金瑞期货有色团队
研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银八大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。我们秉承专注，务实，进取的态度，树立超越自己，引领行业的目标，致力于为客户提供卓越的风险管理和财富保值增值解决方案。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。
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禁矿靴子落地，镍价乘风而起
贵金属市场情绪有所平复，金价等待下一波刺激
铜
支撑加固 但压力仍在
铝
旺季开启供需短缺，铝价高位震荡铅
环保预期及消费延续 铅市仍将偏强锌
宏观牵扯市场情绪 低库存现状加持 锌价凸显抗跌
镍禁矿靴子落地，镍价乘风而起
锡锡价低位企稳，但进口增量隐忧明显
贵金属一、本期观点：市场情绪有所平复，金价等待下一波刺激
1）从美国宏观经济数据来看，本周公布的第二季度实际GDP值较第一季度有所下滑，由2.1%下滑至2.0%，而美国7月核心PCE物价指数基本符合预期，维持在1.6%的水平，距离美联储的通胀目标2.0%具有一定差距，同时美国8月密歇根大学消费者信心指数终值仅为89.8，为年内最低值，表明美国国内对经济形势同样充满忧虑。另一方面，本周美联储的独立性再度成为市场的焦点，多位联储主席发表讲话，重申美联储的独立性，其政策将不以政治目标为导向，目前美国经济在稳步增长，但外部不确定性因素和全球增长放缓压力存在，同时低通胀问题依然令人担忧，结合CME利率观察，市场认为美联储9月降息25bp的概率进一步提高，同时认为降息50bp的可能性为0。
2）欧洲方面，部分国家本周公布其经济数据，德国第二季度GDP终值符合预期，法国第二季度GDP终值则高于预期，同时欧元区8月经济和工业景气指数环比有所上升，CPI数据与上月持平，尽管数据显示欧洲经济走势平稳，但1%的低通胀水平无疑仍是欧洲国家需要担忧的主要问题，而目前欧洲央行的利率水平已经回到0，部分国家重回负利率水平，低通胀使欧洲宏观经济好转带来巨大压力。
3）本周宏观经济数据并未给带来多大冲击，但紧张的贸易局势无疑使市场再度恐慌，推动金价走强，随着周中两国释放出9月继续进行谈判的信号，市场中对于贸易关系缓和的可能性再度充满预期，美元指数因此也持续走高。当前中美两国的贸易关系是市场关注的焦点之一，两大经济体的贸易问题不仅仅是两国之间的问题，更多的是给全球经济带来不确定性，但我们坚持认为，9月的谈判仍然难以为贸易摩擦盖棺定论，两国将以各自利益为导向利用贸易关系长期彼此施压，持续的不确定性会使金价走势充满波动，但长期向上的趋势并不会改变。
二、重要数据
美国7月耐用品订单(月率)初值2.1%，预期1.2%，前值1.9%。德国第二季度未季调GDP(年率)终值0%，预期0%，前值0%。美国第二季度实际GDP(年化季率)修正值2%，预期2%，前值2.1%。美国8月密歇根大学消费者信心指数终值89.8，预期92.3，前值92.1。
三、交易策略
策略：美国将公布重要经济数据和展望，市场将谋而后动，建议暂时观望。
风险点：无。
铜一、本期观点：支撑加固 但压力仍在
1）中国8月份官方PMI依旧运行在50线以下，且小幅低于预期和前值，显示经济压力仍在延续。但其中的新出口订单PMI却出现了逆势反弹，意味着关税对出口的不利影响在正在消化，尤其在目前的预期已经覆盖了所有的出口产品之后，边际效用或在递减，但同时也反映内部订单面临萎缩，整体需求仍然走弱。8月份从业人员PMI却在连续下滑，即使在一季度也并未反弹，目前已经达到了近十年新低，如果继续下跌或引起稳就业带来的宽松预期。美国二季度实际GDP增速2%，不及前值2.1%，但尚未失速，和美国次级债利差12%的情况相符合，短期内经济的主要拉动力是消费，随着贸易摩擦对消费品的加征关税，居民消费的持续增长会越来越困难。
