期权人眼中的“2017-2019”

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责任编辑 | 张旖旎
作者 | 余力，扑克APP智咖来源 | 力的期权工作室

这些天，在朋友圈里，有好多“2017-2019”的难忘一幕映入了我们的眼帘，有好多“2017-2019”的事态变化勾起了我们的回忆，就连中国基金报的官媒也把A股从2017到2019的主要变化细数了一个遍，从2017到2019，除了指数涨跌幅这些直观的变化以外，我们更是经历了MSCI首次扩容到第五次扩容，经历了小票为王到价值抱团的变革。那么，在期权人的眼中，如果完整地经历了近三年的操盘，又会回忆起哪些变化呢？或许从我的角度而言，这样的十大变化会不自觉地在脑中浮现。

1
期权品种数量

2017到2019，国内场内期权已批准的品种从3个增加到了15个（7个已上市、8个待上市）。2017年，随着大商所豆粕期权和郑商所白糖期权的陆续上市，期权品种从原来的1个增加到了3个，到了2019年1月，期权品种增加到了7个，再到2019年11月，证监会新批了两个沪深300etf期权、一个沪深300指数期权、PTA期权、甲醇期权、菜籽粕期权、铁矿石期权以及黄金期权，已批准的场内期权已经达到了15个。

2期权的行权价档位
2017到2019，vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权新挂月份的行权价档位从原来的5档变成了目前的9档。这样的优化极其重要，它丰富了可交易的策略，拓宽了移仓对冲的范围，降低了单一合约的持仓风险。比如，在做空波动率时，我们可以分散地卖出虚值3档、虚值4档等期权，降低我们在单一合约上过多的持仓风险，中途万一标的跳空，我们也可以继续双向移仓到更虚值的期权上去，降低日间的delta和gamma风险。

3期权单笔下单张数
2017到2019、50etf期权从限价委托单笔最大10张升级到单笔最大30张，从市价委托单笔最大5张升级到单笔最大10张。期权的盘口价格变化很大，一些接近平值的期权合约在1秒钟了跳价可以达到数次，如果要成交一笔较大的订单，多次输入势必导致成交时间变长，假如此时又恰逢期权盘口价格变化很快，那么整个成交的滑点就会比较大了。随着单笔下单数量的提高，诸如滑点的摩擦成本也逐步降低。

4期权保证金的收取
2017到2019，50ETF期权的卖方从单腿保证金升级到了组合保证金。牛市认购价差、牛市认沽价差、熊市认购价差、熊市认沽价差、卖出跨式、卖出宽跨式、普通转备兑，这七种组合模式一定程度地帮助一些交易者中途降低了保证金占有，提高了资金使用效率。对于其他组合，如1:2的正向比率认购价差（“买入一份较低行权价认购+卖出两份较高行权价的认购”），我们也能借风使力，可以把其中一部分持仓申请为牛市认购价差，这样的话我们只需要占用剩下一腿认购义务仓的保证金就行了。
5
期权开户数量
2017到2019，期权开户数量逐步提升。2017年末，期权投资者账户数量为25.8万，而目前这一数量已经超过40万。越来越多的投资者关注到了这一全新的工具。

6期权日均成交量
2017到2019，50ETF期权日均成交从75.40万张增加到了250.31万张，2019是2017的3.32倍。2017年，有10%的交易日成交量高于121.90万张，而到了2019年，有90%的交易日成交量高于了158.32万张。或许至今依然有不少机构会抱怨期权市场流动性还有待改善，但目前相比于2017年，在做市商和越来越多机构参与下，盘口报单已经从原来个位数、双位数到目前时常的三位数和四位数了，成交量已经翻了一翻还要多了。

