【兴业金工团队】每日资讯20190624

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中国资本市场改革开放有广泛全球影响力
用法治精神为科创板护航
莫让并购重组成粉饰业绩工具
同业资讯
广发基金朱平：投资科创板的思路和原则
华商基金胡中原：债市长期乐观关注短债配置机会
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上证 50 大涨迎“入富”关注 7 只指数基金
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vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权成交创天量 6月认购合约最高暴涨17倍
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中国资本市场改革开放有广泛全球影响力
2019-06-24 来源：证券时报
“与任何新兴市场一样，中国资本市场的发展是非线性而长期的。A股纳入富时罗素全球股票指数系列，展示了中国资本市场在向外国投资者开放股票市场方面取得重大进展。”富时罗素首席执行官Waqas Samad（瓦卡斯·萨马德）在接受证券时报记者独家采访时，多次称赞中国资本市场在对外开放领域所作出的努力。
6月24日开盘后，A股正式纳入富时罗素指数。A股纳入的第一阶段以每个证券的可投资市值的25%为纳入比例，第一阶段将分为三个批次，分别完成第一阶段纳入的20%、40%、40%，分别在2019年6月、2019年9月和2020年3月执行。本次（2019年6月）执行的即第一批次，将1005只A股纳入富时罗素全球股票指数系列（FTSE GEIS），在6月24日开盘时正式生效。
采访中，瓦卡斯·萨马德回顾了A股的“入富”旅途，详解了富时罗素进一步吸纳A股的重点考虑因素、对A股的筛选机制，以及未来在中国的重点工作安排等内容。他还对A股小市值股票的重要性、30%外资持股限制的局限、科创板的里程碑意义等发表了自己的看法。
A股“入富”是一个渐进的、多步骤的过程
证券时报记者：从将中国A股市场列入观察名单，到正式宣布将A股纳入全球股票指数系列，富时罗素做了哪些工作？哪些因素促成富时罗素决定纳入A股？
瓦卡斯·萨马德：自从在近20年前推出首个中国市场指数，富时罗素多年来一直与中国政府密切合作。中国A股加入国家分类观察名单后，我们进一步提高了对中国市场的关注，并通过我们的国家分类程序，持续观察中国A股市场对国际投资者的开放程度。与我们的整个指数治理过程一样，富时指数国家分类程序是一种客观且一致的基于规则的市场分类方法，并有一个由资深市场参与者组成的独立咨询委员会提供支持。我们评估了中国政府通过市场改革（如QFII和RQFII机制）改善全球投资者准入的一系列举措。通过这些改革和最近对股票互联互通机制的增强，中国A股现在满足了富时国家分类体系次级新兴市场的要求。
纳入的决定因素方面，一是中国为仅次于美国的第二大经济体，近年来人均国内生产总值快速提升，经济成熟，中国国内股票市场的市值达9万亿美元，拥有数家大型证券交易所，吸引了全球投资者的关注；二是中国A股市场近年来在公司治理、股东权益保护、增加外国投资者市场准入（QFII、RQFII、互联互通）等多方面取得了巨大进展；三是可通过互联互通机制交易的中国A股目前已满足富时罗素的有关要求。

用法治精神为科创板护航
2019-06-24 证券时报
日前，最高法发布了关于为设立科创板并试点注册制改革提供司法保障的若干意见。这是最高人民法院历史上首次为资本市场基础性制度改革安排而专门制定的系统性、综合性司法文件。从内容来看，意见较为系统、全面地规定了有关设立科创板并试点注册制改革的各项司法保障措施，形成了坚实、有力的司法保障体系，有利于妥善应对科创板运行中可能产生的新情况、新问题。
意见提出了十七条措施，内容包括依法提高资本市场违法违规成本、建立健全与注册制改革相适应的证券民事诉讼制度、从司法层面首次肯定“同股不同权”的公司治理安排等，瞄准了当前法律规范和市场运行中的焦点和难点，极大程度响应了市场呼吁，体现了司法的关切。
