政策底来了，估值底早就见了，A股还差什么？牛市要政策底、估值底、情绪底、市场底、宏观底五底重迭

第174期—程大爷论市：

上周四是一个值得A股投资者记住的日子。

因为就在这一天，我大A多年来与美股之间“跟跌不跟涨”的畸形关系得到了一次矫正。隔夜美股暴跌，A股无所畏惧，沪指强势飘红，收复2600点大关。有人甚至用“独立日”这样一个高逼格的词语来为这一天喝彩。

确实，大家等待这一天等得太久了。

以前，“美A”关系简而言之就是“吃肉没份，挨打有份”，美股大涨A股不涨，美股小跌A股大跌，搞得A股像是没娘的孩子——只剩爹（跌），这种感觉简直太让我大A股民憋屈了。

虽然不能以一天的涨跌来确认美A关系从今往后就“你跌你的，我涨我的”、吃肉挨打各不相干这种风马牛关系，但是，从0到1还是值得表扬的，说不定我大A再努力一下，从1到100的机会没准就有了。

上周四晚上美股大幅反弹，上周五我大A果断不跟随美股上涨，全天低位震荡，尾盘拉升，拒不翻红，最终以可控的极微小跌幅收盘，迈出了特立独行从1到2的又一步。

A股终于“站起来”了吗？
A股能不能站起来，何时站直了别趴下，取决于多重因素。

只看到一个因素，显然是无法理解今年A股的激烈下跌的。

如果只看估值，那么估值显然早就见底了，因为12倍的平均市盈率之下仍然出现恐慌性杀跌，让人无语。原因在于A股在3000点以下的下跌跟估值没有什么关系，跟股权质押造成的“戴维斯双杀效应”有关，它让大股东资金链断裂同时也让投资者信心倒塌，这才是真正的原因。所以，仅有估值底，市场底是不会来的。

政策底的来临是以权威人士讲话为标志的，并用随后推出的一系列挺市措施来夯实，所以，当市场深陷股权质押这样的危机中时，缺少“有形之手”的干预是不可能化解的，美国的次贷危机也是有形之手的直接干预才得以平息。

政策底出现后，市场底何时出现？从历史经验来看，需要一定的时间，特别悲观的人甚至认为政策底一般出现在半山腰。不过，这两个底之间的时差长短，取决于“情绪底”何时见到。

情绪底有这么几个特征：

第一是对利空开始麻木。

第二是对利好开始敏感。

第三是上涨放量回调缩量。

市场见底也有三大特征：

第一，挺市政策从点到面持续出台。

第二，恐慌情绪呈现明显的边际效应递减。

第三，中长线技术指标得到有效修复。

可见，市场底其实是估值底、政策底与情绪底的迭加。

A股脱离与美股之间“跟跌不跟涨”的魔咒，是情绪见底的一个标志，假如今后A股“特立独行”不是一天两天，而是成为一种常态，那么，A股情绪底就可以得到验证。

有一位资管行业的大咖与我讨论牛市出现的条件时说，那将是政策底，估值底，情绪底，市场底，然后是宏观底（盈利底）“五底”重迭的产物，所以，决定性的市场底将是5年甚至10年一遇。

这位大咖表示，目前来看，悲观的是，A股的宏观底（盈利底）还有点远；乐观的是，市场底一般会领先宏观底3个月至半年到来。

还是那句老话，行情在绝望中产生，在犹豫中发展，在疯狂中死亡。

也可以说，真正的市场底不会是敲锣打鼓地走来，而是蹑手蹑脚地来，不是光天化日之下走来，而是摸黑走过来的，等到天亮了，所有的人都知道是底了的时候，市场其实早已远离了底部。

美股要走“下跌三段式”？
美股从基本面来看，加息是下跌的一个触发因素，举债速度不减和赤字继续增加是长期隐患，但是，美国GDP的表现依然强劲，从这个角度看，基本面似乎并不支持美股就此见顶。

