50ETF高位强势横盘，卖方需压力测试预估波动风险

消息面平静如水，A股日内走势也平静如水，大票稍强、小票受累更多三季报报雷稍弱，各指数总体窄幅震荡，上证50指数更是在0.5%的范围内画心电图，收盘微涨0.23%。

继本周一高开冲高回落后，50ETF连续3日在本轮高位强势窄幅横盘反应多头情绪仍占主导，连续窄幅震荡下vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权或迫于短期技术面波动压力，今日参与者们给出了11月平值期权隐含波动率稍升至14.5%-，认购期权13%+、认沽期权15.5%+的结果，继续创新高or明确回落至区间震荡成为期权参与者重点关切。

隐波继续位于50ETF期权历史25%-分位数以下，不算高的成本为买期权赌Gamma者增加胜算，目前认购隐波明显更低，有意者不妨构建盈亏曲线类似双买的买平值购+卖现货or买深实值沽组合赌一下，但切记过程中需不断Gamma Scalping抵消持有期Theta，且在当前卖方主流的市场下赌对波动时及时了结。此刻大胆拿着中性卖方头寸者或需要做好压力测试预估一下可能的损益是否在账户可控范围内。

交易的风险控制可以一般的分为交易前事前控制以及交易时遭遇风险事件的事后控制两块。

交易前的事前控制对于期权卖方来讲是解决以下几个问题：

拟建头寸的最大允亏是多少？按照经纪商保证金规则下账户抵达追保/强平线的持仓保证金是多少？价格向不利方向变化多少？波动率向不利方向变化多少？两者同时不利变化多少？账户的亏损/保证金将会超出预警。

交易前的事前控制对于期权的买方来讲则是解决以下问题：

拟建头寸的最大允亏是多少？价格向不利方向变化多少？波动率向不利方向变化多少？时间向不利的方向运行多少？账户的亏损会超出预警；同时标的方向投机的买方还得做波动率与时间分别向不利方向运行不同程度时所对应的价格往有利方向运行多少实现盈利（可见昨日文章的例子）。

其实真实的交易中，一般都是买卖组合的，所以上面的问题其实都得在交易前得到解决才能执行交易。方法就是对拟建立组合做压力测试，显然至少需要两个压力测试：期权盈亏测试、期权保证金测试。

前者能够将任意组合期权任意压力测试条件下的盈亏结果给出来，后者则可以将保证金变化结果给出来。

我以卖出100组11月2.70Call/2.35Put为例说明交易前压力测试：

组合损益图告诉我们，组合担心的是价格大涨或大跌，组合呈-Vega意味着害怕波动率上涨。假设交易者总资金600000元，该组合到期预期最大盈利为6900元，目前保证金使用率或呈风险率69%（假设券商保证金交交易所加成20%，为了模拟预警，头寸量偏大），2.7Call/2.35Put的Delta分别为0.0545/0.0787意味着市场给出的到期盈利概率大于90%，假设为该组合预设最大亏损为15000元。

若下个交易日内波动率不变50ETF价格从目前的2.498下跌至2.39/上涨至2.635，理论损失15306元/15649元超预警；价格不变两腿波动率从目前同步升15%，理论损失15961元超预警。标的价格与波动率均动态的，所以还得考虑两者皆往不利方向运行，如下跌到2.41是波动率再次从目前走高至本轮最高点（约上涨5%）时理论损失已经是15537元超预警。

期权组合盈亏压力测试表示样例

据此，交易者就可以更清楚的准备好明日的极限风险点位参考了；进一步做保证金的压力测试，在遭遇了测试的几个预警点位，测试账户保证金是否超量？

经过测试如果遭遇价格运行至2.41、波动率上行5%时，账户的风险率将达到86%超过80%，这意味着交易者可能需要反过来缩小一些交易规模。

期权组合保证金压力测试表示样例

这两个测试表是我自己按照自己需求个性化制作的，期权组合盈亏压力测试表内嵌了期权定价公式可以基于预设价格给出理论的组合价格变化进而得出损益；期权组合保证金压力测试表则是内嵌了交易所保证金公式以获得价格变化后的保证金率变化。有能力的朋友，都建议自己可以做一份属于你自己的个性化压力测试器，没有的，目前国内也有包括咏春、wind等软件可以做到盈亏压力测试。

保证金压力测试的因为实际上国内的经纪商在收取保证金时已经较交易所增加收取了，所以即使到了80%的券商追保线，还是有一定的后手空间和时间，一般情况下不至于像James Cordier那样直接爆掉；在实际交易过程中非长期满仓干的卖方，需要的紧迫性不如前者。

买方的交易前事前控制虽然于卖方有所不同，但理论同源，都是需要了解在最不利情况下自己的头寸会遭遇如何的盈亏情况，就不再举例说明。

以下是标的分时图与期权波动率交易数据部分：

50ETF分时图

50ETF期权当月平值期权IV走势图

50ETF当月（11月）平值期权隐含波动率收至14.45%（前交易日11月0.5Delta波动率为13.96%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF29日（11月期权剩余交易日）历史波动率11.78%，隐含与实际波动率差价约为2%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，11月CSkew较昨日大跌（虚值Call相对平值Call波动率走低），收盘正区域；11月PSkew较昨日持稳（虚值Put相对平值Put波动率持稳），收在负值区域；11月波动率整体曲线总体上行，浅虚值认购端波动率相对位置下跌，浅虚值认沽端日内相对位置基本平稳；11月Call/Put曲线最低波动率档位3.0，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率呈现虚值认沽端尾端几近水平与虚值认购上翘的稍正偏形态。

11月平值Call-Put波动率差价较昨日上行，日内平值认沽波动率相对认购波动率较上交易日下行，当月平值期权合成升水约0.0004元/股。无模型Skew指数106.08（上日指数修正为106.78），负偏；11月无模型Skew指数108.3，因虚沽档位较多和虚购端行权距离较大原因，数据呈负偏，实际平值对等3档微幅正偏。

数据说明：

a.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；

b.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；

c.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

50ETF期权跨月Call/Put IV曲线及升贴水曲线图

50ETF期权主要Skew曲线