以铝轮毂、铝汽车压铸件等产品为代表，出口订单恐继续大幅下滑，海外多数铝加工企业关闭，需求下降，消费难以重启，拖累中国铝出口。铝厂检修减产共涉及产能不大，铝中期供应宽松趋势不变。策略：单边：中性，观望。跨期：正套持有。跨市：观望。风险点：宏观风险
黑色建材钢材：现货成交放缓盘面弱势震荡昨日螺纹主力合约收盘价3493元/吨，收跌0.48%，热卷主力合约收盘价3407元/吨，收跌0.18%，整体国内现货价格稳中趋弱，受近两日期现货价格走弱的影响，市场心态有所调整，叠加近期南方雨水天气逐渐增多，市场投机情绪略有收敛，整体市场成交有所放缓。需求方面，按照钢联口径，整体消费水平还处于高位，尤其螺纹钢的表观消费量，明显高于去年水平；产量方面，目前钢厂利润仍处于中位水平，开工率一直维持高位，产量持续小幅增长，或将对后期库存去化造成一定的拖累。目前的库存正在有效去化，按照钢银昨日数据，库存降库速度有所收窄，库存水平同比仍处于高位。因此综合来看，整体上看短期国内强劲的内需以及地产、基建端开工的迅速恢复，使得建材的表观消费达到并超过去年同期水平，钢材消费处于旺季水平，产量不断增加，短期来看，钢材价格仍将维持震荡。策略：单边：近期中性震荡跨期：无跨品种：无期现：无期权：无关注及风险点：关注国内外疫情发展情况，钢厂停限产情况；关注下周宏观数据和房地产行业数据的发布结果等；关注原料价格受供需或政策影响大幅波动等情况。
铁矿：发运量大幅提升，铁矿期现价格回调观点与逻辑：Mysteel公布的最新发运数据显示，全球发运总量3074.1万吨，环比增加349.4万吨。新口径澳洲巴西铁矿发运总量2603.4万吨，环比上期增加407.7万吨。澳洲发运总量1917.1万吨，环比增加175.5万吨;巴西发运总量686.3万吨，环比增加232.2万吨。原口径14港上周澳洲巴西铁矿发运总量2363.9万吨，环比上期增加381.6万吨,澳洲发货总量1729.7万吨，环比增加141.6万吨，澳洲发往中国量1491.3万吨，环比上周增加95.7万吨。铁矿发运量大幅提升，叠加近期钢材降库幅度缩小，铁矿期现价格均出现回落。到港量方面：全国45港到港总量到港量2207.3万吨，环比减少58.5万吨；北方六港到港总量为1166.4万吨，环比增129.6万吨。全国26港到港总量为2105.7万吨，环比减少33.7万吨。库存方面，Mysteel统计45港库存量10938万吨，增12.31万吨。整体上看，虽然二季度铁矿供应环比一季度有所回升，但成材端持续在高消费，钢厂生产利润尚可，积极性较高，生铁、粗钢产量都出现同比正增长，同时反映供需情况的库存也一直在下降。短期看，未见钢材需求明显走弱信号，较低的库消比支撑较高的价格。近期成材端降库幅度缩小，铁矿发运大幅提升，港口库存小幅增加，但仍处于低库存状态，因此中性看待，后续仍有待观察。策略：单边：中性套利：无期现：无期权：无跨品种：无关注及风险点：钢材库存降库速度、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚发运是否大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、监管干预、中美贸易摩擦以及两会动态。
焦煤、焦炭：第三轮提涨尚在博弈，焦炭走势震荡偏强观点与逻辑：焦炭方面，近期钢厂开工率较高，对原料需求存在较强支撑。供应端环保及去产能政策持续发酵，其中山东“以煤定焦”、河北、山西、江苏陆续出台限产政策，其执行力度可能将会超出之前预期，对于焦炭市场将形成较大刺激，因此山西、河北部分焦企提涨焦炭出厂价50元/吨，目前下游钢企多暂未回复。考虑到成材的高消费下，焦炭总库存持续下降，目前已连续6周降库，对于焦价上涨起到支撑作用。总体来看，焦炭价格偏强运行，成材若大幅回落或影响焦炭上涨步伐，后期需重点跟踪成材消费的持续性及后期限产政策的执行情况。