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总量研究
【东北固收刘辰涵/邹坤】2019年四季度可转债投资策略。19年初至今(9月24日)，转债市场波动较大，以上涨为主。站在当前时点来看，趋势性行情的机会主要集中在两个时间段:1-4月份（一季度）和6月份。
当前转债市场的加权平均转股溢价率为 25.30%，处于历史（02年至今）中位数水平。从不同平价水平来看:平价 70 元以下和平价100元以上转债的转股溢价率分别为 89.81%和4.34%，位于历史 50 分位数附近；平价70-90元和90-100元的转股溢价率接近历史75分位数。
从到期收益率(YTM)来看，或者说从债底保护来看，当前转债的估值亦处于历史中位数水平附近。
近期转债发行提速，我们不认为转债供给会对市场产生较大影响。一方面发行人会根据市场行情调整发行节奏；另一个方面在于配置转债的力量一直存在，如公募、保险、自营等机构增持转债的空间还有很大，关键还是转债自身的表现。
当前转债估值处于历史中位数水平。估值不是转债市场的主要矛盾，未来转债市场表现更多取决于正股走势。从海外因素来看，近期中美贸易摩擦取得实质性进展一方面有利于股市风险偏好的提升，另一方面前期受贸易摩擦影响较大的股票也存在估值修复的行情。从经济基本面来看，经济下行压力依然存在，企业盈利承压。总体来看，对于四季度权益市场表现，我们持谨慎乐观的态度。
从股市相对债市性价比来看，当前股票和债券性价比处于中等水平。年初以来信用利差和期限利差不断压缩，对于债券投资者而言当前时点也较为纠结，毕竟16年四季度我们也经历过债市的快速调整。从历史维度来看，权益资产估值相对合理，具备一定的投资价值。当前转债市场标的基本涵盖了A股所有行业（申万一级），越来越多的行业龙头开始发行转债，阿尔法价值凸显。随着转债市场规模的不断扩大，转债的配置价值也在不断体现，值得投资者重视。
具体的投资标的层面，我们还是建议投资者抓住以下几条主线：一是银行类大盘转债，如苏银转债、张行转债、光大转债等；二是积极关注待发新券，如顺丰、川投、新希望等；三是如九州转债、新凤转债等低价个券。
行业研究
【东北交运瞿永忠/杨振华】 航空9月数据点评：客运增速小幅反弹，但核心需求未见起色。2019年9月民航共完成旅客运输量5475.3万人次，同比增长8.9%；1-9月，全行业累计完成旅客运输量5亿人次，同比增长8.7%。上市六大航9月ASK合计增长9.9%，RPK合计增长9.2%；客座率81.6%，同比-0.54pct；1-9月份六大航ASK合计增长9.7%，RPK合计增长9.7%；客座率83.2%，同比+0.02pct。 民航整体客运增速小幅反弹，后续关注公商务需求回暖情况。9月份民航客运量同比增长8.9%，增速较上月回升0.7pct，也高于去年同期8.03%的增速；其中，国内航线客运量4869.4万人次，同比增长7.6%，较去年同期收窄0.2pct，国内需求仍有待观察。考虑到当前中美贸易谈判取得阶段性进展，外围风险因素部分释放，以及部分受限需求延后释放，需关注国内公商务需求回暖情况。
中日航权扩大叠加地区航线旅客溢出，国际航线持续亮眼。9月国际航线客运量605.9万人，同比增长20.5%，客座率+0.58pct;1-9月累计客运量5594.7万人，同比增长17.15%,客座率+0.89pct；9月国际航线增长较快主要受益于中日航权扩大、需求增长，中日航线客运量贡献重要增量；同时预计与香港台湾等地区航线游客转向国际航线有关。国际航线持续亮眼的表现，反映了以因私出行为主要客源的国际航线受宏观经济的影响相对较小。
国航国内线供给小幅提升，春秋航空表现优异。9月三大航客座率整体下滑，三大航客座率合计下滑0.54pct；国航7/8/9月份国内航线ASK增速分别为7.4%/7.3%/7.5%，较上半年小幅提升，主要系北京首都机场跑道维修完成。六大航中，春秋航空客座率持续领跑，国内和国际航线客座率分别为92.26%/88.19%，同比分别增长0.59pct/10.69pct。
投资建议：鉴于宏观经济压力较大，贸易争端尚未完全解决，航空需求不确定性尚未解除，我们对行业整体持谨慎态度。建议关注国内航线占比高，票价弹性高的南航；收益品质提升、航线资源优质的国航；上海航点供需格局良好，运力投放谨慎，票价提升幅度较大的东航以及具备长期差异化竞争能力的春秋航空。