2）今年在铜精矿加工费和铜价均低迷的情况下，硫酸价格一路下跌引起市场关注。7月硫酸价格小幅回升后，8月部分地区硫酸价格再次回落。个别地区硫酸价格低至百元之下，硫酸库存高企。即便如此并未出现炼厂减产现象，企业为不影响正常生产，偏向折价甚至贴钱降低硫酸库存，防止胀库。这与铜冶炼厂多数是央企国企有关，短期利润压缩轻易不会主动降低开工。
3）上周铜价冲高回落，既没有表现出对中美双方互征关税的恐慌，也没有对国内政策刺激软化的预期作出过多期待，价格略有反弹伴随持仓减少，相对比周边金属的巨幅波动不足一提。时至9月初，终端消费环比企稳略有回升，个别空调厂降成本凸显，价格优势下库存铺设及排产表现优秀，线缆端调研反馈地产竣工及年内电网投资提速已现些许端倪。8月末全球精铜库存88万吨，低于过去2年107万吨的水平，库消比再次回到多年低位,其中国内及COMEX库存绝对量偏低，LME库存压力相对较大，后期观察国内消费边际改善对进口需求的提振力度，即消费是否给予足够高的到岸升水吸引LME库存的流入。然而整体上地产周期向下宏观压力不减，微观层面的改善仅确认对底部的夯实，支撑变强而价格或继续表现在低位区间的震荡。
市场调研：
1）下游相关：铜管加工费今年来整体下行，需求不足及内部竞争所致。相比较空调厂通过降低成本来增加价格优势，同时分散库存压力。9月开工环比均有一些改善。华南地区个别电缆厂订单环比有所改善，改善的板块在工程类项目集中体现在地产板块。但电网类订单为主的线缆厂也表示该板块改善可期。
二、重要数据
1）TC：本周五铜精矿现货TC报53-56美元/吨，继续与上周持平。本周出现冶炼厂扩建消息，一是南方铜业拟在秘鲁建设一座120万吨冶炼厂，另一个是大冶有色40万吨产能冶炼厂，目前尚未开工。
2）库存：本周LME增加0.575万吨，SHFE减少1.27万吨，上海保税区减少1.1万吨，COMEX增加0.18万吨。全球四地库存合计约88.44万吨，较上周减少1.6万吨，较去年同期减少31.4万吨，较去年底增加8.2万吨。
3）比值：本周洋山铜溢价小幅上涨，报69-81美元/吨。三月比值高位震荡，主要运行在8.06-8.23之间。
4）持仓：伦铜持仓减少0.9万手，沪铜持仓减少3.1万手。
5）废铜：本周五精废价差为1368元/吨。精废铜杆价差维持在400元左右，废铜杆性价比不突出，终端更青睐精铜杆消费。
三、交易策略
策略：逢高沽空；
风险：三季度消费极佳；宏观数据大幅好于预期。
铝一、本期观点：旺季开启供需短缺，铝价高位震荡
1）本周沪铝价格基本为高位震荡整理阶段，周初贸易不确定性使有色板块整体承压，但旺季供需短缺的普遍预期使铝价表现抗跌，周内持续去库给予市场多头信心，而山东地区复产的消息也给予沪铝一定压力，多空双方并不具有压倒性优势；
2）本周库存进入去库阶段，以华东和华南为代表的主要消费地均表现为去库，一方面意外减产的效应逐渐显现，两地到货量有所减少，另一方面出货量也有所回升，随着旺季消费的开启，去库趋势有望持续。从消费下游来看，尽管房地产竣工和汽车产量7月数据有所回暖，降幅收窄，当从型材市场订单情况来看，目前大幅改善迹象并不明显，有利的一面是国家再度提出20条提振消费的举措，以消费带动经济回暖的方针不变，但政策传导需要时间，在金九银十的需求旺季是否能够真的享受到政策红利尚待验证，国内需求增速不宜过度乐观；而出口方面，7月的未锻造铝及铝材净出口量已显著回落，且同比也有所下降，在持续高比值和贸易摩擦下，出口所带动的增速将逐渐走弱；
3）供应端，随着铝价的持续高位，电解铝冶炼利润也为年内高水平且具有持续性，复产的计划消息充斥市场，首先山东魏桥因水灾而关停的部分产能将于9月开始复产，青海百河部分产能、广西信发因事故关停产能已经逐步复产，西部水电也将在9月末复产，复产产能将对供应短缺形成一定补充，但从具体量级来看，复产产能与减产产能仍具有较大的差距，而新投的产能三季度末和四季度初依然有限，因此短期供需短缺格局将持续；中长期来看，一方面意外减产的产能将逐步复产恢复正常生产，另一方面四季度新投产能增量可观，两者共同作用下供需关系将逐渐向过剩转变；