焦煤方面，受焦炭利润持续好转，下游部分焦企对原料煤采购积极性有提升，但目前多数煤矿库存较高仍待消化，短期炼焦煤跟涨乏力。进口蒙煤方面，通关日渐恢复，上周通关车数已增至600车以上，可售资源增多，蒙煤价格承压。综合看，焦煤供应宽松的情况下，库存矛盾一时难以化解，短期焦煤走势偏震荡。策略：焦炭方面：中性偏强，关注后期山东“以煤定焦”政策具体内容及实施情况焦煤方面：中性，关注“两会”前煤矿停、限产措施跨品种：多焦空材期现：无期权：无关注及风险点：海外疫情发展持续恶化，钢材价格超预期，山东“以煤定焦”政策前紧后松或执行力度不及预期，“两会”期间环保限产超预期，限制进口煤政策出台等。动力煤：沿海电厂日耗下滑，煤价盘面小幅回落期现货：昨日动煤主力09合约收盘于529.6。产地煤矿产量小幅下滑，电厂逐步补库，煤价短期宽幅震荡。港口：秦皇岛港日均调入量增加7.2至48.5万吨，日均吞吐量减少3.3至44.5万吨，锚地船舶数47艘。秦皇岛港库存增加4至391万吨；曹妃甸港存减少4.4至365.4万吨，京唐港国投港区库存减少10至151万吨。电厂：沿海六大电力集团日均耗煤减少1.62至63.72万吨，沿海电厂库存减少14.66至1436.86万吨，存煤可用天数增加0.34至22.55天。海运费：波罗的海干散货指数498，中国沿海煤炭运价指数783.62。观点：昨日动力煤市场偏强运行。产地方面，“两会”期间，产地管控较为严格，部分煤矿产量下滑，运煤车排队现象较为普遍。部分煤矿缺少煤管票，车等煤情况较多，坑口煤价维持强势。港口方面，环渤海港口库存维持下滑趋势，港口报价大幅上涨后，市场分歧加剧，调出仍以长协为主，港口涨速放缓。需求方面，近期降雨较多，沿海电厂日耗小幅放缓。月底部分电厂招标，采购力度仍相对较高。综合来看，短期用煤旺季，需求仍有较大支撑。策略：中性偏多，临近迎峰度夏补库窗口，下游用煤需求逐步增多，短期煤价止跌企稳上行动力增大。风险：电厂补库不及预期；节后需求恢复不及预期。
玻璃纯碱：纯碱现货窄幅下移，玻璃整体氛围向好观点与逻辑：纯碱方面，昨日纯碱期货主力09合约日盘报收1464，上涨2.81%。纯碱现货继续弱稳运行，沙河地区重质纯碱主流送到价1230承兑，现金成交价格更低。近期青海地区铁路运输有所优惠，运费价格有所下调，不过市场需求跟进不足，高库存压力下纯碱厂家灵活出货为主。产能方面，昆仑碱业纯碱及小苏打装置于25日停车检修，计划检修5天时间；丰成盐化25日夜间停车检修。综合来看，成本压力下纯碱供应端开始减量，不过下游需求暂无明显改善，纯碱市场竞争依旧严峻，后期需要关注厂家检修计划的执行以及高库存的消化情况。玻璃方面，昨日玻璃主力09合约日盘报收1431，上涨1.71%。现货市场整体氛围继续向好，华中部分厂库报价继续提涨，幅度20-40元不等，主流报价多在1420以上。其他区域来看，华北沙河产销情况尚可，价格也有所回升；华东、华南部分企业价格继续上移，下游接盘尚可，且落实情况较好。产能方面，青海耀华一线600吨白玻线5月25日复产点火；河北海生一线600吨色玻线5月26日放水冷修。整体来看，在需求恢复以及厂家提价带动下，下游备货补库情绪高涨，玻璃库存快速去化，市场预期6月中玻璃厂库即可回落到正常水平，后期关注下游补库的持续性及生产线的变动情况。策略：纯碱方面，中性，关注厂家检修计划的实际执行情况玻璃方面，中性偏多，关注下游补库的持续性及生产线的变动情况风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期
