替代备兑策略的更好选择

对于一般的备兑策略来说，以50ETF为例，买入现货每一份需要一万股50ETF，按照现价来算为2.7万元左右（2019年5月），再来备兑卖出几百元/张的虚值或平值认购期权，如果行情得当，能够增加收益月2-3%，有的投资者会觉得这个收益太低，那么可以有其他方式来替代这个备兑策略，提高资金利用效率，一般来说有两种方式，分别为深度实值认购期权替代现货和股指期货来替代现货，行情得当，可以将收益率提高3倍，达到6%左右。
一、用深度实值认购期权替代现货
如图1 ，当前50ETF价格额为2.684元，若买入10000份所花费的金额为26840元，但若买入深度实值期权认购2400只需要2931元，时间价值为91元，时间价值占比约为3%，属于比较合理的范围，再卖出认购2800构成远距离牛市价差，类似于备兑，收到的权利金为285元，支出的保证金为3000元左右，整个组合花费6000元，比直接用备兑节省2万元，提高资金利用效率约3倍。

图1 认购期权报价
之所以会选择深度实值认购作为50ETF的替代，是因为深度实值期权的时间价值很低，DELTA接近于1，受波动率的影响非常小，标的涨跌的金额和该合约涨跌的金额非常接近，可以取得和标的类似的效果。
选择深度实值认购期权也有一些缺点，比如构建类似备兑的策略，本质上还是牛市价差，只不过买方和卖方行权价间距较远。深度实值期权的流动性一般不太好，会面临比较大的成交滑点，不如现货成交顺畅。卖出期权还需要交纳保证金，并且若该期权大涨，期权的保证金会增加，可能面临强平和追加保证金风险。
二、用股指期货替代现货
用股指期货（IH合约）替代50ETF的好处包括，占用资金较小，一张IH合约现在的合约市值为2666点*300元/点约为80万元（2019年5月23日），合约保证金为80万元*13%=10.4万元，接近于10倍杠杆，如果买入市值80万元的50ETF是需要30万股，可以备兑卖出30张期权，可以按照一手IH合约配卖出30张认购期权的比例来算，即10.4万元保证金支出配30张期权，平均每张期权需要3200元，再加上保证金支出3000-4000元，保证金支出总共接近8000元，比直接买入50ETF进行备兑节省2/3，在相同收益的情况下，同样可以提高资金效率三倍。并且，股指期货比深度实值期权的流动性好。
使用股指替代现货的风险有成分股分红时股指期货会随着指数自然回落，从而影响跟踪效果，而50ETF不会随着成分股的分红而自然回落，一般是半年一次性分红，同时期权进行调整；另外，大跌时期货会贴水，极端情况下会有100点以上，大涨时也可能升水，虽然ETF在大涨大跌是会有升贴水，但是套利资金马上会进来把这个升贴水填平。
另外，在收益图上，备兑和卖出认沽是等价的。

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