大风起兮云飞扬│期权波动率风险与管理

很多投资者都注意到，在过去的几天里，市场上发生了一个瞩目的变化——波动率明显上涨，一直涨跌互现的期权市场一度出现了认购期权和认沽期权同涨的情况。在5月25日，用于衡量vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权未来30天波动预期的中国波指（iVX）收盘上涨41.95%，从前交易日的8.7升至当日的12.35，创下该指数自去年末正式发布以来的单日最大涨幅。

很多之前做期权卖方以期稳稳当当赚取权利金的投资者，可是在这一天被生生“逼出内伤”。那么，在目前隐含波动率反弹的行情下，我们投资者需要注意些什么呢？作为期权风险系列专题介绍的第二节，我们今天就来聊聊隐含波动率这一因素的变化所带来的问题。

1什么是隐含波动率？

首先，我们简单回顾一下隐含波动率的概念。隐含波动率可以视为市场自身对未来波动率的预期。高的隐含波动率意味着市场预期资产价格会朝着一方大幅波动或上下大幅震荡。低的隐含波动率意味着资产价格波动较小。市场上的期权合约很多，每个合约都对应着自己的隐含波动率，而中国波指（iVX）则是将市场上的各隐含波动率值“揉”在一起，用于整体衡量上证50ETF未来30日的预期波动。

2当双卖策略遭遇波动率大涨

自2016年以来，中国波指一直处于下降通道。由于在其他条件不变时，波动率与期权价格成正比。很多做卖方尤其是采取双卖策略的投资者受益于波动率下行，可能取得了较好的收益。然而，上周隐含波动率骤升让这些投资者经历了非常大的回撤。我们从下方的截图中可以看到，盘中甚至出现了9月和12月的认购认沽合约同时上涨的情况。如果同时卖出认购期权和认沽期权，那更可能面临很大的浮亏了。

假设某投资者资金总额75000元，于5月24日下午采取卖出勒式策略，卖出10张“50ETF购9月2450”和10张“50ETF沽9月2350”，获得权利金收入5420元，缴纳保证金63458元（所司保证金标准上浮20%）。在5月25日盘中，由于标的50ETF上涨，且波动率大幅上扬，浮亏达到了4200，保证金增加到69192元，此时客户实时风险值超过90%，触发盘中追保线，证券公司即会向客户发追保通知。因此，投资者应该时刻关注保证金水平的变动，以免被追保甚至强行平仓。

数据来源：广发期权淘金通

由此，我们了解到，作为期权的卖方，一方面要注意股价是否会猛然上涨，另一方面又要关注波动率是否会陡然增加。在过去的两年中，波动率指数整体是稳步下行，偶见反弹，卖方可谓是“大概率赚小钱”，在波动率下行的日子里一点一点获取权利金收入，但只要经历一两次波动率的骤增，可能马上损失之前的盈利。
反之，对于期权的买方，波动率的上升可谓是“求之不得”的事情。加之这段时间标的50ETF不断飘红，如果采取了正确的交易策略，认购期权的买方可以说能够获取不错的盈利。当然，在享受期权杠杆性收益的同时，期权买方也需要时刻关注波动率和标的的未来走势，以免因趋势反转而出现损失。

3如何管理波动率风险？

总之，无论对于期权的买方还是卖方，都需要充分理解和认识波动率的变化，了解隐含波动率如何影响其头寸。判断隐含波动率是高是低，一方面要看隐含波动率当前自身的值，另一方面也可以将其与历史波动率进行比较。投资者在完成建仓之后，需要关注后续行情及市场环境的变化，进行动态的事后风险管理，调整头寸来化解风险，对于期权卖方这种理论上风险无限的策略更是需要进行良好的风险管理。如果投资者希望从小幅盘整中盈利，又不愿意承受卖出跨式策略的双侧风险，则可使用蝶式组合策略（买入1份低行权价认购和1份高行权价认购，卖出2份中间行权价认购）。蝶式策略虽然在一定程度上降低了盈利空间，但也防范了极端行情下的风险。
大风起兮云飞扬，大风来时，市场的涨跌变换与流转往往在意料之外，但其变化的规律和原理却是有据可循的，愿我们每一位投资者身处其中，能够拨开云雾而识得庐山真面目，炼得真金而衣锦归来。