公司研究
【东北机械刘军/邰桂龙】安车检测（300572）事件点评：打开成长空间，检测站布局再下一城。公司发布公告，安车检测与山东正直园林工程集团有限公司、山东嘉汇能源有限公司等13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订了《购买资产框架协议》。 布局下游检测站服务市场或再下一城。本次交易若最终实现，将有助于公司快速获得标的公司的机动车检测市场，实现往下游检测领域拓展的目标。长期来看，下游检测站服务市场将是公司发展的战略重点，此次意向收购的协议的签署意义重大，未来公司将形成设备加服务双轮驱动的发展模式。 检测站盈利能力强，投资回收周期短。根据我们机动车检测站草根调研数据测算，检测站静态投资回收期为3年，动态投资回收期为3-4年，按照10年和20年经营周期假设，检测站IRR超过25%。目前市场对检测站高盈利性存疑，我们认为检测站高盈利性主要在于中短期全国范围内检测站数量远未饱和，供需依旧不平衡，更重要的是检测站本质是B2C模式，在价格放开推进市场化的背景下，检测站具备更大的议价权，消费者对检测价格的边际变化并不敏感。 布局服务市场将持续增厚公司业绩，成为公司发展强力引擎。机动车检测站市场空间相对于机动车检测设备市场空间更大，前者每年市场规模在600亿左右，后者每年在30-70亿市场规模，公司未来的战略重点即发展机动车检测站检测服务。目前进展情况是公司收购兴车检测、中检汽车以及成立产业并购基金培育孵化机动车检测站，持续推进检测站检测服务市场的开拓。按照公司发展战略，公司将通过并购、新建和产业基金孵化三种模式拓展检测站业务，预期在未来仍会继续看到公司在检测站检测服务市场的拓展，中长期将贡献收入利润。 盈利预测与投资评级：安车检测是机动车检测设备领域的龙头企业，在政策驱动下机动车检测站数量猛增，机动车检测设备需求扩大，公司业绩实现持续高增长，机动车尾气遥感检测市场继续贡献业绩。公司持续向下游机动车检测服务市场开疆拓土，未来打造成机动车检测设备供应商和机动车检测服务运营商。预计公司2019年-2021年归母净利润为2.37/3.27/4.45亿元，继续维持“买入”评级。
【东北机械刘军/张检检】建设机械（600984）三季报继续保持高速增长，盈利能力持续提升。公司今日公告，前三季公司实现归母净利润3.8亿，同比增长228%，第三季度实现归母净利润1.92亿，同比增长237%。点评如下：
1、量价稳步提升，三季度业绩继续爆发式增长。公司第三季度利润继续保持200%以上的增长幅度，其中从量看，前三季度公司租赁设备采购额同比增长74%；价格方面，参考公司订单价格指数，年平均线达到1517点，增长幅度达到30%。
2、今年是公司开始真正出业绩的一年。其实公司是有实实在在业绩的，由于天成和本部历史问题，导致近几年公司合并报表利润一直大幅低于预期，但经过不断处理，该问题已经逐步接近尾声，三季度业绩进一步验证这一观点，今年将是公司开始真正出业绩的一年！
目前位置继续坚定看好公司发展前景，基于几点理由：a、塔吊租赁是有壁垒的行业。不同于干租，塔吊租赁产业链更长，具有管理壁垒高、难复制与管理的特点，做大壁垒高极！
b、未来几年公司将继续保持高增长态势。从主要利润来源-子公司庞源租赁的业绩来看，近几年一直保持较高的增长速度，其中2015-2018年收入复合增速为32%，利润复合增速为48%，根据公司的战略规划以及行业景气度，未来公司维持30%-50%的增长速度问题不大！
c、公司业绩的周期性不会那么大。塔吊租赁对应存量市场，空间大，稳定性好，经历周期洗礼成长起来的龙头有望持续超越行业发展。从历史数据来看，公司在行业景气度最差的2014-2016年，其业绩也能够持续保持增长，从侧面反映公司较强的抵御周期波动的运营能力！
d、公司发展有产业逻辑支持。公司未来主要增长点在装配式建筑，去年我们对装配式建筑产业链进行一系列调研，发展形势超我们预期，产业内人士判断行业高景气度至少能保持3-5年以上时间，按照产业规划，未来有望再造一个塔吊租赁行业。
业绩预测及估值：基于业绩大幅增长，上调公司19-21年归母净利润分别为5.5亿/8.1亿/10.5亿，PE为16/11/8倍，给予“买入”评级。
