【中金海外策略】一周美股：波动率逼近历史低位、市场高位回落

一周美股：波动率逼近历史低位、市场高位回落

中金海外策略今天发表了最新一期“一周美股”报告，要点如下，全文请见链接（扫描下方二维码或搜索Kevin策略研究关注公众号以接收最新报告）

作者
刘刚，CFA 分析员，SAC执业证书编号： S0080512030003; SFC CE Ref: AVH867
董灵燕，联系人

报告要点

一、美股市场回顾：整体表现平淡；高位盘整、小幅回落

二、美国政策追踪：《中美经济合作百日计划早期收获》公布；美国FBI局长James Comey被解雇

三、全球央行观察：德拉吉表示宽松政策仍有必要延续；纽约联储主席Dudley就缩表的可能路径发表看法

四、全球大事追踪：马克龙如期当选法国总统、文在寅当选韩国总统，股市均创新高

五、海外经济观察：美国5月密歇根大学消费者信心指数超预期，4月CPI继续回落；3月欧元区工业产出水平改善

六、美国公司观察：业绩披露进入尾声，线下零售板块表现不佳

七、中概股市场回顾：金龙指数大涨5.9%；业绩驱动电商和教育板块领涨

一、美股市场回顾：整体表现平淡；高位盘整、小幅回落

过去一周，美股市场整体表现平淡，高位盘整、小幅回落。马克龙当选法国总统基本消除了法国退欧的风险，市场的恐慌情绪因此而下降，vix指数于上周一降至9.77%，创1993年底以来的新低。上周美股一季度业绩公布已进入尾声，零售板块业绩不佳，梅西百货、Nordstrom等主要百货公司一季度业绩不及预期，进而零售板块表现疲弱。

全周来看，标普500指数微跌0.3%，但罗素2000下跌1.0%，纳斯达克则微涨0.3%。板块表现分化，技术硬件板块依旧领涨（2.8%），半导体板块上涨2.7%，耐用消费品板块也有不错的表现；但相反综合金融、媒体和原材料均下跌1.7%表现最差，保险和商业服务板块也表现不佳。从驱动因子看，之前表现较好的保险、综合金融、原材料等板块本周表现不佳；而之前表现不佳的耐用消费品和能源板块本周上涨，呈现获利回吐特征。另一方面，盈利上调的半导体、技术硬件和耐用消费品等板块本周均有所上涨，而盈利下调的综合金融和原材料板块本周则表现不佳，价值因子驱动特征依然显著。

过去一周，标普500微跌0.3%，行业板块表现分化，技术硬件领涨（2.8%）而综合金融下跌1.7%

之前表现较好的保险、综合金融、原材料等板块本周表现不佳；而之前表现不佳的耐用消费品和能源板块本周上涨，呈现超跌反弹特征

盈利上调的半导体、技术硬件和耐用消费品等板块本周均有所上涨，而盈利下调的综合金融和原材料板块本周则表现不佳，价值因子驱动特征明显

过去一周，标普500指数各板块估值分化

板块估值上，电信服务板块相对2001年以来均值折让最多；必需消费品和公用事业板块估值高于历史均值一倍标准差

我们梳理的ETF产品多数下跌。美股主要指数ETF中，仅QQQ（纳斯达克）上涨0.8%，SPY（标普500）、DIA（道琼斯）和IWM（罗素2000）则分别下跌0.3%、0.4%和1.1%。板块层面也多数下跌，其中XRT（零售）以2.9%的跌幅领跌，OIH（油田服务）下跌了2.5%；不过XOP（油气开采）上涨了1.3%，在所有板块中表现最佳。发达市场中，VEA（发达市场）微跌0.2%，其中EZU（欧洲）表现最差（-1.4%）；新兴市场则整体表现较好，EEM（新兴市场）上涨2.6%，EWZ（巴西）延续上涨势头（5.7%）。资金流向方面，上周资金主要流入IWM（罗素2000）、SPY（标普500）和VEA（发达市场）；流出DIA（道琼斯）。