最典型的体现之一，莫过于提出了依法提高资本市场违法违规成本的司法落实措施。违法违规成本低这一饱受诟病的“沉疴”有望得以尽快祛除。改革健全证券民事诉讼制度则有利于降低投资者的诉讼成本，有效保护投资者的合法权益。通过对股东大会有关参与表决权决议效力的认可，为科创板上市公司构建与科创板新特点相适应的公司治理结构提供了司法支持。种种举措，均体现了为科创板改革提供司法保障的自觉性和主动性，护航科创板和注册制，沿着资本市场法治化的改革方向行稳致远。
科创板包含了一系列资本市场基础制度层面的创新，包括发行审核、承销、信息披露、上市公司监管、交易等多个方面。尤其是注册制的实行，将更多的选择和判断权交给了市场。在这种情况下，要防范风险，保证市场化运行，必须要加强法治化建设，完善法治，提高违法成本，加大监管执法力度，形成透明严格可预期的法律和制度条件。
最高法此次出台的意见，直接针对的是科创板当前实践中的问题，立足点在于支持我国资本市场改革发展的大局。科创板是一个试验田，对市场化和法治化有着更高的要求，相关经验在此试点成功后将向多层次资本市场体系全面推广。
用法治精神为科创板护航，保证其在设立之初就能够在市场化和法治化的轨道上运行，对资本市场整体改革的深化和推进至关重要。

莫让并购重组成粉饰业绩工具
2019-06-24 06:51:13 证券时报
曾几何时，A股市场公司IPO需要的时间较长，有的花费两到三年之久。一些行业的发展日新月异，两三年的时间可能技术都升级换代了。所以，公司一旦上市后，就更改募投项目，或者展开此前不曾提过的并购重组，也是可以理解的。有媒体根据不完全数据统计显示，有的时期超过一半的公司更改了募投项目计划。不过近几年IPO流程的加速，使得上述历史现象失去了时间上的合理性。
证券市场规则对公司上市首年的业绩是有要求的，净利润下滑比例较大会处罚相关中介机构。其实，为了顺利通过IPO程序以及获取更高的估值，许多公司都有足够的动机做高上市前一年的净利润，业绩有水分是在所难免的，但是存在造假嫌疑就突破底线了。
但是聪明的上市公司高管不会就此投降，上市首年并购重组就是首选之计。记者曾关注一家日用消费制造行业公司，上市首年披露不错的净利润水平。但是仔细研读年报可以发现，公司当时IPO时所依赖的业务已经出现不小的亏损，公司主要通过上市首年完成并购的企业实现了正利润。
这部分业务资产在上市前几年都经营良好，甚至是稳步增长、高速增长，完成股票发行后就落得亏损，这无法不让人联想到造假上市的可能性。不过，通过并购重组，上市公司与中介机构实现了皆大欢喜的局面，媒体与市场各种主体也很难发现它们的“小秘密”。
当然，并购重组是上市公司发展的重要手段，也是公司登陆资本市场的主要目的之一。正常的并购重组是可以分辨出来的，比如估值水平是否合理、与公司现有主业的关联性和协同效应，以及标的公司是否是资本市场的并购“常客”。
记者不止一次发现，存在问题的并购标的公司，会不止一次公告披露信息。有的标的公司，是从已经上市的公司中剥离出来的，那么在上市公司过往年报里就有基本的财务信息。有的公司，被几家不同的上市公司公告为计划收购对象，可以据此对比披露内容的主要差异之处。
寻找上述公告的市场，也不仅仅局限于A股市场，还包括港股市场以及海外国家与地区的证券交易所。资本运作早已超越了市场与地区的限制，但是已经披露过的内容，没有人有能力完全抹去。
建议市场可以高度关注公司上市资产在IPO完成后的实际表现，这能最硬核地体现公司为了上市究竟做了多少粉饰工作。A股无数海内外并购案例表明，并购后的管理整合才是并购重组的最关键工作。经营管理尚处业内翘楚的公司，都不一定实现并购协同效应，更别说那些粉饰造假上市的企业管理层了。一般而言，能通过并表维持业绩，已经是最好的结果了。

同业资讯
广发基金朱平：投资科创板的思路和原则
2019-06-24 09:45:43 和讯基金
在“第六届中国基金经理峰会暨2019科创板投资高峰论坛”上，广发基金副总经理朱平作了题为《“科创”引领未来科创板投资策略分析》主题演讲。
朱平认为，投资科创板，赛道的选择非常重要，具有产业趋势的新一代信息技术、医药医疗等行业更具投资价值。