【东北食品李强/马雪薇】佩蒂股份（300673）三季报点评：营收大幅改善，订单量恢复正常。公司公布三季度业绩预告，前三季度营业收入实现约69,942万元，比去年同期增长14.68%；前三季度归母净利为3093.14-3493.14万元，同比下降70.06%-66.19%。单三季度营收同增约38%，归母净利同比下降约77%-66%。
三季度营收如期改善，增速环比提升36%：一方面，随着公司越南产能的逐步释放，可以将美国客户的订单转移到越南生产，避免关税问题。目前，公司在越南规划有植物咬胶8000吨及畜皮咬胶7000吨的产能，全部建成后越南工厂规模将高于佩蒂在国内的产能布局。未来公司将继续在柬埔寨及新西兰扩产，为营收增长提供充足的产能支持。另一方面，第一大客户品谱上半年由于调整库存等原因在采购植物咬胶产品数量上有一定下滑。目前客户库存消化良好，该产品订单有望实现较大幅度的增长，预计四季度植物咬胶能实现较快增长。
利润端仍有压力，四季度或有提升：从业绩预告来看，公司三季度利润情况并没有随营收一起出现改善，主要原因与上半年基本一致。低毛利产品增速较快导致产品结构变化。今年鸡肉采购价格已经同比上涨20%-30%，给佩蒂的利润率带来较大压力。另外，公司于2018年进行了股权激励，今年前三季度摊销股权激励费用2597.45万元。公司今年积极拓展国内市场，加大销售费用投放，主要用于渠道建设、品牌宣传方面，19年销售费用可达5000万元。四季度利润或受益于植物咬胶订单量增多，产品结构改善，以及股权激励摊销同比持平的因素影响，降幅有所收窄。利润端的根本性反转还需要鸡肉价格下降以及主粮等高毛利产能的释放。
盈利预测：海外订单增速如期改善，四季度处于圣诞旺季，订单量有望维持高增，但利润端仍待改观。预计2019-2021年EPS为0.53、1.03、1.47元，对应PE为57、29、21倍，维持“买入”评级。
【东北商贸李慧/刘青松】天虹股份（002419.SZ）深度报告：内外兼修，行业调整期凸显龙头优势。全国领先的实体零售企业。天虹股份成立于1984年，总部位于深圳，公司目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与移动生活消费服务平台天虹APP的线上线下融合的多业态发展格局。公司股权结构合理，激励充分，央企背景赋予了公司较强的融资能力，外资参股使公司管理决策更加灵活和市场化。2019年以来，公司营收及净利润增速均呈现触底回升趋势。
体验式、数字化、供应链三大战略变革打造公司核心竞争力。（1）体验式变革深化门店服务价值和差异化特色：购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心，聚焦欢乐时光与家庭生活；百货从消费者生活方式出发进行主题编辑化调整。（2）供应链变革提升公司平台价值及商品把控能力：百货深度联营与适度自营提升了公司平台价值；超市持续深耕优质源采、重点打造国内外直采、自有品牌等战略核心商品。（3）数字化变革助力经营效率提升：前端数字化助力客户服务及营销数字化管理，实现智慧门店转型升级；中后台数字化大幅提高了后台部门管理效率。
多业态、多模式协同发展，深度推进渠道下沉。公司定位城市中产阶级家庭，百货、购物中心、超市多业态灵活配置，选址灵活。同时公司积极响应低线城市消费升级趋势，深度布局全国一至四线城市，不断推动门店下沉。此外，由于公司百货及购物中心项目管理模式日趋成熟，品牌效应明显，公司开始大力发展加盟及管理输出等轻资产扩张模式，不断增厚公司利润。
投资建议：预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.37、12.01、14.27亿元，EPS分别为0.86、1.00、1.19元，对应当前股价PE分别为13、11、9倍。考虑公司多业态协同经营能力，门店下沉趋势明显，购物中心及独立超市发展迅速，次新店成熟带来营收及利润上涨可期。给予公司16-18倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。
新股申购
今日申购：赛诺医疗
申购代码：787108
发行价：6.99元
发行市盈率：32.75
申购上限：9,500股
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