4）成本端，在大幅减产的情况下，氧化铝价格逐步走高。从市场成交情况来看，本周成交量有所提高，高利润水平下的电解铝厂刚需使得采购积极性有所提高。对于氧化铝价格反弹的高度，我们并不看好，一方面北方氧化铝冶炼厂使用进口矿石的比例逐渐提高，国内矿石的挺价能力正在被逐渐削弱，长期来看矿石成本是趋于下降的；另一方面，境外氧化铝的价格仍处于低位，进口窗口持续开启，同时国内近期仍有氧化铝新投产能，内外供应压力持续存在中短期来看，氧化铝价格会有小幅反弹，围绕成本线上下浮动。基本面上，成本触底但支撑有限，旺季消费下供需处于偏紧格局，预计短期内铝价将处于高位震荡格局，中长期来看，供需偏紧的格局将在供应不断提高的情况下改善，当前利润水平难以维持，价格重心将下移，关注停产产能实际复产情况、库存变化及供应增量情况。
二、重要数据
1）本周氧化铝价格继续呈现反弹态势，国内各地价格在2467—2534元/吨范围，均价为2506元/吨，较上周上涨48元/吨；电解铝平均成本也因此继续抬升，当前完全成本在12976元/吨附近，经测算国内冶炼厂平均利润水平下降至1313元/吨水平，但仍维持高位的水平；
2）本周铝社会库存112.55万吨（铝锭103.3万吨，铝棒9.25万吨），环比上周下降2.85万吨，去年同期为186.70万吨，较去年同期下降74.15吨，库存转为降库；
3）截至8月30日，上海现货与期货基差为升10—升50元/吨，基差较上周走强；本周华东市场活跃度有所提高，持货商及中间商都具有积极性，但卖方由于对后市预期乐观，挺价惜售意愿较强，下游方面则在周初和临近周末价格低位时补货及备货增加，周中仍以按需采购为主，整体成交情况较好；华南市场出货方面与华东市场情况相近，而下游亦以刚需采购为主，绝对量较上周有所提高，整体接货力度好转；
4）本周LME库存较上周减少0.82万吨至92.7万吨，较年初下降34.61万吨，较去年同期下降14.61万吨；注册仓单增加2.12万吨至67.77万吨，较年初减少35.65万吨，较去年同期减少10.38万吨；LME铝0-3升贴水在贴28.25美元/吨至贴31美元/吨区间。
三、交易策略
策略：观望；
风险：无。
铅一、本期观点：环保预期及消费延续 铅市仍将偏强
1、上周市场一度因中美互相加征关税避险情绪高涨，随后因谈判9月谈判令局势缓和预期增强，美元指数表现强势，伦铅未能站稳2100美元关口，从高位回落。
2、LME市场从8月库存高点至今下降近10%，连续三周去库显示海外意外检修减产总体供应偏紧。国内环保预期增强是上周铅价冲高重要原因，文件显示自8月28日至9月11日，生态环境部将开展第九轮次强化监督定点帮扶工作，强化监督区域包括河南济源，我们预计环保或成9月影响铅价重要因素。
3、铅价接近17500市场预期后部分资金获利了结导致铅价冲高回落，我们从期市back结构扩大、再生铅贴水收窄、消费旺季延续等方面认为铅市场拐点还未到来，观点仍以偏多为主，短期资金扰动或令铅价上涨受扰，这将加剧铅价高位震荡，风险点关注高利润下再生铅供应能否顺利释放。预计沪铅波动区间16500/17600元，伦铅波动区间1920/2100美元。
产业调研：
（1）9月计划检修企业包括兴安银铅、云南蒙自等，预计从月初开始持续1个月，影响量预估1.5万吨。
（2）根据我们上周走访的广西汽车电池市场，目前汽车用启动用电池仍在降价促销，反映消费偏淡，但降价力度和节奏放缓，因为十一后车企为年度冲量将迎来消费接力。
（3）大型电动车电池仍接近满产，目前消费还能延续至9月中旬，但环比增量需看10月补库预期。
二、重要数据
（1）人民币贬值令沪伦比抬升，铅沪伦比从前周8.16升至上周8.35，进口亏损仍在1248元，三月比值降至8.34，窗口关闭进口铅暂缓流入。
（2）伦铅现货升水自前周贴水0.25美元转至上周贴水3美元。国内现货贴水收窄，1#铅对1909升水30元。
（3）再生与原生铅价差持续窄幅波动，自前周持平仍为贴水50元，受环保约束再生铅恢复较慢，再生铅利润已回升至760元。
（4）伦铅上周库存下降1575吨至7.78万吨，国内社会库存去库放缓，上周下降600吨至3.53万吨，国内外库存合计11.31万吨，去年同期14.52万吨，今年年初13.63万吨。