科创板被称为“中国版纳斯达克”。“精选市场是纳斯达克发展的重点，这一市场的股票占纳斯达克股票总数的一半；其中，医疗保健和信息技术是重点行业，分别占纳斯达克精选市场的29%和19%。对比中国市场，医疗行业目前还存在医保控费等各种问题，未来这些问题一旦解决，相关领域会迎来非常好的收益回报。而信息技术行业目前的收益情况较好，科创板的推出有望给更多优秀信息技术公司带来机会。
除了纳斯达克，朱平还分析了创业板对科创板的启示。虽然在制度设计层面创业板存在诸多不足，但上市以来创业板指数的表现依然要好于主板和中小板。“从指数走势看，创业板自开板起经历了1年左右的热炒期，2年左右的价值回归及估值泡沫的消化期，于2012年底开始企稳回弹。”朱平认为科创板可能也会出现类似的走势。
朱平表示，业绩是取得良好股价表现的基础，截至目前，创业板涨幅前50的标的，业绩表现远高于创业板平均水平，其中，生物医药、医疗信息化、通信、锂电等行业孕育出了更多的优质企业，未来科创板投资机会也将会主要聚焦在集成电路、人工智能、医疗服务等行业。
“未来科创板公司的成长曲线，在上市初期可能呈现波段式上涨走势，每一发行批次的前两个交易日上涨，后续趋于平稳；上市一年左右大概率进入价值回归期，此时可通过研究寻找性价比较好的标的；之后进入企稳回升阶段，此时投资可以聚焦头部企业。”朱平表示，投资科创板最好布局第一阶段和第三阶段，打新是较为稳妥的策略。

华商基金胡中原：债市长期乐观关注短债配置机会
2019-06-21 16:31:49 和讯基金
2019年以来，债券市场从年前的结构性牛市转向持续震荡行情。站在当前时点，债券市场投资价值几何？近日，华商基金在北京召开“三季度投资策略会”，华商瑞丰短债基金经理胡中原在会上发表观点认为，整体对债市的长期投资价值依然保持乐观，高评级信用债依然存在结构性机会，关注短债配置机会。
债券市场层面，华商基金胡中原表示，虽然自4月债券市场出现调整之后，债市结束2018年趋势性行情转向震荡，但基于国内经济发展压力仍在，央行继续实施稳健货币政策，维持流动性合理充裕，整体对债市的长期投资价值依然保持乐观。
针对经济走势，胡中原进一步分析，从地产、制造业和基建三大投资来看，目前地产投资表现最好，基建投资增速温和，制造业投资持续下滑。展望未来，投资三大块中，地产投资大概率缓慢回落，制造业投资延续下行趋势，下半年政府着手解决基建资金制约的力度决定基建发力的程度，在禁止新增地方政府隐性债务的约束下，基建发力力度预计相对温和，整体投资对经济以托底为主。从消费来看，下半年消费的增速主要受政府减税降费对消费刺激力度和居民长期收入预期变动两方面影响，预期消费以稳为主，对经济起到压舱石的作用。
2019年尤其4份以来，央行在实施稳健的货币政策维持流动性合理充裕的基调上，政策定力增强，操作更趋中性，叠加近期同业市场风险演化升级，中低评级信用债受到冲击，高评级信用债结构性机会凸显。
未来随着同业市场环境的改善，短债收益率在经历上行之后有望趋于平稳下降，短债基金的配置时点将会出现。在这个时点华商瑞丰短债基金有望获取稳定的票息收入和一定的资本利得，从而获得超过货币基金的超额收益。

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上证 50 大涨迎“入富”关注 7 只指数基金
2019-06-21 05:26:20 金融投资报
5月末A股纳入MSCI指数的因子提升的决定生效之前，百亿资金于A股收盘前突袭流入的壮观景象还历历在目，而随着“入富”时刻的来临，资金不再采取尾盘突击的方式，取而代之的是提前开干。6月20日，上证50指数涨幅创下5月中旬以来新高，北上资金流入55.64亿元。随着“入富”步骤展开，7只富时指数基金配置价值提升。
资金提前流入A股
从盘面看，20日上证50指数开盘后走高，至早盘收盘前一度上涨近4%，午盘后有所回落，截止收盘时上涨3.51%，创下自5月中旬以来一个多月内的最高日涨幅。据WIND数据显示，全天北上资金流入55.64亿元，
这很容易让人联想到“入富”，富时罗素(FTSERussell)纳入A股第一步将于6月21日收盘后生效。据了解，富时罗素是全球第二大指数公司，2018年9月27日，富时罗素宣布正式将中国A股纳入富时罗素新兴市场指数，中国A股的25%可投资比重将被纳入到指数中，富时罗素计划从2019年6月开始分三步完成整个纳入流程：2019年6月纳入20%，2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%。而第一步的生效日期即将来临。据估算，“入富”第一阶段完成后将带来100亿美元净被动资金流入。
