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2020年国内场内期权继续全面开花，继一月份上市菜籽粕期权、三月份上市LPG期权之后，六七月接连挂牌交易动力煤期权，PP、PVC、LLDPE期权，马上八月份铝期权和锌期权也将携手隆重登场。作为上期所重要的金属品种，铝、锌期货上市早，同时交易活跃度高，参与者众多，铝、锌期权的上市将为产业链上下游企业的风险管理提供更加丰富的对冲工具。 一、铝、期权合约关键点 铝、锌期权合约（征求意见稿）与铜期权合约的对比 1、最小变动价位：铝期权与锌期权的最小变动价位均为1元/吨 解读：理论上，期权最小变动价位一般取标的期货最小变动价位的一半，但是，实践中需要兼顾深度虚值期权权利金较小的问题。铝和锌期货最小变动价位为5元/吨，所以铝和锌期权的最小变动价位都为期货最小变动价位的1/5，而铜期权最小变动价位只占铜期货最小变动价位（10元/吨）的1/10。 2、涨跌停板幅度：与标的期货涨跌停板幅度相同 解读：涨跌停板幅度与标的期货涨跌停板幅度相同，是交易所一以贯之的设计，主要为了有效控制风险，同时保障期权价格与标的期货价格同步变化。但是需要注意的是，是绝对幅度相同，而不是比例。当期权权利金小于涨跌停板幅度时，跌停板价格取期权合约的最小变动价位。 目前铜、铝、锌期货的涨跌停板比例均为±8%。 3、合约月份：铝和新期权都是先挂牌最近两个连续月份合约，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到一定数值之后的第二个交易日挂牌。 解读：此前，上期所期权合约设计都是与标的期货合约相同的，比如铜期权，挂牌的期权合约月份就是连续12个月的。即将上市的铝期权和锌期权采取先挂牌两个近月合约，之后在标的期货持仓量达到一定数值之后再挂牌期权合约，既能及时满足 市场交易需求，也有利于集中市场流动性，提高市场运行效率。 据悉，铝期权是标的期货持仓量达到15000手后挂牌相应期权，锌期权是标的期货持仓量达到10000手后挂牌相应期权。（以上市前通知为准） 4、最后交易日：标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日，交易所可以根据国家法定节假日等调整最后交易日 解读：目前上期所上市的所有期权到期日均为这一天，符合交易所规则设计的一致性原则，同时也方便期货公司到期日行权业务操作，有利于投资者熟练掌握。 一方面，期权到期日尽量接近标的期货交割月，有利于企业更好地使用期权开展套期保值；另一方面，期权在标的期货交割月前一个月的限仓调整前到期，可以降低期权行权对期货交割月运行的影响。 5、行权价格：铝、锌期权的行权价格覆盖标的期货合约上一交易日结算价上下1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围 解读：铝期货价格波动较小，铝 价 大 部 分 时 间 处 于10000~20000元/吨，因此将此区间内的行权价格间距设置为100元/吨，并依此设置其他价格区间的行权价格间距。目前，铝期权行权价格间距与行权价格区间的比例为0.5%~1%。 解读：锌期货价格波动较大，历史波动率常年在20%左右。锌价大部分时间处于10000~25000元/吨，将此区间内的行权价格间距设置为200元/吨，与区间值的比例保持在1~2%前后，并依此设置其他价格区间的行权价格间距。 6、行权方式：铝、锌期权为美式期权，与铜期权不同 解读：期权行权方式可分为美式与欧式。对于期权买方，美式期权行权可在到期日及之前任一交易日进行，而欧式期权行权只能在到期日进行。目前上期所上市的期权，除了铜期权和黄金期权为欧式期权外，其余期权均为美式期权。 铝期权和锌期权设计为美式期权，一是美式期权更具灵活性：美式期权可在到期日前任意交易时间选择行权，对于期权买方更为便捷，其可在市场有利或实际需要时随时获得期货头寸。尤其对于期权上市初期可能不够活跃的期权市场，期权行权能够为投资者退出市场提供另外途径，投资者可在特定情况下通过提前行权实现特定的投资目的；二是便于风险控制：美式期权卖方无法预期期权被行权的准确时间，即使是临近到期时期权仍为实值，期权卖方有操纵市场的动机，但期权买方可选择随时行权来规避市场被操纵的风险。投资者可以通过提前行权释放风险，也有利于交易所风险管控；三是根据国际经验， 商品期权大多为美式期权。LME的铝期权和锌期权也是美式期权；另外，也参考了市场意见：在企业座谈会上，大部分产业客户支持铝期权和锌期权采用美式期权。 二、保证金制度 铝期权和锌期权依然采用传统保证金收取方式，与目前商品期权保证金收取方式保持一致。需要注意的是，如果是盘中，公式中的结算价均取昨结价，盘后则以今结算价重新计算。 三、涨跌停板制度 涨跌停板价格计算公式： 举例：假设铝期货AL2009合约昨结算价14300元/吨，则期货涨跌停板幅度=±14300*8%=±1144 四、持仓限额制度 根据以上持仓限额，假设某客户交易铝期权9月合约，那么持有所有的铝期权9月合约买看涨+买看跌持仓不超过10000手，同时铝期权9月卖看涨+买看跌不超过10000手。 五、套保套利 套期保值额度可以仅使用在期货市场，仅使用在期权市场，或者两个市场均使用。 套利额度只可用于期货合约，不可用于期权合约。 六、结算价计算方式 期货合约结算价按当天全部成交的加权平均，而期权非到期日结算价由交易所基于理论定价模型计算得出。 到期日，时间价值完全消失，取内在价值作为期权结算价： 七、行权规则 行权申请时间：铝期权和锌期权均为美式期权，期权买方可在到期日前任一交易日的交易时间，通过客户端、会服系统提交行权申请，可在到期日15：30之前，通过客户端、会服系统提交行权申请、放弃申请。 行权与履约结果：行权执行后，看涨（跌）期权买方按行权价格建立相应标的期货买（卖）持仓，看涨（跌）期权卖方按行权价格建立相应标的期货卖（买）持仓，计入期货持仓量。 投机或套保属性期权行权后的期货持仓，继承原有期权的投机或套保属性。 自动行权：到期日结算前，对未在规定时间内提交行权或放弃申请、且相对标的期货合约结算价有实值额的期权买持仓做自动行权处理，其他期权持仓做自动放弃处理。
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