（5）加工费与上周持平，国产精矿TC报1750-1950元/金属吨，进口矿TC报25-30美元/干吨，8月冶炼几无检修预期对矿需求增加，近期价格上涨，有闻部分地区欲提加工费200元/吨。
（6）上周铅价上涨，铅酸电池暂无上调价格，铅蓄企业平均盈利率1.8%较之上周下降1.3%，电动自行车蓄电池消费好转延续，汽车消费表现偏差，SMM铅蓄电池企业周度开工率环比上升0.29%为53.35%。
三、交易策略
策略：延续偏多策略，可回调买入，由于9月下旬后需求前景或导致上行空间受抑制，当期货高现货低时可尝试买现抛期。
风险点：宏观风险加剧下消费再度恶化。
锌一、本期观点：宏观牵扯市场情绪 低库存现状加持 锌价凸显抗跌
上周中美之间贸易之争再生波澜，美决议于9月1日对中国商品加征关税；另一方面中美宏观数据频频传出经济稳步下滑的信号，这令周边金属承压。另一方面，市场对于两大国之争对经济和消费的负面影响将长期持续，已逐步有所认知，并对消费增速进一步下滑早有预期。锌品种上，近期最市场关注的是始终未能积累的锌锭库存，现有库存低且供应打包利润并于并不丰厚，令锌不早被当作空头首选。但是，远期过剩并未打破，又令锌无法出现在多头的选择中，因此现阶段的锌价走势和交易策略显得较为鸡肋。短期我们预计锌价或将缓慢走低，同时伴随着升水继续走高，预计伦锌核心运行区域2200-2300美元/吨，沪锌主力运行区域18300-18800元/吨。
产业调研：
1、（8-30）某广西大型冶炼厂9月进行检修，预计月度产量下降6000
2、（8-30）广东某大型冶炼厂9月检修，预计环比下降2000产量
3、（8-30）8月第三周，压铸合金订单有所回归，其中大厂订单有明显回归
4、（8-30）为十一阅兵环保限制，部分镀锌企业为防止限产停产，从而赶工生产，导致天津地区去库明显
市场矛盾及交易策略调研：
1、走势：由于8月已过，但锌锭市场库存积累明显低于市场预期，不少资金已经不再把锌多空头配置，部分仅是留有少量空头底仓。
2、热点：虽然整个淡季锌市场都没有实现累库存，但是，在进行市场调研后，我们发现并市场参与者并没有过多关注沪锌的borrow和跨市反套；究其原因在于虽然低库存，并以现有消费水平看，并不预期缺而紧；此外，远期的Q1总归会累库，从时间上看，挤back已过了最佳时机。
二、重要数据
1）本周锌精矿加工费基本持平，进口锌精矿加工费主流成交在260-280美元/吨；国产锌精矿加工费整体持平，成交在6250-6650元/吨。
2）本周沪伦比值波幅较小，三月比值周内维持在8.25-8.27之间，但由于周内人民币再度贬值，从而令进口亏损扩大，周内实物进口亏损约500-600元/吨之间。周内保税成交较为清淡，经过前期的保税货物流动，使得目前保税货源集中度较高。
3）周内随着期锌的回升，现货升水略有下调，上海市场现货对1909合约自周初的升水150-160元/吨下跌至升110-120元/吨，下游接货较为谨慎；广东市场现货升水亦出现下调，周内对1910合约自升水60-70元/吨下调至升30-40元/吨。
4）本周国内库存减少0.16万吨，至13.87万吨；保税库库存减少2000至8.85万吨，LME库存6.74万吨，较上周减少0.31万吨，全球显性库存共计29.46万吨，较上周减少0.66万吨，全球总计较年初增加0.93万吨，较去年同期下降14.31万吨。
三、交易策略
策略：观望；
风险：无。
镍一、本期观点：禁矿靴子落地，镍价乘风而起
禁矿靴子于周五晚间落地，伦镍强势拉涨近1500美金，沪镍09-01全部涨停。禁矿的结果导致中国和印尼的矿-铁的结构出现改变，国内有产能无矿，印尼有矿但铁的产能不足，所以最终的缺口就体现在印尼增产和中国因原料问题出现的减产预期差，当前国内镍铁月产量已经达到5万吨以上，印尼在2.5万吨左右，其中国产NPI中近2万吨金属来自印尼矿，假定2020年国内完全无印尼矿进口，其他地区增量有限的情况下，国产NPI减量将达到24万吨，而根据当前印尼地区计划投产项目区估算，2020年增量在15万吨，中间存在近10万吨的缺口，禁矿后，印尼地区镍铁生产利润将更为可观，吸引及刺激新项目加速投放。