场外期权爆仓背后，疑云逐渐消散，七月PTA暴跌真相何在？

七月PTA期货市场经历了一波罕见的暴跌，甚至于22、23日出现了连续跌停。当时市场传闻不断，众说纷纭，而现如今真相也逐渐浮出水面。大量参与PTA场外期权业务的中拓系公司整体资金链出现问题，并引发连锁反应。近期已有多个主体先后对中拓系公司提起了诉讼，其中一起甚至牵扯到国内某大型央企，涉及金额超过10亿元，目前公安机关已经介入。

场外交易接连爆仓

中拓系场外交易爆仓的败露最早始于7月9日。当日上市公司华丽家族发布公告，称其参股的华泰期货全资子公司华泰长城资本的场外衍生品业务客户出现风险，初步统计损失金额约4684万元。

据此前多方了解，爆仓客户直指中拓（福建）实业有限公司（下称“中拓公司”），该公司疑似利用关联企业卖出了大量的PTA看涨期权，而PTA期货在7月1日和7月2日连续两日涨停，最终客户爆仓被强平，同时穿仓给期货公司子公司造成了巨大损失。

事态此后进一步发酵。7月23日，新三板挂牌公司天风期货发布涉诉公告，称其子公司已向中拓公司提起诉讼并获受理，中拓公司在场外衍生品交易中违约，拖欠交易价款9115万元。

连锁反应波及现货贸易

中拓系主要从事化工贸易和相关投资。其中，中拓公司成立于2011年，注册资本为1亿元，旗下有两家子公司，分别是上海弘亨石化和福州亚力供应链公司；杭州华速成立于2012年，注册资本2亿元。

与此同时，中拓系的整体经营风险在快速扩散，场外交易爆仓已经引发连锁反应，就连传统现货贸易周转也出现了问题。“很多现货企业都和中拓停止了业务往来。有些公司之前给他们打了货款，但现在拿不到货，最后只能选择走法律途径。”有业内人士表示。
更加严重的情况还在后面。记者近日获悉，某国内大型央企已就中拓系相关问题报案，目前公安机关已经介入，涉及金额超过10亿元。如果加上此前场外期权所牵涉的违约，中拓系面临的诉讼可能已达数十亿。

激进风格终酿大祸

中拓系公司的崛起时间并不长，圈内人对其印象是化工品贸易和衍生品业务都做得很大，但鲜有实体加工产业，公司在行业内有着很强的关系网，与一些大型化工企业关系紧密。

一位与中拓公司有过多次贸易往来的现货企业人士回忆称，中拓公司感觉是最近三、五年做起来的，最开始只是觉得这公司真有钱、是家很土豪的公司。后来借助与央企的合作关系，他们和PTA工厂的合作也多起来，品种布局很快，于是一下就做得很大。还有一种说法是，中拓系公司老板有直系亲属在福建当地商业银行担任要职，因此在融资上非常便利。对于中拓与国内某大型央企的合作，业内存在一些质疑。“他们并没什么生产加工业务，这样的民企能以上家身份与央企合作，看起来很不可思议，只能说关系真的‘很硬’。”

据了解，PTA是目前期货公司风险管理子公司场外期权市场里规模最大的品种。而中拓系公司在PTA场外期权市场的交易规模占比一度超过50%，可以说是最大单一客户。“中拓在PTA、MEG（乙二醇）及PX（对二甲苯）上的贸易量都非常大，出事之前行业前三应该是有的。在我们看来，中拓这次出问题，一方面是因为杠杆用得太大，另一方面看，公司最近几年都没有找到稳定盈利的模式，最终集中爆发。前段时间，多家与中拓有贸易的企业都遭遇了违约，业务多少受到了影响。”上述现货企业人士还指出。

纤肉有话说

PTA没有场内期权，对于PTA的期权投资人，由于没有场内期权，无法即时对冲风险，而场外期权的流动性无法满足对冲需求。此次PTA场外期权亏损事件，如同以往许多爆仓事件一样，是高杠杆和低流动性结合所引起。但根本原因，在于风险管理上的欠缺，假如情景分析和压力测试到位，仓位就不应该这么大。

期权最重要的功能并不是投机和套利，而是风险对冲。相对于期货，期权有着非线性的对冲能力，其对于分散市场风险、减少极端波动有着不可替代的作用。
来源：化纤汇分析组
编辑：化纤汇新媒体
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