可转债：一边索然无味，一边鸡犬升天

很多朋友最近都在关心转债，我其实去年年底就觉得这已经不是个很有价值的品种。
这两周一看，鸡犬升天了！

我简要摘用系统数据，来说说当前的市场感受吧。本文不去跑程序写个券的具体分析与希腊字母了，较真者私下交流。

转债这两年关注度一直走高

这两年各种类型投资者对转债的关注显然高了起来，这里面主要由以下几个原因：
（1）、转债的规模和只数一直在迅速扩张，这还不包括前几年很火的可交债。

（2）、转债2018年筑了个正股+估值双底后，一年多以来涨幅巨大，甚至连转债打新竟然都成为了策略。

（3）、面对股票的涨幅，大量债券自营，债券基金等产品这些参与不了正股交易的，都在转债这条船上“投机+投资”航行。

（4）、转债市场开始开始走出看不懂的日内波动，伴随的是高换手率。存量规模不到5000亿的市场成交额上万亿，大量转债一天能换手几十倍。

这两年转债发行放量且首日平均涨幅不低

近期转债和正股齐飞，最近进入春天的疯狂

总体其实不便宜

整个市场而言，借用3C公司一副图就能知道，总体并不便宜。

其实我们自己也搞了个理论定价东西，但是没有去更新。不用更新也知道，目前转债持续火爆。
目前总体泡沫没有15年大

结构存在泡沫：传销与博傻

三月份以来，在股票大跌的大环境下，转债在特立独行地，傲娇的飞奔，而且很多在裸奔。
表征如下：
1)       高溢价情况下，股票无论怎么跌，他都不跌，甚至还涨。
2)       大盘转债成交量名落孙山，都见不着影了，涨幅榜每天都有新名字冒出来。
3)       众多小盘转债，正股突然启动，然后转债暴涨。
4)       “三高现象”大面积出现：高溢价率，高波动、高换手。

大量转债已经泡沫

江湖轮转，成交量前二十都没有大盘转债的声影

类似这种风骚的走位最近很常见

一天升天，一天下地狱，换手30多倍。这样的走势，让我想起了07年时候的权证。

不过跟当年“末日沦”纯赌博不一样的是，现在玩转债的流氓会武功了，一些游资在搞小盘的正股+转债联动。充分利用两个市场交易规则的不一致性，操控起来，跟风的韭菜回头连镰刀在哪里都看不到。

这说明：
散户没离去，大盘还是有基础创新高？
又或者说明，人不死心啊，市场还远没见底啊？
不懂！

买入低价转债是不是好策略？

很多转债基金或者配置转债的PM都会忽悠客户说：目前仍然是配置转债的好时候，转债这个品种，能涨不能跌。

客户了解行情可能会追问句：转债目前涨了好多啊，跌起来也挺大的。

他们一般会回答：
1)       我们会在转债里面优中选优
2)       主要配置100-115之间的转债
3)       配置有价值的大盘转债，比如银行之类

那么此时，如何鉴别呢？先来张图。我们导入目前价格在110以下的转债，瞅瞅大概啥模样。

读后感，基本可以得出以下结论：

1)       目前市场环境下，低价转债对应正股就没有优的标的，都是歪瓜裂枣，而且部分还有信用违约风险。

2)       115以下的转债，基本对应是很高的转股溢价率，隐含着极高的波动率，在theta上损失的情况下，随着时间推移，也很可能出现正股涨，转债反而跌的情况。

3)       银行等大盘转债，对于参与不了正股的保守机构或者账户而言，食之无味，弃之可惜。

4)       过往历史上买入110元以内转债，收益好像不错。那得看过往的具体时间。 2018年年底时候，110以下的转债，就是香饽饽！2015年试试

彩蛋：转债历史看起来很好耶？为啥？

那么中国市场的转债过往为啥是个好资产呢？（忽略这个做得很垃圾的转债指数），或者说转债基金为啥表现挺不错呢（很多二级债基就靠重配这个）？

选项1：发行转债的正股给力？答：错！过往大部分都是不咋地公司

选项2：基金经理牛b？答：错！他们很多其实都是参与不了股票投资的赌徒

选项2：波段好？答：这个不在考虑范围内。用价值来对抗散户和游资意味着玩不转泡沫。

我们回测了下历史，转债投资收益最大的来源分别是：
1)       发行主体“低价债券融资+后期增发转股”的转股动力，实在不行就下修转股价（机构可以去搞信息）。送你个奇异期权！
2)       强行回售可能条款，促使你转股，自带止盈机制。

这么一想，转债比股票真是好多了！

作者：罗二叔，FICCRUC成员

选稿：孙超
小编：Rainie（ID：rr396167361）

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