过去一周，美国上市的主要ETF多数下跌。美股主要指数ETF中，仅QQQ（纳斯达克）上涨0.8%，SPY（标普500）、DIA（道琼斯）和IWM（罗素2000）则分别下跌0.3%、0.4%和1.1%；板块层面也多数下跌，XRT（零售）以2.9%的跌幅领跌，OIH（油田服务）下跌了2.5%；不过XOP（油气开采）上涨了1.3%

二、美国政策追踪：《中美经济合作百日计划早期收获》公布；美国FBI局长James Comey被解雇

   贸易政策方面，《中美经济合作百日计划早期收获》公布，内容涉及农产品贸易、金融服务、投资和能源等领域。4月6日~7日，中美元首在海湖庄园会晤期间一致同意将推进中美经济合作百日计划。上周五，《中美经济合作百日计划早期收获》公布，在十点早期收获中共有六条涉及中方向美方开放更多国内市场、或者进口更多产品，如牛肉、转基因作物、天然气、信用评级服务、电子支付信用卡、债券承销和结算代理人等；美方也承诺将在2017年7月16日前延长给予上海清算所无行动豁免6个月时间、对中国银行业机构采用与针对其他外国银行业机构相同的银行审慎监管标准等，并将派出代表赴京参加14日~15日的“一带一路”国际合作高峰论坛。我们筛选了可能受益的美股上市公司。

可能受益于中美贸易共识的六个领域相关的美股上市公司

中国收入占比较高的美股上市公司

   美国联邦调查局局长JamesComey被解雇。上周二，特朗普解雇了美国联邦调查局局长James Comey。Comey此前曾公开表示FBI正在调查特朗普竞选团队是否通过与俄罗斯方面的联系来影响竞选。而白宫和司法部方面则表示，解雇James Comey的主要原因是其对希拉里“邮件门”事件处理不当。FBI的代理局长AndrewMcCabe于上周四表示，特朗普解雇James Comey将不会影响FBI继续调查特朗普竞选团队与俄罗斯方面可能存在的联系。

三、全球央行观察：德拉吉表示宽松政策仍有必要延续；纽约联储主席Dudley就缩表的可能路径发表看法

   欧央行行长德拉吉就货币政策发表看法，称宽松政策依然有必要延续。上周三，欧央行行长德拉吉在荷兰下议院就货币政策发表看法。由于欧洲经济基本面持续向好，通胀也回升至1.9%，并且马克龙当选总统使得法国退欧风险明显降低，故一些欧洲国家认为欧央行应考虑退出宽松政策。德拉吉回应称宽松政策仍有必要继续维持，因欧洲目前潜在通胀水平依旧较低，且欧元区的失业率依旧高达9.5%，未充分就业率则高达18%。此外，一些议员询问欧元区解体的后果与影响，德拉吉则表示欧元区不会解体。

   纽约联储主席Dudley提及缩表的可能路径。上周四，纽约联储主席William Dudley在印度发表了题为“全球化的机遇与挑战”的讲话，在提问环节中，他就缩表的可能路径发表了看法。Dudley提到了“量化紧缩”方式（Quantitative Tightening），称缩表将在今年底或明年初开始；FOMC将以“谨慎方式”缩表（in a very careful way）；资产负债表将不会缩减至危机前的规模，将保留一些超额准备金。

四、全球大事追踪：马克龙如期当选法国总统、文在寅当选韩国总统，股市均创新高

   法国大选落下帷幕，马克龙如期胜选。上周一，法国大选第二轮投票结果出炉，中间温和派候选人马克龙战胜了右翼民粹候选人勒庞，当选新一任法国总统。根据Opionionway的统计，马克龙的支持率自首轮投票以来几乎一直保持在60%以上，而市场对马克龙胜选也早有预期，故在4月23日首轮投票以后，欧洲股市大幅反弹，显著跑赢美股市场，并创下2015年8月以来的新高（Stoxx 600指数）。