此外考虑高矿价下，是否有其他地区的资源填补印尼对中国供应的缺口，梳理中国镍矿历年来的来源，菲律宾是首选替代，但是多年开采下来，菲律宾潜力不大，14年禁矿之后菲律宾出口至中国3600多万湿吨，18年出口中国3000万湿吨，中间的潜力暂时无法补充印尼的缺口，此外，新喀年出口配额在400万湿吨，也是无法填补缺口，需要关注危地马拉、津巴布韦等国在高矿价下，能否成为下一个菲律宾。所以基于国内产能原料短缺，而印尼产能仍在爬坡的背景下，禁矿将导致NPI出现缺口，将加大对精炼镍的需求，支撑镍价强势上行。此外考虑完高价下对红土矿的刺激之后，是否可以刺激到精炼镍的产出，根据上市公司的报告以及其历年产量与价格的关系，需要长期的价格刺激才有可能增产，但短期的一两个季度的高价，刺激有限。
产业调研：
1）禁矿提前，预计铁厂将加速备矿，矿价仍有上升空间。此外，对于7,8月份批复的配额，按照当前的说法只能是在禁矿之前加速出货，禁矿之后或失效。
2）由于中联金的排产数据，8月排产不及预期，国内从121万吨调降至119.6万吨，9月份300系排产环比基本持平。
二、重要数据
1）利润方面，高镍生铁利润维持高位，不锈钢完全镍铁利润环比走差140元/吨。
2）价差方面，金川镍与俄镍价差收窄至千元以下，镍豆与俄镍的价差扩大至2000元，高镍生铁与俄镍贴水扩大至185元/镍。
3）因进口窗口持续关闭，货源流入有限，持货商挺价格意愿强烈，俄镍贴水收窄，但高价下，现货交投清淡。
4）本周窗口继续关闭，并且现货进口亏损持续高位，周五进口亏损报9000元/吨左右。
5）三地库存周减31吨至20.42万吨，其中SHFE减4509吨，LME增2478吨，保税区库存较上周增2000吨，较年初下降4.8万吨。
三、交易策略
策略：观望；
风险：不锈钢减产。
锡一、本期观点：锡价低位企稳，但进口增量隐忧明显
本周锡价低位运行，周五因印尼提前禁止红土镍矿出口，导致镍价暴涨，而印尼同样是全球锡供应的重要组成部分（占到全球供应的20%），禁矿情绪影响下锡价跟随上涨（参照8月8日镍价涨停），但从锡的基本面来看，并未发生明显变化。需求端，当前各方贸易摩擦拖累了锡的消费，中美、美欧、日韩等，尤其是海外，走弱更为明显，LME库存积累而国内库存去化，进出口格局逆转，当前现货进口亏损收窄至千元以下；从供应端来讲，海外天马虽然产量翻倍，但是基于小厂无法出口，资源转移导致产量倍增，国内方面，锡矿紧张的格局并没有太大的改变，加工费趋近于成本，部分炼厂出现了检修停产，整个产出呈现下滑的趋势，此外炼厂联合挺价导致套盘商走货顺畅库存在炼厂手中积累资金压力增大，但从整个国内库存角度看，低价有助于去化库存，所以国内锡价在低位企稳，但进口窗口临近打开，海外进口压力下，锡价难言好转，预计沪锡维持弱势运行，核心波动区间12.7-13.5万元/吨。
产业调研：
1）印尼天马宣布今年产量翻倍至7万吨左右，但实际是印尼出口限制导致小厂无法出口，资源向天马转移。根据印尼贸易部门的数据，今年1-7月份出口39865吨，同比减少11%，8月份由于天马出口许可续期问题，出口量有限，9月预计放量。
2）现货进口窗口临近打开，本周在市场上听闻有少量天马锡流入国内。
二、重要数据
1.原矿方面，锡矿偏紧但加工费变化不大，云南40°加工费1.35-1.45万元/吨，其它产区60°加工费1-1.1万元/吨。
2.期锡先抑后扬，由于锡价持续弱势，下游观望情绪浓厚，低价并未吸引多少入市补库，总体成交依旧偏弱。至周五现货对2001合约套盘云锡升水2400元/吨，普通云字升水2200元/吨，小牌升水2000元/吨。
3.库存方面，LME库存增205吨至6995吨，较年初增4820吨，较去年同期增4085吨；国内库存较上周减357吨至5076吨，较年初减3195吨，较去年同期减971吨。
4.比值重心再度走高，现货进口亏损收窄至千元以下，出口亏损扩大至18000元/吨。
三、交易策略
策略：择机跨市正套。
风险：缅甸进口大幅下滑；印尼政治形势变化。
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