可转债交易那些事儿~

生活在通货膨胀客观存在、利率长期下行的时代里，投资理财变得越来越重要。
想做好这件事，无论你选择什么方式，第一步要做到的都是至少别赔钱！

这也就是为什么有越来越多的人在关注“资产配置”的原因，这个概念看起来有点高冷，但其实，我们每个人都在做：

留出3-6个月生活支出的现金，用货币基金、银行理财、短期保险理财产品，去做现金管理；
给家人配置合适的保险，做好风险管理，应对未来生活中的不确定风险；
用债券、基金去获得长期稳定收益，守住底线，保障未来；
再拿出一部分钱，通过配置股票来博取超额收益。

这就是资产配置最朴素的梳理。

资产配置需要把钱投到资产上，那么，要做投资理财，首先要解决的问题就是要选择该用我们的钱去投资什么。
我们衡量一个投资工具的时候，首先要看三个指标：收益率、风险、流动性。
再细一点，还要从学习门槛的角度去衡量：市场上的品种数量、择时难度、交易逻辑。
这些指标综合衡量下来，收益率比较有保障、风险相对较小、流动性良好，并且学习门槛不算太高的投资工具，有没有呢？

相比股票的风险波动，基金的知识门槛，网贷的跑路熄火，银行理财比较低的收益率，可转债算是一个还不错的投资工具。

最近可转债打新很火爆，很多朋友都参与进来了，但大多数人对可转债的了解仅仅停留在打新这里。

中签之后该怎么操作，当天就卖掉还是一直拿着？
想在发行当天卖掉赚个小福利，可是万一破发了该怎么办？
可转债怎么交易？买可转债能赚到钱吗？
……

收到过很多朋友关于可转债交易的问题，起初我们都会回复：
可转债有自己独立的交易逻辑，既不同于股，也不同于债，所以建议大家在现阶段去享受打新小福利就好了。
因为这个规则和逻辑，还是需要一个专门的时间从头梳理一下的。

这是因为，当我们参与一个游戏，先要了解规则，在框架内去研究玩法，才能守正出奇。

今天，我们就一起来看看可转债的游戏规则和交易逻辑。

在了解规则和逻辑的基础上，建立自己对可转债的认识，再走进市场去做交易。

第一部分可转债是什么？

1、可转债的定义
可转债，全称可转换债券，是指债券持有人可以按照债券发行时约定的价格、约定的时间，将债券转换成公司的普通股票的债券。

可转债在市场上一直都存在，正式加速是在2017年。
原本上市公司不依赖债券融资，做定增是更好的选择。结果到了2017年年中左右，很多公司用其他办法不能融资，但是上市公司都是缺钱的，所以纷纷开始进入到可转债的市场来。

从定义上看很清楚，可转债发行的时候原本是债，但是呢，只要到了转股期，持有人就可以选择去把它转换成股票。

所以，可转债就既具有债券的特性，也具有股票的特性，只是在不同的阶段会表现出来不同的特性。
在作为债券持有的时候，在二级市场上就是可以交易的。转换成股票，当然就更可以交易了。

下面我们就看一下，可转债的债性和股性。

2、可转债的债性：

假设我们在一只可转债发行的当日，以100元的面值买入，只想当作债券买了，然后去拿在手里放着不动。这样操作的话，你只需要稳稳的持有6年时间，钱是不会没的。
因为是债嘛，到期的时候，上市公司会还本付息。历史经验证明，这个基本是无风险的。

简单理解这个无风险，因为发行可转债的是上市公司，在发行可转债之前，这家公司先是经过在A股上市时候的一轮检验，并且运行情况比较好。
现在想通过发行可转债去进行融资，这一轮申请发行的时候，证监会也有一套严格的发审标准和流程。

所以，当可转债顺利发行之后，他作为债券的最大风险是跌破净资产，而转股价又不能调整到净资产以下。或者是，上市公司停牌了。

举个例子：
拿3月12日打新的搜特转债举例来看
搜特转债申购代码：072503
票面利率：第1年0.4%；第2年：0.6%；第3年：1%；第4年：1.5%；第5年1.8%；第6年2%。
赎回价：112

