“519行情”祭奠

20年前与20年后的政策环境、市场条件和投资者结构会完全不一样了。20年之后，市场很难出现“5.19”行情。

本文系腾讯证券研究院特约作者、英大证券首席经济学家李大霄独家供稿

[url=]A股1999年“5.19”行情的经历确实是令人难以忘怀。[/url]1999年5月19日市场逆转，科技股强势，当天上证综指涨了49个点，涨幅4.64%，连续四根大阳线，气势如虹，把市场从悲观气氛彻底扭转过来，变成多头市场。上证综指一路涨到2001年的2245点，涨了两年多时间。当时管理层发布多项政策利好，加之2000年全球高科技股狂潮行情，还有国际环境的配合，这三个因素共同催生了当年的“5.19”行情。当然还有一定的市场背景，1994年上证综指从325点起步，到1997年5月12日1510点最高点，涨了四年多的时间，涨幅约五倍。这个阶段市场积累了很多风险，因而上证综指从1510点开始调整到1999年“5.19”行情前，调整了两年多时间，市场人气非常低迷。

20年之后回过头来看“5.19”行情给我们几个教训：
其一，当时的政策力量是短期行为，上证综指从2245点调整了四年多。刺激行情往往是不可以持续的，没有经济基础和上市公司业绩支撑的行情，最终付出漫长调整的代价。

其二、20年前A股市场规模还非常小，政策力量还占主导地位，效果还是蛮明显的。20年之后，现在整个市场50多万亿元左右市值，与当年不可同日而语。当时流通市值非常小，市场也很容易起来。现在市场规模大了，而且是全流通市场，流通市值非常庞大。并且，很多大股东、高管减持，在市场稍微好一点就拼命减持。现在是跟当年完全不一样市场，政策的力量在减弱。

其三、市场涨幅不可以偏离太多，任何概念和题材都是服务于价值才是永恒。A股现在仍然还有很多人延续以前题材概念思维，还没有完全转过来。正因为如此，才会形成低估的蓝筹股和高估的五类股票并存的格局。

A股当下最大的困扰是低估蓝筹股和高估五类股并存，高估五类股估值仍然比较高，低估蓝筹股的比例相对比较小。当个股估值比较合理的时候，就会迎来牛市，蓝筹股的估值已经合理了，所以蓝筹股牛市会率先进行。但是蓝筹股相比整个市场权重又比较大，所以它也会部分影响指数。对高估的五类股票还是要比较谨慎，它们需要时间慢慢调整，需要估值回归，需要业绩填充，才能够形成牛市。

20年之后，市场很难出现“5.19”行情。因为当年是政策利好刺激，市场流通规模还比较小，外部环境配合，又有高科技股浪潮等大环境下才展开的，现在这些条件都已经不具备了。20年前与20年后的政策环境、市场条件和投资者结构会完全不一样了。未来将是市场化、国际化的新阶段，退市也会正常化。未来长期资金和外资会大量进场，对蓝筹股的需求会大量增加，对高估五类股票需求会减弱，这样双向价值回归将会进行。

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