商品期权—关注疫情影响下的需求

商品期权周报（2020-04-19）
——一德期货期权部
一、农产品期权
成交持仓情况
截止周五下午收盘，豆粕期权本周总成交量为39.87万手，其中看涨期权总成交为26.06万手，看跌期权总成交为13.81万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.89；豆粕期权总持仓为39.48万手，其中看涨期权总持仓为25.41万手，看跌期权总持仓为14.07万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.81。

白糖期权本周总成交量为11.68万手，其中看涨期权总成交为7.22万手，看跌期权总成交为4.46万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.62；白糖期权总持仓为17.25万手，其中看涨期权总持仓为7.88万手，看跌期权总持仓为9.38万手，看涨期权看跌期权持仓比率为0.84。

波动率情况

三月以来，农产品波动率较年初具有明显上涨，四月波动率已逐步回落。分品种来看，豆粕期权方面，本周豆粕期权隐含波动率运行至【20%，25%】区间，较前期35%高位已回落至均值水平，M2009历史波动率目前亦逐步回落，短期波动率下行空间有限，未来关注北美播种和天气情况，以及疫情的全球发展等。

白糖期权方面，短期美糖缺乏有力支撑，开榨的巴西供应压力成供应主要压力，对期货来讲需求预期不好。因此历史波动率和隐含波动率均在本周内持续下跌。目前白糖指数30日历史波动率在14%附近运行，SR2009期权合约隐含波动率处于15%附近，历史波动率与隐含波动率在短期内或将维持低位运行。

策略建议
豆粕方面，近期豆粕期货价格大幅下跌，但是现货价格下跌并不明显，主要是由于大量到港的压力还没有兑现，现货供应局面仍然比较紧张。策略方面，短期下行空间有限，可考虑布局牛市价差组合。
白糖方面，现货报价稳中有降，成交一般，现货降价促销，挺价较为艰难，国内短期现货终端需求的恢复节奏偏慢，低位弱势整理中。关注5300附近争夺中，后期在各项刺激之下加上价格低位投资价值提升，可考虑买入远期波动率的策略。
二、能化期权
成交持仓情况

甲醇期权本周总成交量为10.09万手，其中看涨期权总成交为5.55万手，看跌期权总成交为4.54万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.22；甲醇期权总持仓为7.41万手，其中看涨期权总持仓为4.64万手，看跌期权总持仓为2.77万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.67。
截止周五下午收盘，PTA期权本周总成交量为10.85万手，其中看涨期权总成交为7.06万手，看跌期权总成交为3.79万手，看涨期权看跌期权成交比率为1.87；PTA期权总持仓为13.53万手，其中看涨期权总持仓为9.52万手，看跌期权总持仓为4.01万手，看涨期权看跌期权持仓比率为2.37。

波动率情况
当前甲醇与PTA期货30日历史波动率处于【30%，40%】区间运行，由于OPEC+协议未达到市场预期水平，减产幅度没有大到足够抵消因新冠肺炎疫情造成的需求损失，原油期货走跌，化工产品大多跟跌，隐含波动率持续下跌，MA2009和TA2009系列期权隐含波动率均处于30%附近。短期来看，在疫情继续蔓延、市场需求持续低迷的情况下，能化产品的波动率或将继续下跌或维持低位运行。

策略建议
甲醇方面，沿海继续降价，内地局部下调，非伊甲醇再降价；大型醋酸装置及南京诚志MTO检修，4月份进口预期较多，沿海库容紧张卸货缓慢，部分船货计划降价促销，尽管国内甲醇厂陆续进入春检，但目前看检修不及预期，因此总的来看，市场整体需求较弱，近期利空消息密集，甲醇短期恐延续弱势，但长期国际和国内市场会经过调整供给来使价格回升。建议使用跨期比率价差策略，高比率卖近期看涨期权，低比率买远期看涨期权。
PTA方面，供增需减，基本面偏弱，继续累库。外需下滑严重，终端开工本周走低，后期仍有下降预期。短期现货累库，但给出较高的加工费。整体来看，原油或仍有二次探底，PTA近期偏空。但由于原油上涨预期+聚酯终端恢复预期+石脑油等CRACK价差的恢复，远月有较好预期。建议使用跨期比率价差策略，高比率卖近期看涨期权，低比率买远期看涨期权。
三、铁矿石期权

成交持仓情况

截止周五下午收盘，铁矿石期权本周总成交量为9.14万手，其中看涨期权总成交为3.73万手，看跌期权总成交为5.41万手，看涨期权看跌期权成交比率为0.69；铁矿石期权总持仓为6.28万手，其中看涨期权总持仓为2.44万手，看跌期权总持仓为3.84万手，看涨期权看跌期权持仓比率为0.64。

波动率情况
从波动率角度来看，随着全球疫情的逐步扩散，全球市场处于高波动状态。对于铁矿石而言，当前铁矿石期货30日历史波动率处于35%附近运行，I2009系列期权隐含波动率处于35%附近，较前期高位所有回落，目前处于75%分位数附近。短期来看，在疫情继续蔓延的情况下，铁矿石海外的供给及运输仍将受到影响，波动率下行空间有限。

策略建议
海外疫情对于铁矿石期权以及黑色产业链的影响，可参见一德期货黑色板块近期系列文章，并利用期权配合相关观点做方向性策略。波动率方面，目前铁矿石系列期权隐含波动率已大幅回落，但下行空间有限，在构建方向性策略时，应考虑隐含波动率对于策略成本的影响。
四、黄金期权
成交持仓情况
截止周五下午收盘，黄金期权本周总成交量为3.68万手，其中看涨期权总成交为1.70万手，看跌期权总成交为1.98万手，看涨期权看跌期权成交比率为0.86；黄金期权总持仓为12.50万手，其中看涨期权总持仓为7.23万手，看跌期权总持仓为5.27万手，看涨期权看跌期权持仓比率为1.37。

波动率情况
从波动率角度来看，上周美国新增病例数目回落，欧洲疫情拐点确认，沪金期货高位震荡，期权隐波小幅下降。当前沪金期货30日历史波动率处于【25%，35%】区间运行，AU2006系列期权隐含波动率处于24%附近，虽较前期40%+以上高位所有回落，但仍处于上市以来高位。短期来看，全球疫情拐点前，风险资产表现或出现反复，避险需求仍在，黄金波动率或将继续处于20%+运行。

策略建议
上周初美债收益率回落，带动金价上涨，纽约金一度突破1780美元。周后期美国新增病例数回落，特朗普称美国新增病例已过峰值，经济将分三阶段重启，金价小幅回调并伴随波动率回落。目前美欧疫情出现好转带动市场风险偏好回升，但印度、巴西等国疫情发展加快。预计在全球疫情拐点前，市场情绪或有反复，做空波动率主要谨慎。考虑短期市场风偏回升施压金价，且期权隐波回落至3月初位水平，建议投资买入虚值AU2006看跌期权。