如果我们只想把这个搜特转债作为债券去对待，一直持有6年，并且这6年期间搜特转债的价格变化没有触发强赎和回售条款，那么最后到手就是本金+票面利率112块钱。

从价格上去衡量的话，现价低于100的可转债，表现出的股性就很弱了，越来越像债。也就意味着现价到达100以下的时候，可转债在市场上的交易价格会越来越难低下去。

为什么在这个时候会很难一直低下去呢？
这里面涉及到一个指标叫做“纯债价值”，因为可转债的价值包括了债券+看涨期权两部分，这个指标是在可转债债性表现的时候用来衡量价值的。

这个计算公式比较复杂，我们只需要知道有这个指标，数据是在软件上可以查得到的。

3、可转债的股性：
可转债上市之后半年，就进入了转股期，可以开始按约定价格进行转股。
T+0交易，而且没费用。

这意味着有广阔的向上空间，这一点在后面会详细讲。
所以，当我们买可转债的时候，相当于在买债的同时，还买到了一个看涨期权。
当可转债的现价达到130块以后，债券的属性就变得很弱，已经和正股很像，而且价格也会和正股的走势越来越相关。

一张图总结一下，可转债的债性和股性

4、谁能买可转债？什么时候能买？

（1）我们先来看一看发行阶段

这张图是可转债的发行流程

1）配售

可转债在发行的时候，是要优先给原股东配售的。

拿联创转债来举例子：

如果我原本持有正股联创电子，那么在发行的时候，上市公司会优先给我配售相应额度的联创转债，放在我们的账户里。
所以，在每天早上更新的可转债打新日历里面，我们会同时把原股东配售的基本情况也写出来。

比如联创转债的原股东配售代码：082036，原股东每股配售额：0.4208(元/股)
这个配售过来的份额，是需要我们去手动缴款的，不会自动扣款。如果缴款日我没有缴款，就放弃了这个配售的额度。

前几天，后台有朋友留言说自己的账户里有足够的余额，也看到了配售的转债，就没有去管，为什么系统没有扣款？
过几天再看，账户里的配售转债份额也消失了，就是这个原因。

所以，在可转债打新日历里，会把原股东配售的情况一并写出来，目的是为了提醒拿到优先配售份额的朋友，不要忘了这件事儿。
当然，配售也是有风险的，究竟要不要去缴款，还需要自己根据判断来决定。

2）申购

申购，也就是我们热衷的打新。

可转债打新真的是很友好，没有门槛，只要有证券账户就能打。和A股打新比起来，中签率算是高的了。
最近这段时间，可转债打新风靡一时，因为大家都在关注最近一段时间可转债上市第一天的涨幅。
我上周做过一个统计，2020年1月、2月上市的可转债，首日涨幅都在8%-20%+左右，确实挺吸引人。

不过可转债的打新和A股打新的意义不太一样，新债发行之后，即使破发，作为债的属性决定了，他的风险也是可控的。这个逻辑我们在后面会讲到。

3）网下发行

这个和咱们普通投资者没什么关系，是机构投资者的事儿。

4）券商包销

这个是做可转债发行承销业务的券商给上市公司做的承诺，券商会用自己的渠道或者自有资金去买一定额度的可转债

（2）发行后的其他时间

可转债发行上市之后，直到赎回日之前，会在市场上长期存在。
他本身的价格会随着各项指标、正股价格的波动，产生波动，在这个波动当中，是可以通过买卖可转债本身，来赚取收益的。

