【策略报告-金融工程】波动率交易策略之隐含与历史波动率套利

报告日期： 2018年11月12日

[b]★主要结论[/b]
本文主要研究基于Delta中性的隐含与历史波动率套利策略，并基于上证vix.shtml" target="_blank" class="relatedlink">50ETF期权进行回测。隐含波动率相对历史波动率长期存在一定程度的风险溢价是波动率相对价值交易的基础。由于隐含波动率溢价是期末数据，我们在隐含与历史波动率套利策略中更多关注隐含与历史波动率价差（50ETF期权平值合约隐含波动率与IH主力合约20日历史波动率之差），波动率价差具有较强的均值回复特性。策略主要方案是在隐含波动率相对高估的情况下卖出期权，具体为采用价差超过一定区间历史数据区间（h）的1倍标准差作为建仓信号，并进行delta中性对冲当价差小于等于零时平仓。策略在尽量保持对标的中性敞口的情况下，赚取波动率相对价值维度的收益，同时站在时间的一方获得期权Theta收益。
套利策略回测结果参数敏感性方面，历史数据区间h取值为30日、60日、90日、120日、150日的策略夏普比率依次先升后降，90日时夏普率最优为1.01，对应年化收益率5.9%，最大回撤-6.5%。基于10亿期初资金与期权策略1倍名义本金的情况下，对冲所需股指期货数量最大在1500手以内，组合保证金占用在40%至70%之间。
波动率套利策略在18年2月产生回撤较大，主要是利率上涨预期下美股大幅下挫、波动率迅速上涨，进而传导至A股引发连续跳空低开波动率走高。波动率策略在大部分时间内收益显著而在特定危机事件上具有较大潜在风险，海外发生重大事件带来波动率的跳增或传导至国内，因而我们筛选全球主要波动率与偏度指数提供波动率交易的重要盘前信息，风控模型在2月美股股灾等较大危机事件上均有部分指标的有效预警，可为波动率交易提供风控信息。
[b]★风险提示[/b]
突发事件带来波动率快速上涨，以及标的跳空带来delta对冲敞口是波动率卖方头寸的风险所在。

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[b]波动率套利交易原理[/b]
[b]1.1、隐含与历史波动率价差分析[/b]

期权隐含波动率与历史实际波动率具有天然的关联，隐含波动率可看做是对未来实际波动率的预期，其变化对突发事件的反应更为迅速，且受到全球主要市场波动率指数变动的影响。对于实际波动率，我们基于收盘到收盘的实际收益率的波动率计算，在波动率策略中主要反应了delta对冲成本。通过对历史数据的统计分析，隐含波动率与历史波动率之价差普遍存在，且具有明显的均值回复特性。隐含与历史波动率套利策略则是基于波动率价差的均值回复特性，在隐含波动率相对高估的情况下卖出期权，并进行delta中性对冲，在尽量保持对标的中性敞口的情况下，赚取波动率相对价值维度的收益，同时站在时间的一方，获得期权Theta收益。
对于上证50ETF期权波动率交易，其delta对冲需基于IH期货实现，因IH与标的指数之间普遍存在基差的变动，两者历史波动率的计算结果也不尽相同，我们主要分析波动率价差是上证50ETF期权平值期权隐含波动率与IH主力合约历史波动率之间的价差。上证50ETF期权与IH历史波动率价差的概率分别特征方面，基于2016年至2018年11月的历史数据统计结果（2015年由于行情变动幅度较大，上证50ETF期权出现盘中行权价不足的现场，隐含波动率价差反应的结果因而有一定的偏差），波动率价差的均值为0.5%，中位数为1.03%，标准差为3.78%。
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从另一个角度理解隐含与历史波动率价差，也就是隐含波动率