原油低波动率：“大风暴”前奏

　　人们常说，如果你控制了石油，你就控制了所有国家。原油作为大宗商品之王，背后吸引着无数资金参与其中。但是，原油也是最难驾驭的品种之一。目前，原油市场波动率降至极低水平，反而让资金担忧其背后蕴含的风险。

　　业内人士指出，从技术面上看，一个品种横盘的长度往往决定之后趋势形成的幅度，因此，目前原油这种低波动之后很可能伴随着强劲的趋势，这为市场带来了极大的不确定性。

　　多头大佬遭遇埋伏

　　相关信息还原了上周被原油市场人士津津乐道的一幕：2月22日，素有“大宗商品之王”之称的加特曼(Dennis Gartman)在接受CNBC采访时，给出了今年首次做多原油建议。

　　他一并给出了三大逻辑：其一，一般来说，当库存量非常高时，原油价格应当下跌，但现在库存已经高企，油价却持稳，说明多头力量足够强。其二，原油期货远月合约价格更高，近弱远强暗示油价可能进一步上行。其三，OPEC和非OPEC一直在努力减产，这从基本面上支撑油价。

　　加特曼表示，他已分别在每桶54.08美元和56.28美元的点位做多WTI原油和布伦特原油，止损位分别设置在52.45美元和54.60美元。随着主力合约换月，他又把止损位分别改到52.80美元和54.78美元。

　　但是，天有不测风云。3月2日，纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格下跌逾2%，创下2月8日以来最低收盘价；同一天布伦特原油期货下跌2.22%。消息指出，加特曼的头寸因此被挤出局。

　　不仅是加特曼，近期做多原油的资金逐步增多。从美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的原油持仓数据来看，近期多头持仓正在呈现持续增加的态势。截至2月28日，WTI原油基金多头持仓699604手，空头持仓136011手，净多持仓563593手。净多持仓较年初低点上升231431手，上升幅度为69.67%。在业内人士看来，主力多单的增加说明基金目前还是看多原油。

　　低波动率：暴风雨前的平静？

　　其实，2016年末原油价格大反弹以来，原油市场多头交易一直过于拥挤。对冲基金持有超过10亿桶原油多头合约，净多仓迭创新高，但是，原油波动率却迅速下降。

　　2016年12月中旬以来，WTI原油期货价格总体在较小的区间内震荡。从CBOE原油波动率指数来看，近期原油指数的波动率维持在25-27.5的阶段性低位。

　　另有一组数据显示，2012年以来，WTI原油标准差为24.1692，而2016年12月以来的WTI的标准差仅为1.3042。

　　业内分析师隋晓影表示，原油近期波动性明显下降，主要由于产油国减产带来的利好基本兑现，而美国原油产量的回归又在压制油价，同时目前市场又找不到新的炒作题材，所以油价目前“进退两难”，呈现胶着走势。但长期来看，油价必然将打破这种格局进行方向性选择。

　　“目前投资基金在欧美原油期货上的净多头持仓均创历史纪录，市场看多情绪不减，但我们需要警惕的是‘物极必反’，多头看涨情绪达到顶峰的时候往往也是行情反转的时候。”隋晓影说。

　　从历史上看，2014年上半年，全球资本市场笼罩在低波动率的寂静之中，当年6月，被称为“华尔街恐慌指数”的vix指数跌至七年最低，“商品之王”原油波动性则处于2007年以来的最低水平。不过，市场的平静也可能是暴风雨降临的前奏。2014年6月下旬，原油率先开启断崖式暴跌，掀起“血雨腥风”。一些私募巨头，如橡树资本、黑石集团等，均募集了超过200亿美元的资金用于相关投资。有对冲基金经理甚至表示，“原油暴跌是2008年金融危机以来最‘令人激动’的机会。”

　　市场激辩多空

　　数据显示，近期美国原油库存持续上升。最新EIA报告显示，2月24日原油可供应天数从2016年12月初的29.8天急剧上升至33.4天，达到2016年5月下旬以来的新高。美国油服公司贝克休斯数据显示，截至3月3日当周美国活跃钻井数增加7座至609座，继续刷新2015年10月以来新高，为连续第七周攀升，进一步延续长达9个月的上升趋势。同时3月2日沙特调降4月份对亚洲、美国、欧洲客户的原油报价也令市场承压。

　　从溢价结构看，WTI和布伦特油价期货目前处于升水结构，远期合约价格高于近期合约价格，表明市场仍然看多原油现货市场。产油国内部这种短暂平衡或将被打破。OPEC将于5月召开减产监督会议，以考虑和决定是否将减产协议延期。3月6日伊拉克石油部长称，如果OPEC决定延长减产协议，伊拉克准备在2017年下半年继续减产。伊拉克在一定程度上对油价感到满意，油价有望出现改善。同时俄罗斯石油部长表示到今年4月底，俄罗斯将减产原油30万桶/日，俄罗斯对减产行动的执行力将超过协议的安排，预计油价将保持在55-60美元/桶区间。此外，历史数据表明，美国的炼厂原油需求量每年从2月底3月初将会持续上行至8月下旬，消费旺季的逐渐来临也将在目前多空平衡的跷跷板上起到重要作用。

　　美国原油的增产不但继续恶化全球原油供给过剩现状，对于OPEC冻产的积极性也是一个致命打击。OPEC冻产之后，其亚洲市场份额被逐渐蚕食，特别是OPEC部分成员国在减产中取得了豁免权，其他参与限产的成员国不满情绪在油价滞涨之中将会逐渐显现。此外，美国进入加息周期，强势美元对于原油价格势必形成压制。在上述因素的共同作用下，原油价格弱势的概率较大。

本文来源中国证券报

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