发行上市之后的很长时间里，机构投资者和个人投资者都是可以进行交易。比如有专门做可转债的基金、其他主动型基金，就是机构投资者。
我们这些散户，就是个人投资者。

现在很多朋友对可转债的了解仅停留在打新这里，并且由于A股打新对我们多年的影响，让大家会简单的把可转债打新去和A股打新等同起来。

其实我们如果单纯从债性的角度出发来衡量可转债，当可转债首日破发，不会觉得太紧张，会觉得这个风险是可控的，相反还可以低吸，摊薄成本，持有债券等待到期。

可转债虽然是背靠正股上市公司存在的，但是比起A股几千只股票的庞大队伍，现在市场上的可转债数量一共才223只（截止3月13日收盘）。

这个研究难度和股票比起来真是小了太多了！
而且在这个范围里，你还可以去筛选自己熟悉的公司、了解的行业，进一步缩小研究范围。

5、可转债的几个主要指标

（1）转股价值=正股价格/转股价*100
转股价值衡量的是，把面值为100元的可转债转换为正股后的价值。
通过这个公式就可以看出来，转股价值的高低，在转股价不变的情况下，取决于正股股价！

举例：
英科转债123029 3月13日收盘价：277元转股价：16.17元
正股英科医疗300677 同日收盘价46.49元
英科转债转股价值=46.49/16.17*100=287.51

亚药转债128062 3月13日收盘价：89.23 转股价：16.25
正股亚太药业002370同日收盘价5.79
转股价值=5.79/16.25*100=35.63

（2）转股溢价率=可转债价格/转股价值-1
转股溢价率反映的，是“可转债价格”相对于“转股价值”的溢价程度

举例：
英科转债123029 截止3月13日收盘价277元
英科转债转股溢价率=277/287.51-1= -3.66%

亚药转债128062 3月13日收盘价89.23
亚药转债转股溢价率=89.23/5.79-1=150.48%

关于溢价率的问题，前几天有朋友在后台问，好几只可以打新的可转债，溢价率有正有负，我该选哪个？
其实单就打新来说，真的不是咱们选人家，而是概率选咱们。
但是溢价率这个指标的意义，我们确实可以好好研究一下，一共三种情况：

第一种情况：转股溢价率低
转股溢价率越低，说明转债当前的市价越来越接近转股价值，这个时候，正股的波动就会充分反映到转债的价格上。
所以这个时候的可转债，股性也就越强，弹性就越大。

第二种情况：转股溢价率为负
这是因为可转债当前的现价低于转股价值，存在着潜在的套利机会：可以选择买入可转债，然后马上去转股,之后卖出。

这个操作，首先需要转债已经进入转股期（发行上市后6个月）的条件下才可进行。
并且转后的股票要等到第二天才能卖出，这需要投资者承担一定的股价波动风险。
举个极端的例子，假如我们转股之后，第二天正股一开盘就跌停了，那我们手里的股票就没办法卖出去。

不过，我们可以用假设跌停的方法，去衡量自己要不要选择转股。
比如，我手上的可转债对应的正股股价是12，转股价10，转股价值120，可转债现价100，溢价率-16%。

这时候我去转股，100块钱的可转债，转成了120块钱的股票，等待明天卖出。
结果第二天早上一开盘，正股下跌9%，马上就要跌停了，股价变成了10.92。
这个时候，我就要算一下，自己是按10块钱的价格转过来的，现在股价10.92要不要卖呢？

按这个算法做一下演算，在考虑到转股之后，正股有跌停风险的情况下，如果这个价格不是理想的，那么我现在就不该转，还要等待时机。
如果觉得先落袋为安比较好，那么就可以选择转股。

当然，我们选择转股的时候，要看正股的情况，在正股涨势好的情况下，转过去之后正股大概率是会上涨的。

第三种情况：转股溢价率高
转股溢价率越高，股性越弱，债性越强，可转债就越难跟上正股的涨幅。
这种情况就是转债的债性凸显的情况，这种可转债当然也可以买，但是这个时候时的交易逻辑已经完全变成债的交易逻辑了。

