期权入门知识整理（一）
期权的基础知识
期权被定义为“在约定日期之前以固定价格购买（或者出售）资产的权利，而不是义务”。
期权的定义主要包含以下四个方面：
- 约定日期：每个期权都有一个到期日，通常为具体的某个月份或者某一天；
- 固定价格；
- 购买或者出售；
- 权利，非义务。
期权类型：
- 看涨期权（call)：具有买入权利的期权，是指在约定日期之前以固定价格购买资产的权利；
- 看跌期权（put）：具有卖出权利的期权，是指在约定日期之前以固定价格出售资产的权利。
期权的分类：
- 美式期权（American-Style Options）：允许期权购买者在到期日之前的任何时间行使期权；
- 欧式期权（European-Style Options）：不允许期权购买者在到期日之前行使期权；
在这里，通常使用的都是美式期权；
最简单地，有四种基本的期权策略：
- 买入看涨期权（Long Call）：认为股票行情会上涨；
- 卖出看涨期权（Short Call）：认为股票行情会下跌；
- 买入看跌期权（Long Put）：认为股票行情会下跌；
- 卖出看跌期权（Short Put）：认为股票行情会上涨；
| 策略 | 收益 | 风险 | 盈亏平衡点 | | 买入看涨期权策略 | 无限 | 支付的权利金 | 行权价加上权利金 | | 卖出看涨期权策略 | 收到的权利金 | 无限 | 行权价加上权利金 | | 买入看跌期权策略 | 行权价减去支付的权利金 | 支付的权利金 | 行权价减去权利金 | | 卖出看跌期权策略 | 所收到的权利金 | 行权价减去权利金 | 行权价减去权利金 |
四种基本的期权策略
备注：
- 买入看涨/看跌期权的风险有限：指的是最大损失就是支付的权利金；
- 卖出看涨/看跌期权的风险无限：指的是无穷大；
用图像来描述四种基本的期权策略。黑点表示行权价，横线纵轴 = 0 表示盈亏平衡，纵轴 > 0 表示利润，纵轴 < 0 表示损失。横轴表示标的资产价格。
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分别是：Long Call，Long Put，Short Call，Short Put
| 预计股票方向 | 期权策略 | | 认为股票未来会涨 | 买入看涨期权 + 卖出看跌期权 | | 认为股票未来会跌 | 买入看跌期权 + 卖出看涨期权 |
简单策略组合
期权的希腊字母（Greeks）：
| 希腊字母 | 定义 | 性质 | | Delta | 衡量期权价格相对标的资产价格变动的敏感度，数学公式：Delta = 期权价格的变化 / 标的资产的变化。 | 看涨期权的 Delta>0，看跌期权的 Delta<0；
看跌期权的 Delta = 看涨期权的 Delta – 1。 | | Gamma | 衡量期权价格相对于标的资产价格变化速度（即加速度）的敏感性。 | Delta 的变化率。 | | Theta | 衡量期权价格相对于到期时间变化的敏感性，通常都是负数。 | 当期权是平值和距离到期日不足30天时，时间衰减最快。 | | Vega | 衡量期权价格相对于资产波动率变化的敏感性。 | 历史波动率 | | Rho | 衡量期权价格相对于无风险利率变化的敏感性。 | 利率 | | Zeta | 衡量期权价格每变动 1% 时，隐含波动率的变化百分比。 | |
Greeks
影响期权变化的部分因素：
| 如果 | 看涨期权价值将 | 看跌期权价值将 | | 股票上涨 | 上升 | 下降 | | 股票下降 | 下降 | 上升 | | 股票波动率上升 | 上升 | 上升 | | 股票波动率下降 | 下降 | 下降 | | 随时间推移 | 下降 | 下降 |
影响期权价值的部分因素
短期期权和长期期权（Long-term Equity Anticipation Securities，简称 Leaps）：两者从定义上来看没有本质区别，但是其 Greeks 有着明显的差异性。
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长期看涨期权定价曲线（行权价 80）
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期权时间衰减的百分比
相对短期期权而言，
- 长期期权因时衰减是不快的；
- 买入长期期权的时机把握并不需要像买入短期期权那么精确；
- 长期看跌期权对股票运动的反应远没有短期看跌期权那么敏感；
长期期权策略：代替买卖股票。
- 买卖长期期权而不是买卖普通股股票；
- 使用长期看跌期权来保护已经持有的股票；
- 使用长期期权而不是卖空股票；
价差策略
| 价差类别 | 定义 | | 垂直价差（vertical spread） | 到期日相同但是行权价不同的期权组合。 | | 水平价差（horizontal spread） | 到期日不同但是行权价相同的期权组合。 | | 对角价差（diagonal spread） | 垂直价差和水平价差的结合，到期日和行权价都不同的期权组合。 |
价差的种类
垂直价差策略（vertical spread）
| 垂直价差策略 | 股票预期 | 具体操作 | 风险与收益 | | 牛市看涨期权垂直价差策略 | 牛市 | 在到期日相同的前提下，买入一份行权价较低的看涨期权，同时卖出一份行权价较高的看涨期权。 | 都有上限 | | 牛市看跌期权垂直价差策略 | 牛市 | 在到期日相同的前提下，买入一份行权价较低的看跌期权，卖出一份行权价较高的看跌期权。 | 都有上限 | | 熊市看涨期权垂直价差策略 | 熊市 | 在到期日相同的前提下，买入一份行权价较高的看涨期权，同时卖出一份行权价较低的看涨期权。 | 都有上限 | | 熊市看跌期权垂直价差策略 | 熊市 | 在到期日相同的前提下，买入一份行权价较高的看跌期权，同时卖出一份行权价较低的看跌期权。 | 都有上限 |