如果绕到技术面去观察，美股见顶（至少是阶段性顶部）的特征却比较明显。

从日线级别的技术形态看，美股三大指数均线系统全部处于空头排列，高位死叉，难以修复。

以波浪理论的数浪规则，可以比较清晰地看到一个经典的“下跌三段式”：经历A浪下跌，B浪反弹，上周开始，一个凶险的C浪开始运行。

道琼斯指数10月初首次跌破半年线（25358点），并惯性触摸到年线（24955点），月中重回半年线向60天线反抽失败，上周一举击穿半年线与年线，导致技术面完全破位，目前进入C浪，若以A浪的1.618倍（黄金分割率）测算量度跌幅，即便只是阶段性调整行情，道指的下跌第一目标位可以看到22500点附近。

纳斯达克指数的技术面较道指更为悲观。它10月初就跌破年线（7390点），10月中旬反抽半年线（7722点），上周第二次跌破年线，呈现典型的“下跌——反抽——下跌”三浪特征，按照A浪1.618倍计算量度跌幅，纳指的第一下跌目标位可能在6300点左右。

标普500指数的技术面与纳指相似，也是10月初跌破年线（2742点）之后，月中向半年线（2807点）反抽，上周再次跌破年线，依据A浪1.618倍计量度跌幅，下跌目标位指向2400点一带。

看看美股的周K线，感觉大概率也是要见顶了。

三大指数全面击穿60周线，道指破24649，纳指破7273，标普500破2713，都是周线级别的技术破位。如果本周不能得到有效修复，那美股的问题就大了。

A股要走“上升三段式”？
美股是不是见顶还有悬念，然而，与美股关联度极大的港股恒生指数，从年初的33484最高点开始，一路下跌，不仅早就跌破年线，而且跌去了9000点，累计跌幅接近30%，即便如此，目前A/H股仍然高达125.8%，这对于近两年涨幅较大的蓝筹股来说，是一个不小的考验。

美股继续下跌，必然会对港股造成冲击，给A股探底之旅增加了很大的不确定性。

目前最大的悬念在于：A股在多大程度上会受到美股见顶的影响？没有跟涨过的A股，未来是不是还会重返继续跟跌的老路？上周出现的“跷跷板效应”，是不是预示美股将会跌出A股机会？

今年以来，港股不断刷新年内新低，应该是受到了美股暴跌与A股剧烈震荡的双重压力，我们应该清醒地认识到，对港股走向起决定性作用的外部因素还是美国股市，美股见顶一旦成为事实，势必对港股形成挤压，H股板块受到的影响会更大一些，从这个角度看，上周蓝筹板块出现了明显分化，今年以来比较抗跌的高端白酒等蓝筹品种出现了补跌，而全周表现最强劲的券商板块恰好是近两年来蓝筹股中表现最差的品种。

那么，美股见顶影响比较大的还是近两年来跟随美股和港股大涨过一轮的蓝筹板块，对于跌幅巨大与估值合理甚至低估的中小创中的优质品种，反而是一个机会。

这可以部分解释为什么美股暴跌，A股上周走势却相对平稳的原因。政策底之后，中小创跌无可跌，处于反弹蓄势状态，前期超跌的蓝筹板块如券商股开始见底回升，上证指数与深成指双双收出放量周阳线，比较有力地化解了市场的悲观情绪。

尽管基本面仍然令人纠结，但是，A股在技术面却出现了诸多让人惊喜的变化。

从技术指标来看，包括上证指数、深成指、中小板与创业板在内的主要指数都发出了多重看多买入信号，程大爷在这里划两个重点：

第一个重点，主要指数的日线MACD出现了金叉买入信号。

第二个重点，主要指数的周线摆动指标——RSI在超卖区（20）附近全部出现“底背离”。由于周线级别的RSI底背离是一种强烈的看涨信号，尤其是在超卖区出现，意义更加重大。我专门浏览了一下历史数据，这样的技术面情形，近10年来大约出现过4次（不一定精确）：第1次是在2008年年底，第2次是在2010年6月，第3次是2012年底，第4次出现在上周，这也是最近6年来的首次，所以，尤其值得投资者重视。

从最近两周来的走势图看，上证创出2449.20点后，快速反弹至2675点，随后回调至2531，然后回稳，展开反弹，短线有望走出“上涨——下跌——上涨”这样一个上升三段式反弹浪型结构来。

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