债的逻辑是什么呢？

举个例子：
我在2019年1月，找A同学借了100块钱，借条上写着1年之后的2020年1月要连本带息还给A同学110块。
结果1个月之后的2019年2月，A同学特别缺钱，就想把这个欠条105块的价格转给B同学。
这样B同学11个月之后会收到110块，赚5块钱。
B同学觉得不行，觉得自己才赚5块钱，实在太少了。
这个时候，因为A同学因为实在太需要现金了，所以把这个欠条一再的降价，最后以90块钱的价格，把这张欠条卖给了B同学。

B同学拿着这个欠条拿了9个月，到2020年11月，他也突然缺钱了。想要把这个借条卖掉，那么这个时候卖掉欠条，和9个月前有什么不同呢？

还有2个月的时间，欠条就到期了，而且大家都知道作为借款人的我，到期肯定能还上110块钱。
所以，当B同学拿着这个欠条去转给C同学的时候，C同学很痛快的给了他108块，买了这张欠条，准备2个月后去收我给他的110块钱。

这个就是关于债券交易逻辑的简单描述，债券在市场上的交易中，是越临近到期越值钱，因为马上要兑付了。
但是这个值钱是相对的值钱，肯定不会高过本金+票面利息。

（3）到期税前收益/到期税后收益以及收益率

到期税前收益和税后收益的计算比较简单，大家理解意思就好，这个指标说的是转债从我们买入的时间开始计算，直到持有到期能获得的债券收益。

有了这个数据我们才能去算到期收益率，到期收益率这个指标比较重要一点。

到期收益率是指，从可转债存续期内某个特定时点开始，计算出可转债到期赎回时投资者的收益情况。

到期收益率这个指标，是专注衡量可转债债性的，前提假设是，我们买了这个转债，是准备持有可转债到期满为止的。

按照债性的标准去选择可转债，在选择时，就应选择税前收益越高的越好。
可转债的现价越跌，就会让到期收益率越高，但是往往在这个时候，就会有低风险投资者进来买，去把可转债的现价抬高。

同样的情况，我们如果转换一下视角，到股性一面来审视，结论就就恰好相反了。

举个例子：
随手翻一下市场上的可转债，用现价最高的英科转债和现价最低的亚药转债做一下对比，会发现：
英科转债123029 截止3月13日收盘价277元到期税前收益率为-12.27，按照债性原则去衡量，肯定是不合格的，股性已经充分释放。
亚药转债128026 截止2月13日收盘价89.23元到期税前收益率为6.18%，如果我们把亚药转债作为债券买入，剩余年限还有5.058年，在到期的时候就去拿这个6.18%的收益。

（4）转股价

发行时的定价：转股价的确定是以公布募集说明书前30个交易日，公司股票的平均收盘价为基础，并上浮一定幅度做出的。
所以通常，上市公司的可转债发行时，转换溢价率会大于0。

发行后的转股价调价原则，在招募书中是做出过约定的，向下修正条款是我们普通投资人关心的。
但这个条款是上市公司的权力，是公司为了保证自己不用还债，可以还股的手段。所以上市公司一般不愿意让转股价太低，不得不做下调的时候才会去下调。
当正股出现分红派发或者增发的时候，转股价会自动下调；当转股价低于公司净资产时，股价不能再向下修正。

第二部分可转债的基本规则

1、回售机制---保底条款
正股收盘价连续30个交易日，低于当期转股价格70%，债券持有人有权将其持有的可转债全部或部分，按面值+当期应计利息回售给公司

例如：
我现在持有的可转债当期转股价格是10块钱，对应的正股已经连续30个交易日收盘在7块钱以下了。
这意味着我现在选择转股的话，10块钱的债转成股就变成了7块。
这个时候，回售条款就被触发了，作为投资者在这个时候，可以选择把自己手里的转债回售给上市公司，得到面值+当期应计利息。

2、强赎机制----胜利号角

强赎机制第一种情况：
正股连续30个交易日内，至少不低于15个交易日，收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），上市公司有权按面值+当期应计利息赎回可转债。

