期权策略：蝶式套利（一）-牛借与熊贷的组合

先来看两个案例：股票A=60元，A-C-50=12元，A-C-60=6，A-C-70=3。

要求：用以上相邻的两个期权合约，构建所有的牛市借方垂直组合与熊市贷方组合。

可以构建四个，分别是

牛市借方1：

买进A-C-50建仓，

卖出A-C-60建仓。

牛市借方2：

买进A-C-60建仓，

卖出A-C-70建仓。

熊市贷方1：

买进A-C-60建仓，

卖出A-C-50建仓。

熊市贷方2：

买进A-C-70建仓，

卖出A-C-60建仓。
我们分别来看一下它们的盈亏情况，

牛市借方1：

买进A-C-50，12元。

卖出A-C-60，6元。

1：若到期股票价格>=60，A-C-60的买方行权，我们作为空头履约。A-C-50行权，50买60卖，赚10点。权利金差-6点。盈利4点。

2：若到期股票价格=56，A-C-60无价值到期。A-C-50行权，50元买56元卖，盈利6点。权利金差亏损6点，盈亏平衡。

3：若到期股票价格=70，A-C-70的多头行权，作为空头的我们履约。A-C-60行权，60买70卖，盈利10点。权利金差-3点，总盈利7点。

2：当股票价格=63，A-C-70无价值到期。A-C-60行权，60买63卖，盈利3点。权利金差-3点，盈亏平衡。

3：当股票价格=51时，A-C-50开始行权。

注2：当股价>=61时，A-C-60开始履约。

注3：当股价>=71时，A-C-70开始行权。

到期时，到期时套利组合盈利时的股票价格范围在53至67之间，14个点的距离。

对比单独进行牛2组的最高7个点的盈利范围，牛1+熊2的组合，可以把盈利时标的范围的扩大到14个点。

最重要的是，最高潜在盈利还是7个点，并没有因为盈利范围变宽后导致最大潜在盈利变小。

不过牛1+能2的组合，需要卖开两份期权，所以资金使用率会翻倍。

情况2：牛2与熊1。

买进A-C-60，6元，

卖出A-C-70，3元。

买进A-C-60，6元，

卖出A-C-50，12元。

整合一下，相当于：

卖出A-C-50，12元，1张。

买进A-C-60，6元，2张。

卖出A-C-70，3元。3张。

来看一下盈亏情况。
股票价格
A-C-50
A-C-60
A-C-70
总盈亏
49
1200
-1200
300
300
50
1200
-1200
300
300
51
1100（注1）
-1200
300
200
52
1000
-1200
300
100
53
900
-1200
300
0
54
800
-1200
300
-100
55
700
-1200
300
-200
56
600
-1200
300
-300
57
500
-1200
300
-400
58
400
-1200
300
-500
59
300
-1200
300
-600
60
200
-1200
300
-700
61
100
-1000（注2）
300
-600
62
0
-800
300
-500
63
-100
-600
300
-400
64
-200
-400
300
-300
65
-300
-200
300
-200
66
-400
0
300
-100
67
-500
200
300
0
68
-600
400
300
100
69
-700
600
300
200
70
-800
800
300
300
71
-900
1000
200（注3）
300
72
-1000
1200
100
300

注1：当股价>=51时，A-C-50开始履约。

注2：当股价>=61时，A-C-60开始行权。

注3：当股价>=71时，A-C-70开始履约。

牛2与熊1的组合，是牛1与熊2组合的镜像。效果恰好相反。虽然理论上亏损的范围是14个点，盈利的范围无限大。但范围再大，最高潜在盈利也只有300元，而最高潜在亏损却为700元。

牛2与熊1组合的效果，不如直接做跨式组合。

我们再回头看牛1与熊2组合，它其实是“蝶式套利”。

垂直价差，可以“看小涨”，也可以“看小跌”。如果使用牛借与熊贷两者结合，则即可以“看小涨”，也可以“看小跌”，两者兼顾。虽然资金使用率翻倍，但在不破坏最高潜在盈利的前提下，扩大盈利范围。