农产品白糖：外强内弱期现货跟踪：2020年5月26日，原糖收涨，ICE原糖近期因原油价格上涨及巴西出口强劲维持偏强，此外雷亚尔升值明显。国内方面，隔夜郑糖2009合约夜盘收盘报价5043元/吨（+4元/吨）。5月26日，郑交所白砂糖仓单数量为12246张（+0张），有效预报仓单0张（+0张）。国内主产区白砂糖南宁现货报价5420-5490元/吨，跌30元/吨，广西制糖集团报价5330-5390元/吨，下跌30元/吨。现货近期仍然走弱。50%关税进口巴西糖成本4014元/吨。乙醇折糖价为7.02美分/磅，制糖优势巨大。逻辑分析：外盘原糖方面，油价及巴西出口是目前市场交易的要点。原油价格近期反弹，因原油库存持续下降。巴西排队等待发运的原糖船只近期大幅增加，市场担心巴西发运能力及可能出现的港口拥堵。近期巴西糖升贴水进一步上涨。原糖盘中上涨至2月新高水平，交易商获利平仓，原糖维持震荡偏强。在印度泰国新糖上市之前，国际糖市场主要供应仍然为巴西原糖，若市场存在持续不断的需求，在巴西运力存在问题的情况下糖价需使得印度出口相比巴西更为有利可图。郑糖方面，现货走势依旧偏弱，国内跟随外盘偏强，但现货对国内盘面仍然有拖累。策略：国内：谨慎偏多（1-3M），偏多（3-6M）国际：偏多（1-3M），谨慎偏多（3-6M）郑糖：内外价差收缩，近期短期仍需消化现货需求利空因素，但随着低价糖源进入国内途径逐步呈封锁形势下，料驱动库存不断去化，郑糖高基差也对价格形成支撑风险因素：进口政策变化、巴西产糖量、原油、主产国天气
棉花：德州干旱引市场关注，美棉走强期现货跟踪：2020年5月26日， ICE美棉7月合约收盘58.25美分/磅（+0.72美分/磅）。5月26日郑棉2009合约夜盘收盘报11630元/吨（+25元/吨），中美贸易的不确定性及纺织行业整体低迷态势拖累棉价，中国采购外棉仍然支撑ICE盘面，此外市场关注德州干旱迹象。国内棉花现货CC Index 3128B报11831元/吨（-12元/吨）。5月26日现货国产纱价格指数CY IndexC32S为18700元/吨（+0元/吨），进口纱价格指数FCY IndexC32S现货价为18389元/吨。经过大幅下跌后棉纱逐步出现震荡企稳，下游订单疲软，欧洲订单呈现恢复势头市场有少量买盘，边际需求逐步增加，棉花货权逐步集中，随市场需求有所回暖价格上涨，但棉纱棉花价差已收缩至新低水平，棉纱生产环节即期已出现亏损，1月期利润也明显下降，棉纱棉花价差存在回归要求，棉花料受棉纱压力弱于棉纱。2020年5月26日郑商所一号棉花仓单为25743张（-282张），有效预报2852张（-24张），仓单和有效预报总数量为28595张（-306张）。逻辑分析：中国采购外棉补充国储库存成为近期交易主线。市场仍然受累于中美贸易不确定性且随着价格反弹商业套保力度开始加大，近期下游订单有一定恢复，但恢复强度仍不及预期，市场采购心态总体偏谨慎。本周出口销售出现孟加拉、泰国、墨西哥多国取消合同，表明随着价格反弹加之疫情对纺织行业的影响，需求依旧承压。郑棉：国内方面，纺织行业开工率依旧维持低位成品库存高企行业压力较大，需求有所恢复仍然较有限。市场仍以交易中国采购美棉为主，旧作库存消化压力仍大，新作当期来看未有明显减产迹象，市场缺乏较突出的供需矛盾，需求边际好转，近期纱价有短暂企稳迹象，中国不断采购美棉对美棉形成支撑，短期棉价呈现震荡筑底。需关注未来3个月纺织淡季到来对需求的挤压。策略：中性偏强，关注美棉出口销售。风险点：全球疫情、出口销售情况、纺企新订单、油价
豆菜粕：美豆上涨，国内偏强震荡昨日美豆明显上涨。USDA数据显示截至5月21日美豆累计出口检验量33.3万吨，低于市场预估的35-60万吨。不过昨日USDA公布民间出口商向中国销售25.8万吨大豆的报告，其中6万吨于2019/20年度付运，中国新增采购再度提振豆价。美国产区良好的天气限制期价涨幅。每周作物生长报告显示截至5月24日当周美豆种植率65%，去年同期和五年均值分别为26%和55%；出苗率35%，去年同期和五年均值分别为9%和27%，作物种植和生长状况良好。