例如：
我现在持有的可转债当期转股价格是10块钱，对应的正股已经在连续30个交易日当中，超过15个交易日的收盘达到了13块钱以上。
这意味着我现在选择去转股的话，手里拿着的这个转股价格是10块钱的可转债，转成股就变成了13块以上。
那么，如果我买这个可转债的时候，就是以发行面值100块钱买入的，那现在转股出去，就变成了130块钱。
这个时候就触发了强赎条款，我相信当强赎公告发布之后，没有人会等待上市公司来强赎自己手里的转债，在强赎日到来之前，都会选择去转股。

强赎机制第二种情况：
还有一种强赎条款触发的情况，就是本次发行的可转债，未转股余额不足3000万元时。
这意味着，本次发行的可转债大部分都已经被转成股票了，只剩下最后不到3000万的额度没有转股。触发强赎条款，是想把最后不到3000万的债做转股处理。

3、转债交易不设涨跌限制

1）上交所
单次上涨或下跌超过20%（含）的，交易所有权采取盘中临时停牌。
首次盘中临时停牌持续时间为30分钟；假如盘中涨到30%，应再次临时停牌，直至14:57开盘；假如开盘直接涨到30%，直接等到14:57开盘。
这个情况在可转债交易的历史上是出现过的，以后的可转债分享当中，我们有机会再去分析。

2）深交所
没有上下限制，集合竞价为认购价的30%幅度浮动。开市后，下单价格在现价的10%幅度浮动。

4、可转债交易没有资金门槛
这一点对小散真的特别友好，体验过打新的朋友是知道的，只要有证券账户就可以参与打新，中签之后通知缴款了，再去往账户里存钱就好。
对已上市的可转债进行交易，也是没有门槛限制的。

5、t+0交易让日内操作空间大

1）日内交易
可转债在涨跌趋势上会跟随正股，正股涨，可转债涨，正股跌，可转债跌。
如果你看好某一只股票上涨，又担心隔日可能存在的下跌风险，就可以选择在低位去买入可转债，然后在高位卖出，做一个日内的T+0。当然，如果大盘情绪好，操作成功率也会高一些。

2）涨停套利
股票的涨停板制度限制了资金的做多动能，但是可转债没有这个限制，正股涨停，就会去立马买进可转债。买的人越多，可转债涨得越多，套利空间也就越大。

3）复牌炒作
如果一只股票突发重大利好，市场预期会有N个涨停板。但是作为股票，只能一天一个涨停板这么慢慢去涨。
可转债就没有这个涨跌幅限制了，所以如果对应正股的可转债第二天高开不多，就可以尝试做套利。

举例：
2019年骆驼股份3月4日，被挖掘出参股多家科创板企业而受爆炒，3月5日开始连续4涨停，前面三个都是一字板，买不进去。
骆驼股份的可转债品种骆驼转债3月5日只高开了15％，当天盘中最高涨幅26％，最大套利空间11％。

大概写一下这些规则，觉得大家足以能看出门道来了
简单去概括一下理解的话，说可转债的风险低，是因为他的债性和投资者保护条款：
第一层保底：作为债券，6年期的长期投资，收获本金+利息；
第二层保底：回售条款被触发，至少不赔钱；
第三层保底：强赎条款被触发，去做转股，然后卖掉赚钱。

在具体的投资过程当中，机会还是很多的，比如一个新上市的可转债，发行当日就上涨了。
那如果我们是在105的价格买入的，随后这个可转债的现价随着正股股价上涨，几个月以后涨到了200多块，那在这个时候把他直接卖掉，就赚钱了。这就是前面说过的可转债的股性。

可转债是一个很好的投资工具，下有保底，上有空间。并且由于他在股、债之间的转换特性，还衍生出来很多可能性。
今天的分享当中，把可转债交易的规则基本梳理好，介绍给大家。

做投资理财，我们要去做任何投资的原则一定都是“不懂不投”！
这些内容只是帮助你对可转债的原理和规则做一个基本了解，要做投资，一定要自己去做研究、去体会这个投资工具的特点。
在投资的过程中，最重要的是控制风险，投资的第一原则永远都是：不要赔钱！