而在MSCI纳入A股因子提高的决定生效之前，即5月28日临近尾盘，上百亿资金北上流入A股，短短几分钟内带动A股指数直线拉升。
据富时罗素公布的其全球股票指数系列2019年6月的季度变动，纳入其全球股票指数系列的A股共有1097只，其中包括292只大盘股、422只中盘股，与“入摩”名单重叠度不低，基本覆盖了上证50、沪深300等核心指数的成份股。
WIND数据显示，截止6月20日收盘，上证50指数动态市盈率（PE-TTM）为9.92倍倍，处于历史27.61%的低位；市净率（PB）1.21倍，处于历史16%的低位；股息率2.68%。无论是纵向相比历史水平还是横向相比海外主要资本市场，上证50指数估值均处于较低位。
7只指数基金可关注
业内人士认为，“入摩”和“入富”使得A股将长期受益于外资流入。但想要从短期把握相关机会难度不小。一方面，由于标的股票数量不少，选股难度较大，另一方面，外资流入对于个股和市场结构的利好将是长期的事，因此，对于普通投资者来说，可以着眼长期围绕这一主题进行布局，除了上证50等核心指数之外，富时相关指数及其指数基金也值得关注。
据WIND统计，目前关于富时系列指数的基金共有7只，其中4只都是跟踪富时中国A50指数（830009.XI），包括嘉实富时中国A50ETF及其联接基金、华润元大富时中国A50等。富时A50指数由富时指数公司从A股市场选择合格的最大50家公司编制组成的指数，是富时中国指数系列的旗舰指数。该指数的成份股与上证50指数的成份股及权重有相似之处，据新加坡交易所数据显示，其前十大重仓股包括中国平安(601318)、贵州茅台(600519)、招商银行(600036)、工商银行(601398)、格力电器(000651)等。
此外，其余富时相关基金跟踪富时中国A股指数、富时发达市场REITs指数、富时中国A-H50指数。
从业绩表现来看，跟踪富时中国A50指数的基金涨幅比较靠前。WIND数据显示，今年以来截止6月19日，嘉实富时中国A50ETF上涨28.15%，华润元大富时中国A50、嘉实富时中国A50ETF联接A涨幅均在20%以上，汇安富时中国A50ETF虽然也跟前述3只基金跟踪同样的标的指数，但涨幅不到19%。其余富时指数基金涨幅均在19%以下。投资者可关注相关指数的表现，借助基金把握长期资金流入A股带来的投资机会。

其他量化资讯
50ETF期权成交创天量 6月认购合约最高暴涨17倍
2019-06-24 来源：证券时报
昨日A股强势大涨，沉寂了一段时间的50ETF期权认购合约全线暴涨，备受市场关注。其中，50ETF认购2950合约、认购3000合约、认购3100合约、认购3200合约等多个6月合约涨幅一度超过10倍，“网红”认购3000合约最高更是涨了17倍。
截至收盘，50ETF期权成交量高达626.67万张，较前一日大增62%，创下新的历史纪录。值得注意的是，暴涨的多个合约持仓量均超过10万张，4个一度涨幅超10倍的合约合计持仓超40万张，赚钱效应显著。
厚石天成投资总经理侯延军认为，上证指数经过一轮大跌后，在本轮年初上涨的跳空缺口及半年线位置进行了一个多月的横盘，逐步消化贸易摩擦带来的影响。在这期间50ETF期权隐含波动率持续下降。大家对即将到来的G20峰会的中美会谈抱有预期。从本周三开始，期权隐含波动率开始有所上升，外加6月份合约还有几天就到期，期权末日效应凸显。
然而，仍有不少投资者认为市场的上涨只是昙花一现。昨日午后隐含波动率快速回落，于是不少人继续卖出认购期权和买入认沽期权。
昨日，卖出认购期权和买入认沽期权的投资者遭遇滑铁卢，多个近月认沽期权暴跌超过80%，损失惨重。
华觉资产基金经理赵林说，“这一次期权的隐含波动率太低了，近月隐含波动率低至16.5，最低到15.89。也就是说，期权的卖方为了赚权利金不断卖出期权合约。就算市场没人知道要上涨这么多，大量卖出隐含波动率低至15和16的期权，这种环境下风险太大了。”
值得注意的是，目前距离6月期权的到期只有7个自然日，5个交易日。即如果近几日50ETF价格回落的话，上述持仓的权利金也将在期权到期时全部损失殆尽。