表：2017、2019年内50ETF期权成交量分布成交量（万张）20172019最大值198.99626.6790%分位数121.90363.7780%分位数102.54307.5170%分位数85.10278.3060%分位数75.18253.8250%分位数67.13238.1440%分位数61.19219.7730%分位数54.57206.0520%分位数49.33185.5010%分位数38.84158.33最小值29.3487.13平均值75.40250.31数据来源：Wind ，力的期权工作室整理

7期权日均持仓量
2017到2019，50ETF期权日均持仓量从165.64张增加到了326.42张，2019是2017的1.97倍。年内最大持仓量也从206.27张增加到了479.87张，2019是2017的2.33倍。越来越多的交易者学会了用买认沽与卖认购的持仓来做套保，学会了基于压力线持有卖购，基于支撑线持有卖沽，持仓量的上升表明了越来越多的交易者未必会使用期权进行日内交易，而是进行类似套保或波动率类型的交易了。

表：2017、2019年内50ETF期权持仓量分布持仓量（万张）20172019最大值206.27479.8790%分位数194.55416.8580%分位数183.77390.3870%分位数178.61363.6760%分位数174.63345.8650%分位数167.88329.2040%分位数160.31310.2030%分位数153.18287.6820%分位数144.73254.5410%分位数137.55232.16最小值100.46166.12平均值165.64326.42数据来源：Wind ，力的期权工作室整理

8期权的波动率指数
2017到2019，50期权的波动率指数倒是有几段惊人的相似。2017年，50波指在8到18的范围内运行，2017.1-2017.4，波动率“无底线”下降，曾经一度下降到10以下，被当时交易员们戏称为波动率没有最低，只有更低，这一段不正是和今年9月以来的降波潮极其相似么！2017.5，50指数波动率出现过一次低位的急速反弹，当时的5.25的放量大阳线结束了波动率的低位运行，开启了为期半年的50牛市，而这一段不正是和今年1月末极其相似么，今年1月中旬，波指降至15以下，一个月后，50当日大涨7%以上，一个被称为192倍的网红合约诞生在我们面前。

表：2017、2019年内50期权波动率指数分布波动率指数2017201990%分位数15.8929.8680%分位数14.9726.2270%分位数14.3423.3060%分位数13.3322.2250%分位数12.1420.2940%分位数11.3318.8730%分位数10.7117.9520%分位数9.9416.5910%分位数9.3214.04数据来源：Wind ，力的期权工作室整理

9
经典策略的曲线
2017到2019，对于备兑开仓策略，2017年实现了14.71%的年度收益，6.06%的最大回撤，而2019年实现了22.32%的年度收益，7.62%的最大回撤；对于保险策略，2017年实现了13.79%的年度收益，3.24%的最大回撤，而2019年实现了16.20%的年度收益，7.62%的最大回撤；对于领口策略，2017年实现了11.98%的年度收益，3.67%的最大回撤，而2019年实现了10.63%的年度收益，3.72%的最大回撤。由于2017.5-2017.11，2019.1-2019.3，50指数都出现了一波明显的涨幅，且指数在当年都是以正收益告终，因此对于50etf期权，备兑开仓，保险策略，领口策略三大经典的“现货+期权”策略均实现了年度的正收益。

图：2017年，三大经典“现货+期权”策略的历史业绩图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

图：2019年，三大经典“现货+期权”策略的历史业绩图
数据来源：Wind，力的期权工作室整理

10贵州茅台与50期权的对冲
2017到2019，有一只票，从300多元涨到了1200多元，一度超越工商银行，跃居成为A股最大市值个股——它就是贵州茅台。在过去的文章中，我们已经多次回溯了“茅台+50虚1档认沽期权”滚动对冲的长期效果，2017年，“茅台+50认沽多头”对冲组合当年产生了77.53%的收益率和10.92%的最大回撤，而2019年，随着外资的不断净流入和“龙头效应”的进一步凸显，这一战绩竟然没有发生多大的变化，“茅台+50认沽多头”对冲组合当年产生了72.81%的收益率和9.16%的最大回撤。

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