往前看，支持欧洲一体化的马克龙当选法国总统有利于降低欧洲政治风险，进而提振全球风险偏好。欧洲股市受益于未来几个月政治风险下降（英国6月8日大选，悬念不大；德国9月24日大选）、经济基本面持续改善、欧央行的宽松政策以及“资金洼地”效应等因素，相比其他市场将有更好的性价比和相对表现（《法国大选尘埃落定；短期提振风险偏好，欧洲“性价比”更高》）。

   文在寅当选韩国总统。韩国第19届总统选举于上周二落下帷幕，共同民主党候选人文在寅成功当选总统。文在寅主张加强与中国和朝鲜的联系，并在竞选时曾就韩国与美国和日本长期以来的安全联盟提出质疑，称韩国应对美国说“不”，主张构建自主国防力量，也曾反对美军在韩部署“萨德”。受益于全球避险情绪回落以及自身政局乱局告一段落，韩国股市近期表现强劲，创下历史新高。

五、海外经济观察：美国5月密歇根大学消费者信心指数超预期，4月CPI继续回落；3月欧元区工业产出水平改善

   美国5月密歇根大学消费者信心指数超预期。上周公布的美国5月密歇根大学消费者信心指数初值为97.7，好于预期的97.0，也高于上个月的97.0。

   美国4月CPI基本符合预期，同比继续回落；PPI超预期且高于前值。上周公布的美国4月CPI环比增速为0.2%，符合预期，也好于3月-0.3%的环比增速；但同比增速为2.2%，不及预期的2.3%，也低于3月2.4%的同比增速，继续回落。美国4月PPI环比增速为0.5%，好于预期的0.2%，也高于3月-0.1%的环比增速；同比增速为2.5%，好于预期的2.2%，也高于3月2.3%的同比增速。

此外，上周公布的美国3月批发库存环比终值（实际0.2%，预期-0.1%，前值-0.1%）和3月商业库存环比（实际0.2%，预期0.2%，前值0.3%）均达到了预期，而4月零售销售环比（实际0.4%，预期0.6%，前值-0.2%）却不及预期。

   3月欧元区工业产出水平改善。欧元区3月工业产出环比下降0.1%，不及预期0.3%的环比增速，但较2月环比下降0.3%的数据已经有所改善；同比增长1.9%，不及预期的2.3%，但同样好于前值（1.2%）。

六、美国公司观察：业绩披露进入尾声，线下零售板块表现不佳

上周，美股公司一季度业绩披露进入尾声，其中可选消费板块业绩不佳，特别是主要百货公司一季度业绩不及预期。我们整理的主要公司业绩披露情况如下：

   可选消费板块：零售板块内部销售情况出现分化，线上购买量持续增长给实体店带来冲击，导致一季度主要百货公司业绩不佳，从而拖累了可选消费板块的表现。具体来看，1）梅西百货（M）一季度业绩不及预期。公司一季度收入为53.4亿美元，低于预期的54.5亿美元；EPS为0.24美元，也不及预期。公司一季度收入同比有所下滑，主要受到去年关闭一些实体店的影响，公司此前也曾宣布要裁员10000人。受在线购买的冲击，实体店销售情况不佳，公司的同店销售收入已经连续九个月同比下降。2）JC Penny（JCP）。公司一季度收入不及预期，为27.1亿美元，EPS（GAAP）为-0.58美元，也明显低于预期的-0.16美元。与梅西百货类似，公司一季度同店销售收入也同比下降了3.5%。3）Nordstrom（JWN）尽管一季度收入和利润超预期，但同店销售收入也同比下滑了0.8%。

此外，迪士尼（DIS）一季度收入不及预期。一季度收入为133.4亿美元，低于预期的134.6亿美元；EPS为1.50美元，好于预期的1.41美元。因成本上升、收视率降低、订阅量减少，以播放体育节目为主的有线电视网络ESPN拖累了公司业绩。