连豆粕在2780附近偏强震荡，主力9月合约夜盘收报2784元/吨。国内基本面变化不大，天量大豆到港、国内大豆库存增加、开机率保持高位。截至5月22日沿海油厂豆粕库存由36.76万吨升至52.1万吨，连续五周增加。昨日由于期价偏强，部分买家继续逢低补库，总成交30.57万吨，19.6万吨远期基差成交，成交均价2702（-7）。天下粮仓预报5、6月各有18.5万吨和27万吨菜籽到港，截至5月22日油厂菜籽库存21.6万吨，上周菜籽压榨开机率13.07%，上周菜粕无成交，昨日继续无成交。截至5月22日沿海油厂菜粕库存增至2.4万吨，去年同期3.45万吨；港口颗粒粕库存20.6324万吨，仍为历年同期最高。策略：短期中性。期价明显反弹，盘面榨利丰厚。关注中美关系进展、巴西出口装运及美国天气，否则豆粕反弹高度有限，预计还将以震荡为主。风险：中美贸易战，新冠肺炎疫情发展，美国产区天气，存栏及养殖需求恢复等
油脂：油脂震荡偏强昨日油脂期货震荡偏强。库存方面，棕油库存继续下滑，豆菜油小幅回升。现货方面，菜油因中加关系进展相对偏弱。豆油、棕榈油小幅上调报价，因中美贸易关系紧张以及巴西疫情发酵，市场对于进口大豆担忧情绪加重，豆油豆粕均偏强。不过国内豆油现货库存继续累库，马来5月产量环比增长较高，反弹持续性存疑。策略：油脂近期震荡偏强，外盘利多频发，但最新产量数据显示供给压力仍大，预计棕油外盘率先遇到压力，本周初由于马来西亚开斋节休市，油脂缺乏方向指引，震荡加剧，谨慎追高。中性。风险：宏观风险
玉米与淀粉：期价分化运行期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体稳定；淀粉现货价格整体稳中偏弱，局部地区淀粉报价下调10-20元/吨。玉米与淀粉期价分化运行，淀粉相对弱于玉米。逻辑分析：对于玉米而言，我们倾向于认为已经在很大程度上反映抛储压力的预期，其继续下跌空间或有限，因当前年度和下一年度供需缺口预期，市场会给出一定的成交溢价预期。当然，考虑到抛储压力预期对现货的压制，期价短期暂无上涨驱动，接下来重点关注现货特别是华北产区深加工企业玉米收购价走势及其临储首拍成交情况；对于淀粉而言，考虑到后期运费因素，因华北-东北产区玉米价差有望继续高位，其通过淀粉现货生产利润，影响后期华北产区开机率，继而带动供应出现收缩，行业供需或继续改善，对应淀粉-玉米价差有望走扩。策略：中长期维持看多观点，短期或中性，重点留意第三阶段做多机会。建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓入场做多，以1-3月震荡区间的上沿作为止损。风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情
鸡蛋：期价持续走低博亚和讯数据显示，鸡蛋主产区均价2.47元/斤，环比下跌0.01元/斤。淘鸡价格3.49元/斤，环比持平。全国鸡蛋价格整体企稳，销区北京、上海稳定，产区主稳、局部偏弱。目前产区鸡蛋库存不大，但供应相对充足，下游销区采购意愿谨慎，部分低价区蛋商有停收迹象，小蛋、粉蛋价格偏低，预计近期鸡蛋价格或低位偏弱调整。近期现货难有实质性好转，期价主力临近交割月，波动风险加大。以收盘价计，1月合约上涨33元，6月合约下跌37元，9月合约上涨26元。主产区均价对主力合约贴水223元。逻辑分析：现货价格持续弱势，存栏推算，5月份在产蛋价压力最大，蛋价走强需要大量淘鸡，远月走强仍需关注淘鸡进度。策略：中性。
生猪：猪价涨跌互现博亚和讯数据显示，全国外三元生猪均价29.06元/公斤，环比下跌0.05元/公斤。白条肉均价37.81元/公斤，环比上涨0.35元/公斤。虽27日有3万吨储备肉投放，但屠企收购价普遍上调，一方面前期大猪有减少，另一方面养殖端重拾信心。我们反复强调，即便当前猪价触底反弹，上涨过程也不会一帆风顺，屠企仍将反复压价来试探养殖端底线，市场大猪仍需进一步出清。总体而言，预期再度下跌空间有限，猪价即将迎来趋势性上涨阶段。