垂直价差策略
水平价差策略（horizontal spread），也称为时间价差或者跨期价差。
| 水平价差策略 | 股票预期 | 具体操作 | 风险与收益 | | 牛市看涨期权跨期价差策略 | 牛市 | 在行权价相同的前提下，卖出一份近期的看涨期权，同时买入一份远期的看涨期权。 | 在近期到期日时，都有上限。 | | 熊市看跌期权跨期价差策略 | 熊市 | 在行权价相同的前提下，卖出一份近期的看跌期权，同时买入一份远期的看跌期权。 | 在近期到期日时，都有上限。 |
水平价差策略
反向跨期价差策略：跟跨期价差的买卖方向相反，但是不常用。
- 在行权价相同的前提下，买入一份近期的看涨期权，同时卖出一份远期的看涨期权；
- 在行权价相同的前提下，买入一份近期的看跌期权，同时卖出一份远期的看跌期权。
对角价差（diagonal spread）
| 对角价差策略 | 股票预期 | 具体操作 | 风险和收益 | | 牛市看涨对角价差策略 | 牛市 | 卖出一份近期的行权价较高的看涨期权，买入一份远期的行权价较低的看涨期权。 | 在近期到期日时，都有上限。 | | 熊市看跌对角价差策略 | 熊市 | 卖出一份近期的行权价较低的看跌期权，买入一份远期的行权价较高的看跌期权。 | 在近期到期日时，都有上限。 |
对角价差
比率价差策略
可以通过看涨期权或者看跌期权来合成比率价差策略。
| 比率价差策略 | 股票预期 | 具体操作 | 风险和收益 | | 看涨期权比率价差（ratio call spread） | 牛市（中性） | 在到期日相同的前提下，买入 一份行权价较低的看涨期权，卖出 k 份行权价较高的看涨期权（k>1）。 | 收益有限，风险无限。 | | 看跌期权比率价差（ratio put spread） | 熊市（中性） | 在到期日相同的前提下，买入 一份行权价较高的看跌期权，卖出 k 份行权价较低的看跌期权。 | 收益有限，风险无限。 |
比率价差策略
比率选择的方法：
- 比率价差同卖出比率基本相似：买入实值的看涨期权；
- 比率价差应该用收入来建立，保证下行方向没有风险；
- 比率价差应该用 delta 值来建立，也称为 delta 价差；
波动率策略
预期股价有大幅波动，但是不确定上涨还是下跌。
| 波动率策略 | 股票预期 | 具体操作 | 风险和收益 | | 跨式价差 | 大幅波动 | 在到期日相同的前提下，同时买入行权价相同，一份看涨期权和一份看跌期权。 | 风险有限，收益无限。 | | 宽跨式价差 | 大幅波动 | 在到期日相同的前提下，同时买入行权价不同，一份看涨期权和一份看跌期权。要保证看涨期权的行权价高于看跌期权的行权价。 | 风险有限，收益无限。 | | 条式策略 | 中性到熊市看跌 | 在到期日相同的前提下，买入两份平值看跌期权，一份平值看涨期权，比例为 2:1 的关系。 | 风险有限，收益无限。 | | 带式策略 | 中性到牛市看涨 | 在到期日相同的前提下，买入两份平值的看涨期权，一份平值的看跌期权，比例为 2:1 的关系。 | 风险有限，收益无限。 |
波动率策略
区间震荡策略
预期股票会在一个区间范围内波动，有明显的支撑位和压力位。
| 区间震荡策略 | 股票预期 | 具体操作 | 风险和收益 | | 看涨期权蝶式策略 | 中性 | 在到期日相同的前提下，买入一份行权价较低的（实值）看涨期权，卖出两份行权价居中（平值）看涨期权，买入一份行权价较高（虚值）看涨期权。行权价之间应该保持相同差额。 | 收益有限，风险有限。 | | 看跌期权蝶式策略 | 中性 | 在到期日相同的前提下，买入一份行权价较低的（虚值）看跌期权，卖出两份行权价居中的（平值）看跌期权，买入一份行权价较高的（实值）看跌期权。行权价之间应该保持相同差额。 | 收益有限，风险有限。 | | 看涨期权鹰式策略 | 中性 | 在到期日相同的前提下，买入一份行权价较低的（实值）看涨期权，卖出一份行权价次低的（实值）看涨期权，卖出一份行权价次高的（虚值）看涨期权，买入一份行权价较高的（虚值）看涨期权。行权价之间应该保持相同差额。 | 收益有限，风险有限。 | | 看跌期权鹰式策略 | 中性 | 在到期日相同的前提下，买入一份行权价较低的（虚值）看跌期权，卖出一份行权价次低的（虚值）看跌期权，卖出一份行权价次高的（实值）看跌期权，买入一份行权价较高的（实值）看跌期权。行权价之间应该保持相同差额。 | 收益有限，风险有限。 |
蝶式和鹰式策略
参考资料
- Cohen, Guy. The bible of options strategies: the definitive guide for practical trading strategies. Pearson Education, 2005.
- McMillan, Lawrence G. Options as a strategic investment. Penguin, 2002.
- Natenberg, Sheldon, and Jeffrey M. Cohen. “Option volatility & pricing: advanced trading strategies and techniques.” (1994): 51.
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