公募基金转融通证券出借业务正式推出相关产品受益
2019-06-24 07:28:45　来源: 中国基金报
为配合科创板的顺利推出，完善资本市场融券机制，规范公募基金参与转融通证券出借业务（以下简称出借业务）的行为，证监会近日发布《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）》，自公布之日起施行。
该项《指引》涉及的处于封闭期的偏股基金、股票ETF及其联接基金、战略配售基金在今年一季末合计规模为8658亿元，这些基金都将受益于转融通证券出借业务（包含科创板股票），迎来增厚投资收益的大利好。
转融通证券出借业务正式推出
该项《指引》共18条，主要规范了基金参与出借业务的基本原则、主体责任、投资指标、业务性质、风险管理、信息披露等内容。
同时，上交所也发布《关于科创板股票及存托凭证交易相关事项的通知》，指出科创板股票自上市首日起可作为融资买入及融券卖出标的证券，上交所于每个交易日开市前公布当日科创板融资融券标的证券名单。科创板股票调出融资融券标的证券名单的相关安排按照《上海证券交易所融资融券交易实施细则》的相关规定执行。
所谓转融通证券出借业务，是指基金以一定的费率通过证券交易所综合业务平台向中国证券金融股份有限公司（以下简称证券金融公司）出借证券，证券金融公司到期归还所借证券及相应权益补偿并支付费用的业务。
按照《指引》规定，处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金、开放式股票指数基金及相关联接基金、战略配售基金等可依据法律法规的规定和基金合同、招募说明书的约定，参与出借业务。
其中，偏股混合型基金是指基金合同明确约定股票投资比例60%以上的混合型基金，战略配售基金是指主要投资策略包括投资战略配售股票，且以封闭方式运作的证券投资基金。
据记者统计，截至今年一季度末，处于封闭期的偏股基金、股票ETF及其联接基金，战略配售基金合计管理规模为8658亿元，这些基金都将迎来增厚投资收益的大利好。
以审慎经营为原则明确公募参与出借业务要求
《指引》明确公募基金参与出借业务的具体要求，强化流动性风险管理。
按照《指引》规定，各类基金出借数量、出借期限都有具体要求，针对处于封闭期的基金，出借证券资产不得超过基金资产净值的50%，出借到期日不得超过封闭期到期日。
而针对开放式股票指数基金及相关联接基金参与出借业务，应当符合以下要求：一是出借证券资产不得超过基金资产净值的30%，出借期限在10个交易日以上的出借证券应纳入流动性受限证券的范围；二是交易型开放式指数基金参与出借业务的单只证券不得超过基金持有该证券总量的30%，其他开放式股票指数基金、交易型开放式指数基金的联接基金参与出借业务的单只证券不得超过基金持有该证券总量的50%；三是最近6个月内日均基金资产净值不得低于2亿元；四是证券出借的平均剩余期限不得超过30天，平均剩余期限按照市值加权平均计算。
《指引》还规定，因证券市场波动、上市公司合并、基金规模变动等基金管理人之外的因素致使基金投资不符合上述规定的，基金管理人不得新增出借业务。
此外，《指引》还明确了公募基金参与出借业务以审慎经营为原则，规定了业务参与各方的主体责任，要求基金管理人加强信用风险以及关联交易管理，明确了公募基金参与出借业务的产品注册材料、信息披露及会计核算等要求。
针对该项业务推出对公募基金产生的影响，北京一家大型公募量化投资部人士告诉记者，转融通证券出借业务在美国等成熟市场已运作多年，这一制度实施有以下好处：一是有利于提高基金的投资收益，比如处于封闭期的偏股基金、股票ETF及其联接基金，战略配售基金都可以通过出借业务获得一定费用，这笔费用计入基金资产，有利于增厚投资收益；第二，这一业务可以丰富股票ETF等产品的交易和投资策略，也可以满足券商等交易型投资者在对冲风险、借券业务等方面的需求，进一步完善这一投资工具价值和投资策略。
该量化投资部人士称，“这一政策整体上有利于股票ETF市场，去年国内股票ETF市场的大发展引发了市场强烈关注，监管层及时推出政策红利，进一步释放利好增加转融通证券出借业务，有利于盘活部分偏股封闭式基金、股票ETF、战略配售基金等持仓券种的利用效率，将有利于这类投资品种继续做大做强。”