纸浆：浆价震荡运行昨日纸浆盘面震荡运行，截止夜盘，主力9月合约收盘于4430元/吨，现货层面，山东地区针叶浆银星主流报价4400元/吨，阔叶金鱼报价3700元/吨。国内方面，5月中旬国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，需求端看现阶段成品纸目前库存累幅较大，后期需求并不会太乐观，后期国内纸浆港口库存难以持续下滑。策略：中长期看，国外疫情蔓延，抑制海外需求，货源大部转移至中国，增加中国纸浆进口供应。短期难有趋势性行情。中性。风险：政策影响（货币政策、安全检查等)，成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气、地震等）
量化期权商品市场流动性：白银增仓首位，铁矿石减仓首位品种流动性情况：2020-05-26，铁矿石减仓60.31亿元，环比减少7.95%，位于当日全品种减仓排名首位。白银增仓39.75亿元，环比增加10.7%，位于当日全品种增仓排名首位；焦炭、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；螺纹钢5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、白银、黄金分别成交1122.28亿元、830.02亿元和701.01亿元（环比：6.09%、-6.99%、-15.2%)，位于当日成交金额排名前三名。板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-05-26，化工板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、贵金属、化工分别成交2400.52亿元、1531.04亿元和1481.49亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。
金融期货市场流动性：股指、国债期货持仓回暖股指期货流动性情况：2020年5月26日，沪深300期货(IF)成交868.61 亿元，较上一交易日减少10.60%；持仓金额1542.95 亿元，较上一交易日增加1.46%；成交持仓比为0.56 。中证500期货(IC)成交1067.24 亿元，较上一交易日增加3.93%；持仓金额1929.25 亿元，较上一交易日增加2.09%；成交持仓比为0.55 。上证50(IH)成交245.19 亿元，较上一交易日减少11.14%；持仓金额515.02 亿元，较上一交易日增加3.99%；成交持仓比为0.48 。国债期货流动性情况：2020年5月26日，2年期债(TS)成交214.91 亿元，较上一交易日增加76.18%；持仓金额335.38 亿元，较上一交易日增加3.20%；成交持仓比为0.64 。5年期债(TF)成交477.59 亿元，较上一交易日增加56.71%；持仓金额501.41 亿元，较上一交易日增加1.61%；成交持仓比为0.95 。10年期债(T)成交888.80 亿元，较上一交易日增加37.64%；持仓金额957.02 亿元，较上一交易日增加2.88%；成交持仓比为0.93 。

免责声明：本文的信息由华泰期货整理分析，均来源于已公开的资料，文中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因文中意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货期权交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。