黄金屋 | “豆粕期权基础知识”系列之二：豆粕期权合约标的及行权方式

一、合约标的

豆粕期权合约的标的为豆粕期货。

选择期权合约标的是期权合约设计面临的首要问题。国外商品期权一般选择基于期货的期权。以芝加哥商品交易所（CME）为例，其所有上市的商品期权都是期货期权合约。另外，美国监管机构也认为监管基于商品现货的期权较基于商品期货的期权更为复杂。

大商所选择基于期货的期权合约主要基于如下三方面考虑：

（1）商品期货价格形成机制公允，易于采集获得。商品期货的价格公开透明，市场公信度高，作为期权权利金定价的重要参数，价格连续公允，来源于同一交易平台，易于获得。普通大宗商品的现货价格往往由于质量等级、交割地点的不同而有所差异，缺乏普遍认可的公允价格（黄金等少数贵金属除外），因而普通商品不适合直接作为期权合约标的。

（2）商品期货合约是标准化的合约，标的物市场建设和管理成本低。商品期货较商品现货具有更好的稳定性和便利性，没有保质期、品质分级、仓库管理、产品质检等要求，避免了现货期权行权后所面临的现货交割等一系列问题。期权行权后如果获得期货持仓，还可以通过平仓免于进入现货交割环节，操作便捷。

（3）商品期货采取保证金交易，出入市场便捷，流动性更高，监管手段成熟，抗操纵性强。因此，商品期货更适于作为期权的标的物。

二、行权方式

大商所豆粕期权产品行权方式采用美式期权行权方式。

美式行权方式中，买方在合约到期日及其之前任一交易日均可行使权利；
欧式行权方式中，买方只可在合约到期日当天行使权利。

从国际经验来看，虽然欧式期权产生较早，但美式期权发展很快，成为商品期权市场主流。在国际大型交易所（CME、CBOE、Eurex、Liffe）的期权行权方式的调研中，通过对选取的257个主要期权品种对比，选择美式行权方式的品种占整个品种数量的54.09%，欧式占比35.80%，既有美式又有欧式的占比10.11%；38个商品期权中选择美式的品种占比65.79%，欧式占比18.42%，既有美式期权又有欧式期权的接近欧式期权数量占比，尤其是农产品期权，调研的19个品种的行权方式均选择美式。

大商所选择美式行权方式的考虑如下：

（1）美式期权灵活便利，是商品期货期权的主流行权方式。美式期权可以在到期日前任意交易时间选择行权，对于期权买方更为便捷，可在市场有利时随时获得期货头寸。尤其对于期权上市初期可能不够活跃的期权市场，期权行权能够为投资者退出市场提供另外途径，投资者可在特定情况下通过提前行权实现特定的投资目的。

（2）美式期权能够分散集中行权的市场风险。欧式行权方式易引发到期日标的合约结算价格操纵，同时实值期权在到期日集中行权将导致期货市场持仓增加，加大市场风险。而美式期权到期前每日分散的行权方式易于化解和稀释集中行权的市场风险。

（3）美式期权定价效率更高。欧式期权的定价方法简单成熟，易于投资者理解。美式期权定价模型略为复杂，因为可以提前行权，权利金定价较欧式高。但是由于欧式期权只能在到期日行权，到期日前主要依靠市场套利熨平期权理论价格和实际交易价格的偏离，每日的定价效率受到一定限制。

来源：http://www.dce.com.cn/dalianshangpin/zt/xpzsszt66/dpqqss/index.html

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