2019年可转债投资总结

总结与分析
从18年的十一月份开始，猫哥开始专注可转债投资，算下来2019年是完整的一个年度，总得来说，虽然赚了钱，但收益自己并不满意。

总结来说三大原因：
1.大方向判断失误。猫哥在19年4月行情下去之后，不太看好行情能走出来，一直没满仓，结果当然是脸被打肿了
，真的需要敬畏市场，无论股市、债市。
2.择券的技术还欠火候。虽然19年可转债普涨，但也有不涨或者涨一丢丢的，偏偏我选中了好几只，也是无语。。。
3.卖点把控不够。卖债的难度远远高于买，原因很简单，可转债的下限有非常清晰的底——纯债价值，越靠近债底，买入后大幅亏损的概率越小，但卖点就很难说了，虽说大部分转债130元有强赎，但是也有公司选择不使用强赎权，想要卖得好，还是得好好修炼。
以上是猫哥自己总结的今年业绩平平的原因，以上三点也是猫哥这一年最大的实战收获经验。
针对以上三点我们来详细的分析与反思。
关于第一点，我想在市场呆了两年以上的投资者应该会深有体会，市场的变幻莫测。猫哥个人认为，我们平常之所以去分析指数、研判未来行情、预测周期、大类资产的走势，目的不在于预测的准确性，而是以此作为我们投资交易的标准，否则便是纯粹的八卦算命，没有任何意义。
但在我们的研判失误后，该怎么办，19年的可转债估值不断提升，踏空的人等得很糟心，坐上车的人也不安心，时刻想着如何逃顶。但市场在变，转债的扩容，基金资金流入，现在的转债生态已经不同往日，现在的高估值是否是新常态？我们如何能用过去的逻辑来说服自己。在这一点上猫哥还没有大彻大悟，可能是经历的时间不够。试错的成本很高、但不试错自己似乎很难明白。希望明年的今天猫哥能给出自己答案。
第二点，择券，关于可转债的选择，也就是买什么，什么时候买？在经历了2019年行情后我想再补充一点，之前猫哥的择券逻辑很简单，主要两点：

双低轮动原则，即低转股溢价率、低纯债溢价率，周期性轮动（一个月左右）
正股高PB（市净率），高市净率为可转债的下修提供了良好的条件。

但上面的逻辑今年选到了非常令人郁闷的、均达转债、长城转债、嘉奥转债今飞转债等几乎没涨。总结来看其实很简单，今年没涨的可转债有两个特征一是评级低的，低评级（AA-以下）转债很多进不了公募社保的投资目录，也就没法获得这些资金的流入、二是正股没有概念，没有炒作预期的，在19年题材满天飞的情况下，没啥题材的真的就是坐了一年冷板凳。
所以在这里猫哥重新梳理下我们的择券原则：

双低轮动原则不变
正股高PB保持不变。
剔除上述原则下，没有题材类的转债。
剔除AA-(暂时不包括AA-)以下转债。

最后一点关于如何卖，这是一门艺术，之前猫哥过于量化了，反而在大机会面前拿不到好的收益，但有一点，卖债的艺术与卖股的艺术存在很大的不用，猫哥认为，卖可转债的艺术就像建筑设计，虽然有想象一定的空间，但是不可能脱离实际，也就是说不能完全否则可转债卖点的量化，只是不能过于死板。而好的股票是不需要卖的，其估值本身就是一门艺术，如同梵高的画，巴菲特的可口可乐，后知后觉。关于可转债技术部分的顶大概是130元，这个应该没啥争议，后续的艺术部分能否抓得住就看每个人的造化了。

2020年展望
现在很流行做大类资产展望、猫哥也在这里简单的说下自己的观点，观点仅代表个人看法，不作为投资依据。
我们主要讲下对我们可转债投资者影响比较大的两类资产—股票和债券。其中债券市场中对我们影响比较大的就是利率债和信用债。
利率债：中性偏多
全球负利率已经是一种趋势，本质上是经济下行的结果，经济增速下行趋势在革命性新技术出现前难改。央行降准和LPR降准，楼市依旧难言宽松，城投债务压力重重，财政发力有限。总体判断上利率债依旧不会走的很难看。
信用债：中性偏多
虽然政策上呵护不断，但是没有明显起色，一方面，利率传导受限，另外，在企业高杠杆、经济下行的背景下，需求不足也是很大的原因。但在未来的政策，大概率会好于18、19年，有望迎来边际改善。但回暖有限，大幅度的信用宽松更是几乎不存在。
股市：猴市，震荡为主。
先说下A股，政策上2020年好于2019年，国家加快资本市场建设，资本市场大改革继续，创业板注册制、主板注册制，股市的“称重机”属性在加强，“彩票机”属性减弱，市场供给增多，业绩类对于股价的影响权重会进一步增强。但短期内，只要监管态度没有明确转向，题材机会还是会有。另外创业板科技股估值非常高，进去基本也只能吃泡沫，不推荐。中长线选择稳定高股息类个股、如银行、高速公路、机场等。
关于美股只要不出现系统性下杀对于我们基本没什么影响，从目前美股估值来看，确实高于A股，但比较道琼斯、纳斯达克和A指数的平均roe来看，美股公司明显优于A股公司，另外美股公司几乎都是全球性企业，风险更为分散、市场更大，享受更高估值也在情理之中。至于后续走势，还是取决于全球经济的发展。zm贸易的影响因素也非常关键。
可转债：市场扩容，结构性分化
最后我们来可转债的供需影响，Wind数据显示，2019年共发行151只可转债，其中，126只为公开发行。发行规模也“一飞冲天”，接连突破1000亿元、2000亿元大关，现已发行2695亿元，比2018年增长239%，规模也远超以往各年度。也超过了2019年A股IPO融资规模2442亿元。
承销家数来看，Wind数据显示，截至12月30日，中信证券承销家数最多，达26家；中信建投、国泰君安并列第二，承销17家；第四名是华泰联合，承销13家。
值得注意的是，在近年价格战中，可转债承销费率有走低趋势。2019年超三成承销费率都低于1%。而2017年，超八成转债承销费率在1%以上，甚至还有可转债承销费率近7%。未来转债扩容基本是确定的，可转债一定程度上代替了上市公司的增发融资。估值上可能会承受一定的压力，但是随着可转债的扩容，转债越来越像一门单独的大类资产，机构资金配置需求增强，加上前期转债的转股退市，新的需求也会释放出来。在机构资金持续流入、市场扩容的背景下，猫哥预测，可转债大概率也会面临股市一样的28分化结果，即高评级债和有题材正股的转债会获得更好的溢价。当然最终表现依旧和正股走势直接相关，这里说的仅仅是估值因素。也就是说同评级债券、同等纯债溢价率的情况下，未来能获得更高的转股溢价率。高评级债券，尤其是3A债会是猫哥未来的重点。
最后说下打新，打新中签虽然香，但也不用过于迷信，行情不好的时候就不要打了，把打新的钱改成新债上后低吸也是不错的选择。
最后祝大家，守住2019年成果、再创辉煌。

END