一文读懂隐含波动率的本质

隐含波动率（IV）是从B-S模型推导出来的，根据期权的行权价、到期日期、标的价格以及当下的期权价格反推出来的。

隐波越高，期权的价格越高，反之期权价格越低。隐波通常代表当下市场对标的波动率的定价或预期，通常配合历史波动率、预期波动率进行波动率交易或套利。

市场的预期，总觉得是一个比较虚的解释。那么隐含波动率，及其升降究竟意味着什么呢？

回归买卖的供需关系

一般我们认为，隐含波动率影响期权价格，隐波越高，期权价格越高。其实反过来解释更直观。

我们先回到市场的交易行为。

当标的价格越高，说明买盘更强。说白了，买的人比卖的人多，于是需求大于供给，价格就上去了；反过来，卖的人比买的人多，期权价格自然就下跌。期权的价格涨跌，通过B-S反推出来的隐含波动率就相应地升降。

所以，隐含波动率上升是买方力量更大；反之，隐含波动率下降是卖方力量更大。

那么，我们什么时候作为期权的买方，什么时候作为卖方呢？我们有两种方式作为买方，一种是直接买购和买沽，另一种是买入平仓，通过买入操作平掉手里的卖购和卖沽；相同的，我们有两种方式作为期权的卖方，一是直接卖购和卖沽，另一种是卖出平仓，通过卖出操作平掉买方头寸。

升波的本质原因：买方势力加大，同时卖盘止损
降波的本质原因：卖方势力加大，同时买盘止损

去年12月底这一波指数突破启动，隐含波动率从最低的18%上到现在快30%。有两方面原因。一个，还没上车的小伙伴通过买购来追趋势，于是买购的盘增多，认购的隐波就上去了。

但别忘了，认购的隐波上升，很大一部分驱动力也来自于卖方。12月还在盘整的时候，上方其实积累了大量卖购的盘。当指数突破时，这些卖购的盘得止损。怎么止损？通过买入认购平仓来止损。这不，买方的势力又被助推一把，进一步推动隐波上升。卖方势力却显著下降了。

如果指数长期横盘后破位下跌，那么买沽的盘就是冲上去追趋势。同时，前期积累的卖沽盘就得止损。很显然地，通过买入认沽止损。这样一来，买沽的隐波就呼噜呼噜上去了。而卖方的势力就下降了。

降波的过程可以完全对应类似分析：当趋势不明显，或单边趋势欲反转，那么买盘都撤回去了（通过卖出平仓），纯卖盘变多，此时卖方势力加大。

波动率双升的本质：看多看空分歧加大
波动率双降的本质：观望情绪越来越重

这个礼拜，尽管指数一直在上涨，但是小伙伴们会发现，自己手里的买沽合约却没有怎么亏钱，甚至还在赚钱。有经验的交易者知道，认沽合约的隐含波动率也在上升，导致对冲掉了方向的亏损。

为什么会这样呢？

认购的隐波上升，很容易解释，买购的盘加大。认沽的隐波也上升，就说明，买沽的盘也在加大。为什么明明指数上涨，却有越来越多买沽盘呢？说明不少交易者认为这个位置很高了，指数该跌了，所以加大了买沽的头寸。

所以买购买沽隐波双升的时候，要注意变盘。期权交易者的分歧会最终传导到股市上的。或者，他们的分歧也代表着股市交易者的分歧。分歧聚集到最后就是变盘。

反过来，如果认沽认购隐波双降，说明什么呢？说明卖方势力大，交易者在卖掉认购和认沽头寸，认为这里不可能上涨，且也不可能下跌。其实，更多地是，交易者前期的买盘积累了巨大利润，通过卖出平仓获利了结，然后暂时处于观望的态度。

进一步，波动率交易者看到指数有横盘的态势，那么加大卖方头寸做降波获利。

认沽认购隐波差：情绪的先行指标

在实盘中，我们要特别关注一个指标：认沽认购隐波差（pcivd）。它一般是用近月平值认沽隐波减去近月平值认购隐波。

按B-S模型，平值的认沽认购期权价格应该是一样的（也就是它们的隐波应该也是一样的），但是实际上往往不一样。历史上，50ETF的平值认沽认购隐波差的50%分位数在1.5%左右，也就是认沽的买方总比认购的买方稍微强那么一点（因为大部分是对冲盘或套保盘的缘故）。

如果认沽认购隐波差急剧变负，说明买认购的势力急剧加大，此时标的将要或已经向上强势突破。市场做多情绪高涨。

随后，认购的隐波就像吸铁石一样，也会逐渐将认沽的隐波吸上来。因为，随着行情上涨，看空的人越来越多，于是买沽的交易者渐渐变多。此时认沽认购隐波差变大，甚至突破性上升，那么就要注意标的可能或已经向下变盘。

同时赚方向、升波、降波的钱？

假如，我持有一个合成空头，平值上卖出认购，同时买入认沽。

当标的下跌时，自然，我两腿都赚到了方向的钱。这个阶段，认购的买方通过卖出平仓，于是认购可能降波了，同时认沽的买方势力加大，认沽反而升波了。此时我这个合成空头，赚了方向的钱，又赚了降波的钱，又赚了升波的钱。可谓一石三鸟。

总结

在期货交易中，我们也是可以类似分析的。期货的多头势力加大，除了主动上多头头寸的投机盘，还有前期的空头头寸买入平仓止损。空头势力加大也类似。因此，在期货合约换月时，要特别注意主力的反向逼仓。很多大趋势起来前，主力（特别是产业客户）可能会反方向洗盘，让前期趋势头寸反向止损。

不管是期货，还是期权交易，我们应更多地去分析分析市场情绪、交易行为及其背后的动机，往往会给我们带来不错的启发。期权，或者任何其他资产的价格都是交易出来的，都是人们买卖出来的，其背后的本质都是供需关系的变化。