   医疗保健板块：Valeant（VRX）一季度业绩不及预期。公司一季度收入为21.1亿美元，不及预期的21.8亿美元；EPS为0.77美元，也低于预期的0.89美元。一季度业绩不及预期的主要原因是美国市场需求较弱，且公司失去了一些产品的特许经营权。此外，公司剥离了一些不良资产，尽管现金流总负债情况都有所好转，但经营结构的调整也给收入带来了负面影响。

   信息技术板块：1）英伟达（NVDA）一季度业绩超预期，受益于GPU和人工智能业务。公司一季度收入为19.4亿美元，高于预期的19.1亿美元；EPS为0.85美元，也好于预测的0.81美元。受益于市场对GPU和人工智能的强劲需求，公司的数据中心GPU计算业务在去年明显增长。2）Snap（SNAP）一季度业绩不佳。公司一季度收入为1.5亿美元，不及预期的1.6亿美元；EPS为-0.21美元，也明显低于预期的-0.16美元。公司一季度亏损了22亿美元，其中很大一部分来自公司IPO之后支付给员工的股权激励。

标普500指数涨幅最高与跌幅最大的10家公司

纳斯达克100指数涨幅最高与跌幅最大的10家公司

七、中概股市场回顾：金龙指数大涨5.9%；业绩驱动电商和教育板块领涨

过去一周，中概股金龙指数大涨5.9%，但板块层面表现分化。教育服务、零售等板块上涨而资本品、制药与生物科技板块下跌。个股层面，京东（JD）因业绩超预期而大涨13.4%；宝尊电商（BZUN）也延续上周涨势，大涨13.1%；易车（BITA）和微博（WB）也分别上涨了12.3%和10.2%。与此相反，平潭海洋实业（PME）大跌24.4%，塞斯潘（SSW）、人人网（RENN）和百济神州（BGNE）跌幅也均在7.0%以上。

上周中概股市场的业绩披露情况如下：

   可选消费板块：1）京东（JD）一季度业绩超预期，得益于商品和服务质量的不断完善。公司一季度收入为762.3亿美元，好于预期的736.0亿美元；EPS为2.02美元，显著好于预测的0.02美元。在线购买越来越受到消费者的青睐，公司注重提升商品和服务质量，重视平台建设，从而吸引了大量顾客。2）华住酒店（HTHT）一季度业绩超预期。公司一季度RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）同比增长了9.8%，同店RevPAR也实现了5.8%的同比增速，主要得益于公司对汉庭酒店的业务“升级”和市场对中档酒店的强劲需求。

   信息技术板块：1）汽车之家（ATHM）一季度业绩超预期。市场份额提升。公司一季度收入为13.5亿美元，好于预测的13.0亿美元；EPS为3.13美元，同样超预期。公司一季度的良好表现主要得益于其在线上广告领域的市场份额提升，以及汽车需求的增长。2）易车（BITA）一季度业绩超预期，交易服务收入大增。一季度收入为15.5亿美元，好于预期的15.4亿美元；EPS为1.09美元，同样好于预期。公司一季度的良好表现主要缘于交易服务收入同比大增193.5%。3）网易（NTES）一季度业绩超预期，得益于游戏业务的良好表现。公司一季度收入为136.4亿美元，明显好于预期的119.1亿美元；EPS为32.67美元，也显著高于预测的28.15美元。阴阳师全球下载量已逾2亿，与Pokemon Go和ClashRoyale共同被评为2016年度最佳手游（Facebook统计）。4）迅雷（XNET）一季度收入同比增长2.9%至3960万美元，主要得益于云计算业务（同比增长86.5%）和移动广告业务（同比增长39.9%）的良好表现。5）欢聚时代（YY）一季度业绩超预期。公司一季度收入为22.7亿美元，好于预期的22.5亿美元；EPS为9.62美元，明显高于预期的6.17美元。公司的视频直播业务同比增长了51.5%。

过去一周，金龙指数上涨5.9%，板块表现分化，教育服务、零售等板块上涨而资本品、制药与生物科技下跌

当前中概股指数12个月动态P/E为24.9倍

中概股涨幅最高与跌幅最大的10家公司

中金公司覆盖的中概股和美股公司一览

注：价格数据截至2017年5月13日

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