没想到我的红利轮动策略这么抗跌

红利轮动策略，就是以股息收益率排名为基准，每次买入排名前列的股票，定期调仓。红利轮动策略并不是以获取股息收益作为投资目标，而是希望通过股息收益率这个指标（量化投资的术语叫做红利因子）选出未来能够表现较好的股票组合。理论上这是基于量化统计分析得出的策略，是基于均值回归思路建立的策略，因此需要大量分散化买入高分红股票，才能让红利因子的统计优势展现出来。

普通个人投资者较难做到大量分散化买入，不过A股已经有不少红利风格的指数及相关基金，因此直接买入跟踪这些红利指数的基金不失为一种省事而明智的选择。从历史数据看，中证红利指数相对于沪深300的超额收益率是非常明显的，这是因为A股公司甚少分红，财报利润多是纸面富贵，因此，凡是能多年稳定分红的公司基本上算这个市场上TOP10%的优质公司了。因此红利策略也算是A股坏风气下产生的风格优势了。在欧美成熟市场，红利策略的优势并不突出。

中证红利过于分散化，而且选股也不够突出红利因子。尽管我已经投资多年的富国中证红利基金，但是出于个人对超越市场指数的一点小小追求，我决定自己建立一个红利投资策略。2015年底，我构建了自己的第一个红利轮动策略，起因是我发现集思录上有股息率排名，这是很好的数据基础。当然我的实际策略中也需要自己统计并计算一些数据。

[h1]一、红利轮动策略[/h1]我的红利轮动策略如下：

（1)以中证红利指数成分股为样本股，计算其预期股息率。（在最初的策略中，是以集思录的股息率排名表为样本股）预期股息率的计算方法如下:

预期股息率 = 最近年度股息率 * min(1 +扣非净利润增长率，1.2）

股息率的计算以年度分红为准，剔除特别分红，比如前年神华、双汇发展这种突然一次大量分红的，因为这不具可持续性，也不是公司经营能力的体现。另外，股息率在公司发布分红预案后立即更新，而不是到了实际分红后才计算。净利润增长率采用最近财报的数据，如果有业绩预告，采用预告下限。

（2）选择预期股息率大于5年国债收益率的股票，按照预期股息率从高往低的排序，按公司细分行业选取排名前10的行业，每个行业选一家公司，如果同一行业有两家公司排名很近，可选择2家公司，按行业等权买入。

（最初我以预期股息率高于5%为标准，因为那时达到这个条件的公司多，为了提高组合分散度，因此将股息率标准降低到5年国债收益率。）

（3）每月初调仓，轮动股票，并进行再平衡保持行业等权。

引入预期股息率的思路是，由于A股分红一般滞后业绩将近一年，如果一家公司当前的股息率很高，但是最近财报显示其业绩已经大幅下降，它明年肯定不能保持高分红，市场投资者肯定不会因为现在的高股息率而买入，因此不能实现均值回归。因为红利来自公司的利润，预期股息率公式的含义就是以利润增长率作为股息增长率，计算下一年度股息率。如果公司利润增长很高，只考虑20%以内的增长；如果公司利润下降，则将下降幅度全额计入。这是偏于安全保守的做法。

[h1]二、策略模拟组合的表现[/h1]我的策略很难进行回测，我也没有找到合适的方法来进行回测。2015年11月，我首先在雪球上建立了一个模拟组合来测试红利轮动策略。（策略模拟至今已有两年零7个月，截止6月22日，策略累积收益率为61.7%，年化20.4%，在雪球组合中，跑赢96.1%的组合。策略的表现参见下图，相关统计详见下表。

可以看到，截止目前红利轮动策略表现是十分优秀的，每一年都大幅超越中证红利指数，两年半期间，两个指数基本回到原点，而策略相对沪深300指数和中证红利指数的累积超额收益率非常高。策略的最大回撤为16.27%，出现在2016年1月熔断股灾期间，但是因为熔断之前有一些盈利，所以绝对亏损没有超过10%。目前看，超越指数的小目标是达到了。

这个策略能取得如此表现的原因，除了前面说的能够持续分红的公司是A股中TOP10%外，主要还是因为这两年整体的宏观经济背景是去杠杆，货币不再大幅扩张，债券违约事件不断增多，这些有能力分红的公司，通常具备较好的经营现金流，因此在这样的背景下更加凸显其投资价值。市场追捧抵债务、强现金流的趋势在今年尤其突出，白酒、食品和家电等今年表现突出的行业，均具有这些特征。红利轮动策略持仓股中虽然仅有个别公司是市场追捧的白马股，如双汇发展，但总体的持仓仍然较为抗跌，在沪深300指数和中证红利指数下跌10%的今年，红利轮动策略仍然取得了4.83%的正收益。

下图是对策略贡献最大的前5只股票和亏损最大的5只股票。可以看到格力电器对组合净值贡献了惊人的0.2069，约占策略总收益的三分之一。因此策略取得的收益具有一定偶然性，碰上了2017年白马股行情的牛股格力电器。从亏损最大的5只股票看，数字并不很突出，没有出现亏损巨大的情况，验证了能持续分红的公司就是好公司的观点。

在模拟组合运行一年以后，2017年我投入资金实盘运行。由于策略没有经过回测，尽管2016年策略表现不错，但我仍然心存疑虑，初期投入资金较少，实盘操作是选取5个细分行业，分散度要小一些，实盘2017年的收益率是30.3%，略低于模拟组合，主要是受到了分散性不足的影响。从过程看，收益主要集中在上半年，主要来自格力电器。

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